“中国股王”、“牛散之王”陈发树，也来凑了一笔热闹。
作者 | 贝壳XY编辑 | 小白早在2020年，坊间就流传着一则预言，2023年我国将有一位“天降紫微星”。
（来源：网络）如今2023年已过大半，神秘的“天降紫微星”也初露眉目。答案并非人类，而是一只动物届顶流——大熊猫和花（大名成和花，小名花花，外号果赖），以形似三角饭团受到万千网友的喜爱。
（来源：网络）有媒体报道，熊猫花花，凭一己之力带火了四川成都的旅游业。根据美团和去哪儿网数据，3月以来“成都大熊猫”关键词搜索量同比增长677%，飞往成都的机票预订量同比增长7%，成都地区酒店预订量同比增长1.9倍，成都大熊猫繁育研究基地门票销量同比增长9倍。仅是五一期间，有24.6万游客参观成都大熊猫繁育研究基地，排名全国十大热门景点第二位。以55元/人的门票价计算，带来门票收入1,353万。如果算上机票、酒店、餐饮、周边等，人均消费超1,000元，总收入直接超两亿。花花“吸金兽”称号名副其实，熊猫经济热潮也愈演愈烈。如今，A股有一家上市公司祥源文旅（600576.SH），也打起了熊猫主意，能如愿吹到熊猫经济的风吗？
重金砸下5.3亿，“人手一只大熊猫”照进现实01 近7倍溢价，押宝60只大熊猫7月21日，祥源文旅发布公告，拟以自有资金5.3亿元收购雅安东方碧峰峡旅游有限公司（碧峰峡）80%股权。
（来源：上市公司公告20230721）以3月末碧峰峡的净资产7,901.66万测算，这笔收购溢价率高达684.76%，值吗？
（来源：上市公司公告20230721）祥源文旅收购碧峰峡，显然看中了背后的碧峰峡景区。碧峰峡景区，是位于碧峰峡镇的一个国家5A级景区，景区面积约20平方公里，森林覆盖率达95%以上。瞧瞧这仙境般的美景，不愧称作“天府之肺”。
（来源：碧峰峡官网）碧峰峡景区，由野生动物世界、生态峡谷景区和大熊猫基地三部分组成。瞧没瞧见热门关键词：大熊猫基地！！！其全称叫“中国大熊猫保护研究中心雅安碧峰峡基地”，占地面积1,074亩，现拥有60多只大熊猫。虽说里面没有像“花花”、“萌兰”这类顶流大熊猫，但限于“花花”过于火爆，其所在的成都大熊猫繁育研究基地游客众多，已采取“排队两小时、看花3分钟”的限流措施。对于想看熊猫而不执着于花花的游客来说，并非好的游玩体验，故碧峰峡基地便成为不错的选择，大熊猫数量较多，且游客不算拥挤，整体体验更好。根据四川省政务官网发布数据，2023年五一期间，碧峰峡景区接待游客10.37万人次，同比增长163.60%，门票收入933.04万元，同比增长142.09%。不过，动物世界与熊猫基地是分开售票的。其中，大熊猫基地门票收入，归中国大熊猫保护研究中心所有，同时60多只大熊猫也归国家所有，与标的公司无关。
（来源：美团）大多数情况下，游客参观大熊猫的同时，也会顺带游览隔壁的野生动物园，还有游览期间产生的各种附加消费，如观光车、投食车、餐饮住宿、车辆停放等，才归标的公司所有。
（来源：上市公司公告20230727）与其说此次收购瞄准碧峰峡景区，不如说瞄准的是大熊猫流量。这一点在收购公告中也相当明显：花了不菲的篇幅介绍熊猫文化，以及未来以“大熊猫文化”为核心的发展规划。
（来源：上市公司公告20230721）02 2023年上半年业绩创新高，但熊猫热潮能有多久？从过往数据来看，由于疫情影响，2019-2022年期间，碧峰峡整体业绩波动较大。2023年，集中释放旅游热情的一年，旅游业复苏的口号再一次喊响，碧峰峡游客人次和业绩数据均有明显增长。同时伴随着熊猫的爆火出圈和五一假期的集中出行，2023年上半年，碧峰峡的整体数据不错，在营收和利润上均创下近五年上半年新高，分别达到5,621.86万、2,639.14万。
（碧峰峡业绩数据。制表：市值风云APP）同时，祥源文旅也想趁熊猫热潮，结合以往的文化和动漫业务，围绕大熊猫IP开展一系列周边运营、线上文化产品、研学游憩、熊猫文化体验等。
（来源：上市公司公告20230721）想法还不错，最近大熊猫IP也确实受到了不小的关注，“花花”冰淇淋和成都大运会“蓉宝”纪念品，谁看了不心动呀，心动不如行动，买它！
根据天猫新生活研究所联合淘IP库发布的《2023年度IP飙升榜》，熊猫和花IP也排到了第九名。
（来源：网络）但问题是，以上几个爆火的熊猫IP，背后都有出圈的熊猫或者出圈的事件做支撑，显然碧峰峡目前并不具备这样的熊或事，又要如何打造出高知名度IP呢？消费者能否为知名度一般的熊猫IP买单？又能够贡献多少门票以外的消费？
（来源：上市公司公告20230727）倘若以碧峰峡业绩预测中年均6,000万的利润测算，想要收回这笔5.3亿元的投资，恐怕还得等上九年。
增量难寻，要么靠买，要么靠装01 27倍溢价装实控人资产，中途业绩承诺打2折这不是上市公司第一次收购文旅资产。2022年4月，疫情还没消散，上市公司火急火燎公告以发行股份方式，从间接控股股东祥源控股手中收购了五家旅游公司，交易价格合计17.31亿。还为此付出了相当高的溢价，百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游的增值率分别高达2,715.92%、517.71%、997.96%。
（来源：上市公司公告20220402）特别是百龙绿色这家标的，估值12.86亿，溢价超27倍。这得是多么金贵的宝贝啊？仔细一瞅，竟然携6.21亿商誉“负重前来”，还没来得及装入上市公司，先在控股股东手里减值了3.62亿，账面余额还有2.59亿元。好家伙，再看一眼4,565.86万元的净资产，感情这是买了一堆商誉回来啊。
（来源：上市公司公告20230422）当然，这与新冠疫情离不开关系。2019-2021年，也是疫情前后这三年，5家文旅标的的客流量、营收和净利润均处于起伏不定状态。
（来源：上市公司公告20220824）到了2022年，新冠疫情依然猖獗反复，疫情防控政策仍未放开，上市公司怎就敢高溢价收购，就这么豁得出去？！
对此，上市公司反复强调，是看中了标的公司背后极具“稀缺性”的文旅资源，并且能够基于旅游资源开展IP运营，这也与前文的大熊猫基地收购目的一致。
（来源：上市公司公告20220824）似乎相当有信心？当然，如果中途没有大幅降低业绩承诺的话，风云君差点就信了呢。2022年10月时的业绩承诺，相较2022年4月时的业绩承诺，直接打了2折。
（来源：上市公司公告20220402、20221001）拿2022年承诺利润数来说：百龙绿色从8,751.6万降到1,267.12万；凤凰祥盛从1,511.77万降到514.34万；黄龙洞旅游从832.37万降到266.82万；齐云山股份从249.19万降到17.83万。就这盈利能力，真有必要吗？完不成业绩承诺就降低承诺值，你们可真是个老6啊！！著名导演那个谁谁谁咋说的来着？人不能无耻到这个地步啊～
利润承诺都这么努力了，业绩承诺要是再完不成就实属玩不下去了。最终2022年，5家标的如愿完成业绩承诺。但相较2021年，百龙绿色和黄龙洞旅游的业绩都有明显下降，降幅分别为54.5%、23.5%，前者还额外计提商誉减值455.84万。
（制图：市值风云APP）02 并购加持业绩猛增，但恐已接近天花板外延并购的拉动下，上市公司也如愿实现业绩增长：2022年，实现营收3.6亿、归母净利润0.22亿，分别同比增长45.75%、22.22%。
（来源：上市公司公告20230713）2023年上半年，上市公司预计实现扣非归母净利润5,050万-5,650万，已经超过去年全年的业绩规模。照这增长势头，没准能青蛙变王子？麻雀变凤凰？
但事实却是，如果祥源文旅不再开新业务或者装新资产，业绩恐怕已经见顶！目前，祥源文旅大幅增长的业绩，主要由并购的文旅公司贡献。这些文旅公司，通过为景区内游客提供各种增值服务而赚钱，可以说业绩深度绑定在所属景区上：景区越火爆，游客数量越多，消费越多，公司就越赚钱。
（制表：市值风云APP）说起景区，就不得不面对一个固有的局限：各景区及配套设施承载能力有限，游客数量普遍稳定（不考虑疫情等突发因素），业绩天花板较为明显。换句话说，就是没啥想象力和增长空间。这一点从疫情前五年各旅游景点类上市公司相当稳定的营收规模上，也能够得到证明。
（制图：市值风云APP）市值风云也早有研报覆盖至此，对旅游景点类上市公司进行了详细盘点，详情可戳APP阅读了解。
（来源：市值风云APP）同理，祥源文旅手中的这几家文旅公司也面临这一问题。更何况，2023年上半年已经是旅游业大爆发的场景，消费者在疫情期间积压许久的旅游热情得到集中释放，甚至开启了“特种兵式”旅游热潮。祥源文旅受益于此，对比今年上半年的5,000多万利润，未来的增长空间还有多少呢？如若没有新一轮资产注入，业绩可能将随着热情消退而最终趋向平稳。03 吐故纳新，开启新一轮资产注入于是，俞发祥俞老板又开启了新一轮资产注入。2023年8月，上市公司披露，拟以资产置换方式，装入俞老板控制的4家文旅资产。
（来源：上市公司公告20230801）4家标的合计作价6.04亿，溢价率倒不像2022年的那次离谱，最高的一笔是祥源茶业，溢价率为54.27%。从业绩上看，祥源茶业有些下滑势头。2023年1-5月实现利润127.14万，仅仅占到去年全年1,024.82万利润的12%左右。而另外两家酒店类资产，利润虽在今年扭亏，利润规模并不高。
（制表：市值风云APP）但这也远远强于置出资产翔通信息，近两年营收大幅下滑，利润亏损加剧，2022-2023年5月累计亏损4,581.72万，作价3.13亿，置换后将由俞老板控制的祥源控股接下这个烂摊子。
（注：翔通信息业绩，来源：上市公司公告20230801）总之，目前俞老板的核心逻辑就是：撇掉拉后腿的，不断装入能盈利的，上市公司就靠不断的换血、不断的改头换面，又是一条“好汉”！至于装入资产，要么是对外收购的，要么是老板自己的，自己咋样都不亏~
主业七十二变，20年白干说了这么多，大家是不是对祥源文旅还有几分陌生？那是因为人家在2017年换了身皮囊，原名万家文化。没错，就是那位常年热衷卖壳重组，人送外号“A股壳王”的万家文化。
（来源：市值风云APP）2017年8月，万家文化辗转数载后，终于迎来新主祥源控股，斥资16.74亿元获得万家文化29.72%股权，俞发祥成为万家文化新任实控人。
（来源：上市公司公告20170804）随即，万家文化也更名为祥源文化，后在2022年11月又更名为祥源文旅。
（来源：市值风云APP）上市公司一路的更名史，既是老板们一路玩壳炒壳的时代缩影，也是主营业务一路七十二变的真实写照。这些年来，上市公司织过布也盖过房，挖过矿，也炼过金，画过动漫也拍过动画片，做过手游也搞过电竞，砸了不少银子，却始终没能做出成绩，业绩一直沉了又沉。
（制图：市值风云APP）其中，最惨的一次就是2019年巨额亏损8.53亿，而公司上市至今（扣除2019年）累计盈利仅有2.06亿。这无异于20年白干，还得倒亏6.47亿。
这笔巨亏，则源于前主盲目收购翔通动漫留下的商誉大雷。刚刚提过的拉后腿资产翔通信息，正是翔通动漫的子公司。打开吾股大数据，祥源文旅的排名也居于市场倒数，第4811名！
（来源：市值风云APP）好在，A股之前是核准制，只要能上市，几乎都可以拥有“永不退市+奉旨乞讨+财务造假罚款60万”特权，所以即便亏成这个样子，祥源文化也一直可以保命无虞，主业变变变，韭菜割割割，就是很嗨皮，主打一个玩儿！只不过，接下来的中国股市换了人间，注册制啦，老板，小心哟～
话说至此，风云君替俞老板算个总账，不到一年时间，祥源文旅共砸下28亿押注文旅。截至2023年一季度末，祥源文旅账面总资产还不到34亿，真可谓大手笔！但奈何文旅天花板明显，现有规模几近触顶，想要突破只能不停地梭哈砸钱装资产。这样的商业模式，能跑通吗？风云君拭目以待。值得一提的是，知名牛散陈发树应该押注在了“能”这一侧。截至2023年一季报，陈发树以3.33%持股，位列祥源文旅第三大股东，且在2023年一季度增持了12万股。
（来源：市值风云APP）免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
