从历史中探寻周期演绎逻辑！景顺长城邹立虎：周期板块有望迎来大趋势

▲景顺长城基金经理 邹立虎

“历史上会有一些蛛丝马迹，给我们一些启发。”采访中，邹立虎这样告诉证券时报·券商中国记者。

邹立虎是市场上少数同时管理全市场基金（偏上游资源）和“固收+”产品的基金经理。

不同于一些自下而上精选个股并长期持有的基金经理，邹立虎的投资风格和理念颇为与众不同。他拥有大宗商品投资管理经验和深厚的周期研究功底，擅长通过宏观经济、政策、流动性，以及行业和公司的估值、盈利等指标判断所处周期的位置，从历史中寻找周期演绎的逻辑，紧跟时代趋势调整仓位和配置方向。选股方面，他注重合理估值、稳态盈利等因素的考量，同时会在胜率和赔率中寻找平衡。

得益于多年在资本市场的沉浮，邹立虎已然形成了较完整的对周期的独特见解。正在发行的景顺长城周期优选混合基金，邹立虎为拟任基金经理，也将重点关注周期投资机会，包括有色、能源、钢铁和石油石化等相关领域。

近日，邹立虎在接受证券时报·券商中国记者专访时表示，从周期阶段来看，目前市场大概率处于相对低位区域，相信未来会慢慢走出来，看好周期投资方向。

“非主流”配置

2010年毕业后，邹立虎在期货公司从事了5年多的研究，重点在宏观经济和大宗商品领域；2015年，加入国投瑞银基金，主要做周期领域的研究，并于2017年开始管理白银期货基金；2021年8月，加入景顺长城基金，主要管理偏债混合、二级债基以及全市场主动偏股基金（偏上游资源）。

进入公募后，邹立虎发现，做投资时需要的能力更加多元，除了宏观经济、政策和行业要研究透，还要结合公司基本面、估值等指标等进行综合判断。他告诉券商中国记者，虽都是研究上游周期行业，但早年在期货公司的投资研究主要聚焦宏观和产业供需，而买方机构除了自上而下，还需要自下而上对公司的深入研究。

邹立虎是市场上比较少见的同时拥有周期股研究功底和大宗商品投资管理经验的基金经理。在此过程中，他也充分了解了自己的相对优势，更明确了自己所擅长的风格。

“相较于近几年比较火热的新能源、消费、医药等赛道，我们配置方向没有那么主流，尤其是权益基金主要方向以上游资源为主。”邹立虎直言。

“每个人都有自己的能力圈。”邹立虎的目标是，在自己擅长的领域，寻找到未来一两年甚至三年能持续景气向上的行业，在此基础上寻找估值性价比高的个股来构建组合，力争让持有人持续收获好的投资体验。

研究周期要有历史、长期思维

“不光是周期，对所有行业来说，趋势其判断都很难。”邹立虎认为，周期是要看长、中、短不同维度，而扎实的历史，能让其从历史中窥探到一些周期演绎的逻辑。

采访中，邹立虎这样告诉券商中国记者，“一些行业和大的宏观环境变化，是至少需要以十年为维度去考量的。如果没有对历史做深入的研究，容易陷进在一两年的框架里。”他自己会反复去看相关的历史，包括美股、大宗商品、利率、汇率以及A股的发展历史。

在邹立虎的投资体系里，行业景气度所处周期的位置很重要，也是其中难点。他举例道，去年他在投资中把传统能源做了超配，虽然没有买到涨幅最高的标的，但也收获了较好的超额收益，这是战略层面。在投资中，大的战略方向如果是对的，就不会出很大的错。

选股上，邹立虎认为，需要解决两个问题：一是即使是同个行业但不同公司其涨幅也不一样，二是股价与商品价格可能存在背离情况。在他看来，业绩、成长性差异和公司治理是影响公司股价的三大影响因素。

谈及股价与商品价格的背离，邹立虎的策略是，“需要边走边看，带着长周期的思维，结合公司合理的估值假设、稳态的盈利水平综合判断”。他举例道，以传统能源企业为例，如果它的稳态估值是10倍，给予一个较悲观的假设是6倍，稳态的盈利水平也是如此，并不追求过度的精确。

“在投资中，我还会在胜率和赔率方面花比较多时间去思考。”邹立虎直言，在考虑投资的胜率之外他还注重投资的赔率，不过对于两者的选用，在不同类型的产品中优先级不一样，比如对“固收+”的产品来讲，胜率可能放在前面，赔率少一点可以，权益类基金则会更重视赔率一些。

很多人总会觉得某种风格、某个赛道能够一直持续下去，其实只要看得足够长，市值大小、周期和价值，消费和科技等各种风格板块都曾经出现过轮动。

邹立虎认为，“没有一成不变的时代，我们需要努力去寻找不同时代的特色，最好能顺应它，这样我们的投资也能事半功倍。”

上游周期领域有望迎来大趋势

对于正在发行的景顺长城周期优选混合，邹立虎将延续自己的风格，重点关注有色、能源、钢铁和石油石化等相关周期品类。

“当前这些品类的性价比还比较高。”邹立虎分析道，对于大宗商品而言，如果把2020年下半年定义为一个“新周期”大趋势的开始，目前市场属于战术性回调阶段，预计大概率在未来一到两个季度，或者稍微晚一些，调整或将结束，届时包括经济、库存周期、通胀等指标会走入向好的周期。

站在历史与周期的角度，邹立虎对有色金属、传统能源领域进行了分享。

有色金属方面，其实行业比较透明，不少咨询机构都有统计，很多项目也有公示。从目前统计数据来看，远期的产能、供应增速逐步在放缓。而能源转型背景下，它的需求端在增加，比如一台新能源车用到的金属是传统车的两倍。未来，随着市场向好，供给方面的约束和新的需求对它的拉动会慢慢体现出来，行业进入景气上升阶段。此外，对于布局黄金的逻辑，从大的周期来看，未来有望受益于资产配置的调整：众所周知美股是吸纳全球资金最多的地方，如果美股回报减弱，资金调整配置力度将非常大。宏观层面，2008年金融危机后，美国经济走入“三低”时代，即低增长、低通胀、低利率；现在进入了中高通胀、低增长、高利率时代，美股估值也处于历史高位。其次从更长期维度来看，美股未来面临较大的挑战，而这时铜、黄金这类实物资产可能会受益，有比较大的产业趋势机会。传统能源方面，在邹立虎看来，市场对传统能源有两点认知偏差：一是关于能源的替代时间，现在市场给予的时间比较仓促，以欧美国家经验来看，传统能源的替代至少需要三十年、五十年的时间。二是关于传统能源的价格，市场认为传统能源价格会越来越低，但事实上，在能源替代过程中，大规模应用对应的是廉价和便宜，而传统能源因为越来越稀缺，价格可能还会升高。而在价格驱动下，传统能源公司的盈利能力有向上趋势，叠加低估值和高分红，这一领域仍有空间。

 “我比较相信周期，也相信物极必反。”邹立虎认为对未来不必太悲观，目前市场大概率处于低位区域，未来会慢慢走出来。

责编：战术恒

校对：王锦程

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