接下来，央妈更忙了

从6月开始，与其他各部门提信心发文件相比，央行都是低调出手，一保汇率二稳经济防风险，最忙。然而，忙碌可能还没有结束，本月底ZZJ会议定调下半年经济，一旦方向落实，央行可能会更忙。因为去杠杆防风险大概率还会是跨周期调节的主基调！

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要想说明白这件事儿，我们还必须要从这次经济减速的原因谈起。表面上看内部是因为咱们房地产强力去杠杆、互联网平台强监管等紧缩措施导致蛋糕没法再做大，疫情一来又是三年，掏空了不少人的腰包，投资信心和消费能力跟不上所致。外部呢，是西方势力“去中国化”对我们的各种打压，他们紧缩的经济政策又降低了我们出口拉动经济的作用。可是，它们都仅仅是催化剂，是压死骆驼身上的几根稻草。深层次原因还是我们债务驱动型经济模式快走到头，各种改革催生的生产力不足所致。从2003年外贸对我们经济的拉动作用减小开始，我们便加速了投资，而投资几乎都是通过银行贷款通过负债来推动的，房地产、地方债就是这一段时间遗留的问题。随着经济增速越来越低，债务规模却越来越大，高层非常担心收入跟不上还债的速度，担心发生系统性金融风险。正因如此，这几年一逮着机会就去杠杆去风险，即便在今年如此艰难地情况下高层也还是在坚持。要知道，去杠杆去风险的过程本身就意味借钱投资和消费活动在人为的控制减少，经济怎么可能会不减速呢？可以说，跨周期调节才是这几年的主基调。所谓的跨周期调节可以简单理解成，为了长期经济发展平稳而做的大工程，比如当前的产业转型、房地产地方债去杠杆去风险。与之相对的是逆周期调节，它是处理短期经济问题的。经济过冷就加加火（比如降息刺激），经济过热就浇浇水。现在我们遇到的问题是短期经济需要加加火，而这个火单靠央行的货币政策很难一时扭转，因为货币政策的堵点在佛系的财政和民营信心上。眼下当务之急是，赶紧研究去杠杆去风险与稳经济的节奏，把握长短期的度。当然，如果再深究，根本原因还是“收入分配导致的消费不足”。大约从2003年开始，我们每一轮经济放缓几乎都有消费不足（生产相对过剩）的身影。可是收入分配要想公平最后还是要回归市场、回归开放包容公平的制度环境，否则不仅蛋糕做不大，分蛋糕还会制造更多的不公平。

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弄明白了这个问题，7月底的会议也便有了方向，大概率会评估去杠杆去风险与稳经济的尺度把握，即收紧与刺激的力度。单从6月以来出台的各种经济政策看，笔者判断大概率还是会偏向于继续紧。为什么这么说呢？因为5、6月份咱们上半年成绩单出来的时候，整个市场已经预料到经济会放缓。可即便如此，财政加力提效的实质性动作（本质上就是加杠杆）也迟迟没有出来，取而代之的整体政策基调是：央行印钱提供流动性稳地产和地方债+鼓励民企加杠杆。前者意在稳、拖住经济底，保证房地产和地方化债不会引发震荡；后者意在激活民企，确保经济底能提高一些。光这一个多月来，央行就做了不少事儿：产业转型，结构性货币政策定向印钱——2000亿支农支小再贷款；房地产挤泡沫但又不能硬着陆，贷款延期先稳住；地方化债，提供万亿授信额度——河南河北分别1万亿、2万亿；阻止人民币贬值，提高中间价报价、国有银行抛美元、上调跨境融资宏观审慎调节参数.....这些表现都直指财政想少花钱还想把经济稳住。然而，政策不稳定性引发的信心创伤并没有在放松互联网平台、鼓励民企的声明中修复。除了信心，在消费低迷、PPI持续走低的情况，企业很难见到利润拐头。无利，又何以扩张？！这是一组矛盾。经济低迷，需要财政必须花钱为企业创造投资需求创造利润，而财政为了长远计量因为化债又不能多花钱。兜兜转转，最后稳经济的重任基本都压在了央妈身上。而财政下劲越少（加杠杆程度），央妈就会越忙！！看吧，接下来围绕央行的货币政策还会零零散散的释放。

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那么这会产生什么影响呢？首先，对于今年的经济热度持保守态度。与之对应的则是，通胀继续低位运行、利率一直维持低位甚至更低。其次，人民币大概率还会继续承压，在央行干预的动作下，高位震荡。这次把跨境融资宏观审慎调节参数给上调了，意味着国家允许国内企业可以借更多的外债，一方面促使美元等外币供给增加，间接推升人民币升值，另一方面也是想增加外资投资、盘活国内投资低迷的现状。2020年3月，我们就启用它，2022年10月我们也启用了它。只是，今年的情况跟2020年和2022年有很大差别，2020年咱们是全球经济复苏最快的，2022年12月，我们提前放松疫情管制，全球对我们的经济复苏预期都很高，这次机构都在不断下调我们的经济增速预期。所以，我认为经济好是人民币稳定的基础，在我们经济没有彻底转好之前，人民币贬值的压力还会一直存在，央行用工具干预只能短暂稳住而已，或许人民币兑美元高位震荡还会再持续一段时间！！最后，至于会不会发生所谓的日式资产负债表衰退，笔者认为暂时还不会，但是有压力。按照资产负债表衰退这一名词创始人辜朝明的说法，触发资产负债表衰退需要三个条件：

一、政策收紧主动挤出泡沫；

二、资产价格暴跌导致某部门严重的资不抵债；

三、大面积去杠杆，根本止不住。

我们现在的条件一不具备，政策是对某些行业紧对绝大部分行业都很松，说白了挤泡沫是在局部挤，而没有通过太高利率针对所有行业。至于条件二，很微妙。因为普通人手里最重要的资产房子是有价无市，不好评估。唯一知道的是整体房子资产在缩水，但没法确定大部分缩水超没超过首付。至于条件三，去杠杆确实在发生，但还远没有到止不住的程度。因为社融无论是存量还是增量，企业、政府和居民三个部门都还没有出现负增长，都是正增长，说明整体还没有发生大面积去杠杆。当然，说这么多并不是想说我们的经济现在没有问题，问题依然还有很多。资产负债表衰退是个重大的经济危机，如果我们现在还迟迟不出台一些实质性的措施，任由经济收缩，那么不排除会人为的制造出局部的资产负债表衰退从而向其他行业蔓延。总之，评估去杠杆节奏，财政加码，把花的钱用在居民消费和收入上是当下急需的措施。否则，压力只会给到央行，央行会更忙，动作会更多。最后说个题外话，这几年观察咱们宏观经济的视角只有一个：化债！化债主要对象是房地产和地方（包括国央企），所以及时了解它们的动态才能更好的把握经济热度，把握投资节奏。我会一直跟踪这些内容，今天就把最新的资料打包，免费送给大家。内容包括——《中国地方政府债券蓝皮书（2023）》、《融资不均衡放大城投违约风险》、《应对房地产放缓，中国城市现分化》，希望对大家有所帮助。添加下方二维码，回复“化债”免费送给你！

✎THE END来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi） 作者：和卿转载请注明来源及作者  侵权必究