注意一个风险！

不瞒大家说，我今年其实一直在持续关注白酒行业，好几次都想抄底了，但却又犹豫不决，一直迟迟不敢下手。

这里面最主要的原因就是白酒库存的问题。

大家想一个问题，2022年社消零售总额是负增长，但是白酒居然可以保持20%的正增长？这是为什么？

是白酒确实卖的比其他消费品好吗？至少我们从白酒的动销数据来看，其实他们的终端销售也并不是很乐观。

事实上，白酒公司的生意模式大多是先收到钱后发货。大多数白酒企业的逻辑是：厂家→经销商→消费者。

也就是说，其实消费者不买白酒，酒厂只需要把酒都囤到经销商那，白酒企业的业绩就会很漂亮。因为对于酒厂来说，他们计算的业绩不是消费者购买多少，而是经销商“囤”了多少。

在2022年全国消费数据都是负的情况下，只有白酒是正的，这其实从侧面反映出大量的白酒囤在了经销商手里。

几个月前的糖酒会，也透露出一个重要的数据就是春节后的这几个月800~2000的白酒销售下滑了7%，五粮液和高线次高端的的白酒也分别下滑7%和20%。但是我们如果去看这些公司报表，却异常的优秀，这就说明这些公司卖出的白酒其实大部分没到消费者手里，很有可能只是囤到了经销商那里。

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6月份的时候，中国酒业协会发布了《2023年中国白酒市场中期研究报告》，注意这个报告可不是我们常规意义上的券商研报，券商研报大多具有利益驱动，而酒业协会出具的报告相对权威客观一些。

报告里提到几点需要大家重视。

1，库存高企，动销缓慢

今年是口罩结束后的第一年，所有人都认为消费会暴力复苏，根据酒业协会的问卷调查显示，春节前有59.09%的经销商都认为今年春节会比去年销量有所增加。但实际上，春节过后，有40.91%的经销商表示今年的销量有所减少。五一期间31.82%的经销表示销量有所减少，36.36%表示基本不变，只有31.82%表示有所增加。

这些数据基本印证了春节后动销未达预期的判断。

看过这些，我们也就理解了为什么今年上半年白酒板块一直表现平平。

2，消费下行，行业内卷

根据酒业协会的调查，今年以来高端品牌在销量和增速方面乏力，增速不及 2022 年同期，另外受市场动销缓慢、库存高企影响，春节以来一二线白酒均有不同程度的价格下降甚至价格倒挂现象严重。

根据统计，与之前几年相比，今年白酒比较畅销的价格区间主要集中在100元~500元，说明消费下行趋势明显。

除了白酒，我们也可以通过拼多多的财报佐证，拼多多被称为消费降级之后最受欢迎的购物平台，从拼多多今年业绩大好而其他电商平台表现一般就可以知道，过去一年来，国内的消费确实有下行趋势。

3，预期不强，谨慎乐观

上半年，中国酒业协会对 2023 年酒博会、春糖会期间及结束后 1 个月内是否产生交易对公司业务促进情况进行了调研。

大部分行业内部人员，都对下半年的白酒市场不太乐观。

4，现金流下降，上市公司分化

白酒企业流通环节的压力最明显的表现就是上市公司财务报表中合同负债下降、应收账款上升，销售回款和经营性现金流净额不再大幅增长甚至下降。

数据显示，2022 年A 股20家白酒上市公司，有12家经营活动产生的现金流量净额出现下降；今年一季度，仍然有10 家经营活动产生的现金流量净额出现下降。

还有，行业遇冷，内部自然出现极大的分化，龙头公司可以继续维持，中小企业却难以为继。

以上这四点就是这份报告中总结的上半年白酒行业的现状。当然，这份报告还有很多内容，感兴趣的朋友可以自己从网络上搜索查看，或者在本公众号后台回复“白酒”二字，我会自动把这份完整的报告发给大家。

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总而言之，白酒的这个风险点确实值得我们注意，单论估值来说，当前的白酒行业确实不贵，但依然没有到达比较明显的低估区域。（可以投资，但远没有达到买入装死的地步）

长期来看，白酒行业尤其是高端白酒，依然是全市场中不可多得的标的，只要白酒的生意模式没有变化，库存迟早会消耗完毕，只是时间长短的问题（尤其是高端白酒），毕竟白酒存货没有贬值的风险。

但当下我们必须要明白，经济下滑，老百姓消费动力不足，白酒行业的“信心”到底需要花多长时间才能恢复，这个是未知的。

所以，对于白酒企业的投资，如果过去没在车上，那么未来的几年内，我自己认为最好拉长时间结合着动销数据去慢慢布局。

从上市公司的角度去看，目前大部分白酒企业的业绩还呈现出一定的“繁华”，后面最佳的布局期应该是业绩出现松动下的阶段性机会。

当然，从整个行业来看，白酒只有两种，一种是茅台，一种是其他。

对于前者来说，我们对估值甚至买入价格的容忍度要高一些，而对后者的所有公司来说，我们必须留好充足的安全边际。

全文完。

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