上半年GDP5.5%，降准降息又不远了

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昨天，统计局公布了上半年的经济成果，GDP同比增长5.5%。单看二季度GDP增长，同比6.3%远低于5月份市场预期的8%，也低于6月份市场预期的6.5%—7%。另外，统计局还公布了两个重要的细分项数据：一个是房地产投资，一个是消费。上半年全国房地产开发投资同比下降7.9%，前值7.2%，与预期持平；6月社会消费品零售总额同比3.1%，前值12.7%，与预期持平。再结合前不久刚刚公布的通胀、进出口和社融数据，不得不说，经济压力依然很大，还要想办法把经济搞起来。不知道读者发现没有，6月以来央行的声音是最多的，动作也是最频繁的。先是降息、后是干预人民币稳定人民币币值，随后又针对国家支持的行业定向融资（2000亿支农支小再贷款），再然后就是针对地方和房地产定向纾困（大额融资、贷款展期）。然而，在地方债务收紧、没有实质性松绑之前，所有调控经济的手段都会压在央行身上。货币流通的阻塞问题不除，单靠央行的货币政策打通堵点只会把利率进一步降低这一条路！所以，笔者断言：过不了多久，央行还会降准。降息也不会太远！

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先说降准。任何时候央行降准都离不开两个理由，一个是呵护市场的流动性，不能让市场的资金突然紧张起来，另一个是降低银行的成本，为刺激投资和消费服务。这次也不例外。不同的是，这次并不是呵护市场流动性，而更像是防止系统性金融风险而定向帮扶。4月以来，高层为了遏制地方债务增长，最近又开始严控地方借钱。为避免收入跟不上隐性债务的支出而再次发生（非标债）违约，银行开始对地方定向支持——河南的1万亿和河北的2万亿信贷额度。很多人不明白这是干嘛，思索再三，笔者认为它本质上更像是央行授意下的“稳定资金”。同样，作为系统性金融风险的关键一环——房地产，也受到了银行的照顾。可是，就目前来看，遏制隐性债务的动作还没有结束，房地产投资和销售也没有从根本上好转。所以，针对地方和房地产的贷款支持恐怕还没有结束，还需要银行有足够的稳定资金，以保证地方债和房地产市场的资金链不会断裂。问题是，这一部分资金的利息是远远低于贷款市场利率的，这就无形中增加了银行的成本。所以，央行有动力将银行存在央行账户上的便宜资金——法定存款保证金给释放出来，以降低银行成本。另外，上周央行行长和副行长分别表达了“为呵护储户体现政策的优越性，存款利率不能降太多”、“借款人可以和银行协商高存量房贷利率的置换问题”等都表明，央行有意“督促”银行让利于民，提升居民信心。可银行鉴于对成本和利差的保护很难完成上面交代的任务，这些也会成为央行降低银行资金成本的一大动力。而降息，就成了继降准之后的另一个备选项。

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然而，关于降息要复杂的多。此时，又到了央行不想、市场非要的博弈阶段，像极了去年的7月份（8月15日降息）。前不久，央行行长发表了一篇名为《货币政策的自主性、有效性与经济金融稳定》的报告，文中详细地阐述了调控利率与经济增长的关系。从这篇长达11页的报告中，央行降息的冲动并不足，其中有这样一段话：

货币政策传导还存在时滞，央行政策利率传导至市场利率需要一定时间，资金到位至项目开工建成也需要一定时间。因此在逆周期调节中需要有跨周期的考虑。此外，超宽松货币条件还可能导致产能过剩和债务攀升。

这段话的中心思想只有一个意思：降息需要悠着点。在央行看来，降息的作用需要时间来体现，此刻处于逆周期与跨周期的双节点，必须要谨慎动用降息（超宽松货币条件），否则会加剧产能过剩和债务攀升。但是，二季度经济已经出炉，压力就放在那里，在财政少花钱的情况下（这是目前经济政策的最大约束）还想把经济盘活，央行就必须要将利率调整到某个适合的位置，让企业愿意贷款，居民愿意借钱消费......事实上，最近银行已经又被动地降息了。据有关数据，最近一个月DR007平均利率又长时间的小于央行的7天逆回购利率。这就意味着，利息需要很低才能被人借走，意味着央行要想刺激投资和消费就必须将利率进一步降低才能通过银行把钱贷出去。地方（国企）和房地产这两个借钱大户已经不怎么借钱了，政策鼓励互联网平台企业、新能源车企等贷款扩张。可是，后者的体量完全无法与前者相比，居民受制于收入又很难再借贷消费，这些都会产生一个结果：借钱的人少，利率继续下跌。

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对经济而言，降准降息并不能很快解决当前的经济压力，但可以有效地缓解经济复苏的阻力。还是原来文中的观点：

2023年经济要想尽快恢复，还是财政唱主角，货币担配角。

因为当前的经济问题表面上看是民企投资不足和居民消费乏力，本质上是民企和居民利润、收入低、债务高。财政政策的本质是政府增加负债来快速地增加民企和居民的收入。而货币宽松的本质是刺激民企和居民增加负债来推动经济。显然，就目前的情况，除非货币足够宽松人为的制造巨大的“收益空间”，否则降准降息释放出来的资金也依然难以通过实体经济往下流。所以，笔者断言——在央行定向纾困和降准降息的作用下，三季度经济依然承压放缓，财政政策一定会出现重大转变：或切切实实增加财政支出，或干脆暂时放松地方债务限制。对我们而言，投资再度转向对利率敏感的资产（债券）是一个不错的选择。总之，只要化解地方债务的工作不结束，央行一定会因为经济压力导致市场利率下跌而被迫继续调低政策利率。“不情愿”会让降息来的稍晚一些，但总归会来。写在最后：

文中提到的央行行长的报告《货币政策的自主性、有效性与经济金融稳定》，透露了很多信息，强烈建议做投资的朋友认认真真地看一看。弄明白利率和经济、利率和汇率到底什么关系，央行又依据什么降息，又如何看待当前的金融风险等才能更好地立足市场。

这份报告长达11页，重点内容我已标记，想要的添加下方企微，回复“利率”免费领取：

✎THE END来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi） 作者：和卿转载请注明来源及作者  侵权必究