三年没赚钱，千亿大佬的反思！

据统计，今年二季度沪深300指数下跌5.15%，上证指数下跌 2.16%，创业板指数下跌 7.69%。香港市场同样下跌，恒生指数下跌 7.27%，恒生中国企业指数下跌 7.81%。

要是从年初至今的涨跌幅来看，各指数也是一言难尽，沪深300年初至今涨跌幅为-1.24%，创业板年初至今涨跌幅为-8.14%，中证全指年初至今涨跌幅为0.85%，上证50年初至今涨跌幅为-4.87%，恒生指数年初至今涨跌幅为-4.31%。

整体来说，今年的市场用户体验度一般。

就在刚刚千亿大佬张坤披露了二季度的基金报告，一个曾经被封神的人物，如今也跌落了神坛。

我很喜欢看张坤基金的报告，因为不论在人声鼎沸的时候，还是无人问津的时候，我们总能看到张坤对自己投资体系和市场的看法，甚至我们更多的是看到他自己的反思。

我看过之后给大家总结一下张坤的最新观点。

1，关于市场下跌

张坤认为，二季度以来股市出现调整，主要是因为市场对经济复苏的力度进行了一些下修。

最主要的表现就是，居民消费的意愿并不强劲，超额储蓄仍然维持在较高水平，地产销售和投资仍有一定的压力。此外，市场对长期经济增长受地缘政治的影响程度仍有一定担忧。

2，关于自己的基金（组合）

张坤在报告中坦言。最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长。

以易方达蓝筹精选混合基金为例，该基金虽然曾经辉煌过，但以今天和三年前的净值相比，张坤不光没有赚钱，还略微亏损了一些。（和在坐的各位一样，三年玩了个寂寞）

他自己在报告中反思并分析了原因：

主要是2020年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而2023年中，市场先生对公司前景又大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值，估值的下移抵消了内在价值的增长。

虽然在当时他预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧，另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场在定价中对这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。

3，关于投资方法论

从方法论来说，他坚信在任何市场和任何时代，优质的企业始终是稀缺的。不考虑博弈估值带来的收益（这更多是零和博弈），股东收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在残酷的商业竞争中，新进入的资本终将使绝大部分企业的资本回报回归平庸。因此，具有护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益的最可靠来源。

这里我要补充一下，之前和大家说过，一家公司下跌不重要，估值低也不可怕，重要的是一家公司能不能持续性的赚钱，只有能持续赚钱的公司，我们谈论它有没有价值才更有意义。

而衡量一家公司能不能持续赚钱的定量指标就是ROE，一家公司如果长期ROE能保持15%以上，这从侧面也能反映出它具备同行没有的竞争优势（护城河），这是持续盈利的重要保证。

4，关于未来

张坤认为，长期来看，不少优质公司的估值已经很有吸引力了，即使产业资本将其私有化也是算的过账的。而且，股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的。

展望未来，他依然表示乐观，理由是因为按照国家的远景目标，我国在 2035 年的人均 GDP 目标将达到中等发达国家水平。这也是他构建组合（基金）的一个重要基本假设，他认为自己投资的公司所提供的产品和服务的需求增速会超越 GDP 的增速，并且这些公司有较强的业务壁垒和护城河，能够将收入增长转化为利润和自由现金流的增长。

如果大家认为中等发达国家的目标依然能实现，目前遇到的困难和悲观可能只是前进路上的小波折，而且当前悲观的市场预期已经反映在了低估值中。正是这个前提下，张坤才对自己组合未来的内在价值增长依旧有信心。

以上就是张坤自己在基金二季报的看法，总结来看。

今年的市场下跌幅度张坤自己是没有想到的，但他依旧认为优质的公司永远是稀缺的，投资具有护城河并能持续赚钱的企业才是最可靠的，当前市场已经充分反映出了低估值水平，未来只要我国可以实现中等发达国家水平，那些优质的公司也会享受到GDP增长的红利。

哦，对了，忘了和大家说了，张坤前几次基金原地踏步的时期是2010年-2014年以及2017年-2019年初。

全文完。

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