日本加息，“可怕”的逻辑拆解

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美国加息暂告一段落后，日本加息又成了让市场紧张的一件事。不光美元是全球流动性的一个源头，日元也是全球流动性的一大来源。可能很多人对日元在全球范围内的影响力没有概念，我说一个数字，大家就能了解了。根据国际结算银行数据：

截至2021年年中，日本银行业的跨境投资和贷款高达3.5万亿美元，这个数字超过了美国同业的3.2万亿美元，也超过英国银行同业的 3.4万亿美元。

所以，说日元是全球货币之水的源头之一，是不夸张的。这都是由于日本长期的量化宽松，导致日元向外扩张的压力，久而久之渗透到每一个角落，成为全球货币之源之一。所以如果日本真的加息，也确实会对全球流动性造成不容忽视的影响，甚至在某种程度上有可能成为冲击全球金融市场的一个灰犀牛。

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最近大家对日元货币政策转向的担忧，是来自于7月28号日本央行在最新货币政策声明。声明中调整了收益率曲线控制（YCC）政策，调整之后将允许长期利率的波动幅度在一定程度上超过正负0.5%。可能很多读者不知道这是什么意思，我用大白话解释一下。啥是YCC？它实质上就是一种利率工具，通过设置各期限收益率目标水平，把收益率曲线维持在预期水平。日本央行是从2016年起引入了YCC控制，以实行超级宽松。简单理解，就是央行通过购买债券的方式，把债券的收益率控制在他想要的那个水平。比如说：我为了刺激大家贷款、扩张资产负债表，我肯定要把利率压得很低才行。那怎么样压低呢？很简单，就是通过爆买国债。我一看收益率变高了，我就使劲儿买，把它的价格推上去，而票面利率是一定的，所以收益率就被压下去了。在这次调整之前，日本央行的YCC政策设定：10年期日本国债的收益率波动区间为±0.5%，一旦收益率可能超过0.5%，央行就会买入日债。至于什么是“收益率曲线”，就是长期国债和短期国债他们的年化收益率通常是不同的，正常情况下从短到长收益率依次升高，连起来就是一条曲线。YCC就是针对不同期限的债券来控制不同的收益率水平。这次调整YCC政策之后，允许长期利率的波动幅度在一定程度上超过正负0.5%——比原来容忍的波动幅度增加了。很多人看到这里不太明白：这只是波动幅度增加，向上波动和向下波动是对称的，这也算不上加息或者货币政策转向紧缩啊？

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是这样的。虽然在规则当中，这个波动幅度是正负对称的，但是以现在日本经济的实际状态来讲，它只会往上浮动，而不会往下浮动。日本当前6月的物价指数CPI已经攀升到了3.3%。通胀的上升，会自然推高名义利率。因为通胀上升会使得资金（人们的投资）要求收益率也要同步上升——否则的话它的实际购买力就是亏损的（即便以前的实际利率也往往是负的，但现在幅度更大了），投出去的钱在第二年收回来的时候发现能买的东西更少了，人们肯定不愿意，于是就会减少资金的供给。而商品价格上涨，生产者（企业）的利润率就会上升（因为商品都是企业生产的），这会吸引大家去投资企业、去扩张产能。这时对资金的需求量是增大的。所以在需求端和供给端都要求利率升高。所以当央行政策放宽了波动幅度之后，市场经济本身就会推着名义利率往上走。这就形成了加息的效果。那问题来了：日本央行为什么要放松这个波动幅度呢？是它在主观上就想转向紧缩吗？

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不是的。它还想继续宽松，但是它压不住了。主观上不想转向，但客观上不转不行了。本来央行是硬是通过暴买国债、把收益率压低。可是当你压到这么低的程度，市场就不会再去买国债了——因为投资企业收益更高啊——原因刚才说过了。这样一来国债就发不出去了，而已发的也会引起抛售。如果央行硬买，发多少债它就买多少，又会导致货币供应量大增，然后导致通胀更猛（同时伴随汇率下跌甚至崩塌），然后导致市场利率更高…戏剧性的结果出现了：通过行政手段硬压低利率的结果，就是使利率涨得更高…在很多人的观念中，会认为央行可以决定一切，想让利率涨就涨，想让降就降。但是，硬来会出问题的。会出比维持低利率危害更大的副作用——毕竟利率本身并不是最终目的。这是日本央行“尽力”之后，不得不向市场妥协的结果。那么，这种被动加息会有多大的杀伤力？是否将使资金有动力回流到日本，引起全球金融情势的收紧？

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实际上影响并不大，很多人是担忧过度了。因为日本官方并没有真的转向。只要有条件，它就还会宽松。这次调整，看上去是货币收紧，实则不然：要注意，他们还同时下调了明年通胀预期。这个非常关键。下调明年的通胀预期意味着什么？意味着他们并不认为当前的通胀能够持续下去，而他们是多么渴望能持续下去，他们实在是苦通缩久矣。所以这表明，政策制定者并没有真的打算改变超宽松的货币政策。这实际上是相当鸽派的。其实早在去年12月，日本央行就调整过一次YCC，由原来的±0.25%扩大到±0.5%。当时多数观点认为，这意味着日本央行转向了、要开始加息了。但我当时发文说：这个动作本身并不意味着日本央行转向加息，而是——市场本身推动的利率升高使央行不得不放弃利率管制。事实证明，直到今天日本央行也一直在维持着宽松的货币政策。哪怕是新上任的行长植田，也明确表示不会放弃宽松。是的，他们主观上没有加息的意愿。日本CPI常年处于负值。同样是放水刺激，人家的物价涨起来了，他没起来，他就羡慕得很啊。这一次，终于借着疫情之后全球大放水的东风，把日本带起来了。所以他非常珍惜这来之不易的成果。他们非常悲观地认为，到今年末或者明年，CPI就可能撑不住了。处处体现出对通缩的畏惧，和对通胀难以保持的忧心忡忡。很多人一直搞不懂债券收益率的问题，经常有人问“为什么收益率上涨了、价格却会下跌？”这都是因为一些基本原理没有厘清，这里有一份课程文档专门讲解其逻辑，有需要的读者，可以扫描下方二维码，回复“加息”免费发送给你：

✎THE END来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi） 作者：钟灏转载请注明来源及作者  侵权必究