行业配置均衡，个股持仓集中。
作者 | Los编辑 | 小白2022年泉果基金的成立引发市场关注，他的创始人王国斌在证券行业已经干了28年，先后成立国内首家券商系资管-东方红资产管理，随后又参与了私募君和资本的创办，这一次是他的第三次创业。
（泉果基金办公地点：“泉果小院”）新公司成立后目前吸纳了两位基金经理，一位是靠豪赌新能源而获得四冠王的赵诣，另外一个是做价值投资的刚登峰。近期有消息传，东方红资产管理的孙伟卸任基金经理准备转投泉果基金，看来王国斌就喜欢从“老家”挖人，所谓衣不如新、人不如故。不得不说，基民对四冠王的赵诣是有期待的。他去年10月发行的泉果旭源三年持有期混合，短短几个月基金份额已经突破了140亿份。
（来源：天天基金网，市值风云制图）但目前看，赵诣的表现有点让人失望，风云君在公募一季报巡礼的文章里分析过，他的风格就是重仓以光伏、锂电池为代表的新能源赛道。在新能源行情惨淡的2023年上半年，自然收益率表现不尽人意，仅为-3.83%，还跑输沪深300指数3个百分点。
（来源：专为注册制服务的市值风云APP）就这样刚登峰顶着压力，在上半年公募新发基金遇冷的情况下，带着新基金登场了。他的泉果思源三年持有期混合成为年内成立规模最大的持有期基金，募集金额为21.3亿。今天，风云君带着审视的目光，看看刚登峰是不是有真材实料，是否值得基民信赖。
曾管理10只基金，任职回报率全部收正1984年出生的刚登峰，研究生毕业于上海交通大学管理科学与工程学专业，2009年开始从事证券行业，师承王国斌，在东方证券干了13年，去年师父再次自立门户，得意门生小刚也转投泉果基金门下。
其实，他跟东方证券的缘分是从2008年的实习开始的，先是从煤炭买方研究员做起，后又研究过房地产、机械等领域，2010-12年又涉足医药和消费行业，2013年转向投资岗位，2015年5月正式担任基金经理。刚登峰在东方证券时先后管理过10只基金，管理时间不足2年的有5只，早在2016-17年就卸任了。另外5只里，管理时间最长的是东方红优势精选混合，任职近7年，而任职回报率最高的是东方红睿轩三年定开混合，为96.6%。
（来源：天天基金网，市值风云制表）管理超过3年的基金中，只有东方红沪港深混合的规模突破过百亿，东方红睿轩三年定开混合和东方红优享红利在他的任期内规模曾超过40亿。但总规模上，他有过管理合计230亿资金规模的经历。
（来源：天天基金网，市值风云制图）过去几年，刚登峰干的不错，这10只基金任职回报率均实现了正收益。管理超5年的基金中，东方红睿轩三年定开混合和东方红优享红利混合的任职年化回报收益率超过10%。由于这次新发基金也是三年持有期，因此我们选取东方红睿轩三年定开混合进行分析。跟同行相比，2016-21年这只基金在牛市表现只能说一般般，而熊市则勉强跑平沪深300指数。其中，2017年该基金业绩很猛，收益率高达58.5%，跑赢沪深300指数36个百分点。但在2021年结构性行情下，收益率就很拉胯，仅为-9.2%，甚至还跑输沪深300。
（来源：天天基金网，市值风云制图）可以看出，刚登峰的策略在大白马行情下较为有效，而在结构性行情里就显得较被动。
均衡：31个申万行业，配置了16个在2016Q1-2022Q2刚登峰管理的25个季度中，他持有的前十大个股在31个申万行业中涉及到了16个。作为周期研究员的他最擅长的是房地产行业，并且延伸到产业链的下游家用电器行业。其次，以食品饮料为代表的消费类个股出现在前十大持仓股的频率也很高。另外，电子和计算机也是他比较偏好的行业。
（来源：Choice数据，市值风云制表，东方红睿轩三年定开混合）25个季度中超过一半的行业他都有涉猎，并且权重最大的房地产也仅为22%，可见刚登峰在行业配置上走的是均衡路线。
（来源：Choice数据，东方红睿轩三年定开混合行业配置）从他不同季度配置行业的路径上看，他从2017年开始关注房地产，随后一直坚守。2016年早期时农林牧渔、有色金属、建筑材料出现频率较高，随后逐渐减退，取而代之的是往计算机、轻工制造方向走。但另一方面，他在个股的持有上则表现得很自信，持仓比较集中，过去25个季度，前十大持仓市值占股票市值平均超过66%。
（来源：choice数据，市值风云制表）2017年大白马行情下，刚登峰业绩不错，也吸引了很多基民青睐。2019年基金打开封闭时，基金规模快速扩大，直接从11.4亿增长至35.1亿。但在后来的2021年表现不尽人意，很多基民开始离场，伴随着刚登峰离职，基金份额锐减17.9亿份。
（来源：choice数据，东方红睿轩三年定开混合规模及份额变化）但从他管理时间最长的东方红优势精选混合的份额与规模变化上看出，确实如果不是封闭三年，很多基民是很难扛住净值波动的。同样2017年业绩爆发，基民们纷纷涌入，2018年年中规模达到最高，突破20亿。随后2021年业绩暗淡，基民们开始出走，到2022年二季度，规模仅剩7.3亿，仅为东方红睿轩三年定开混合同期的58%。
（来源：choice数据，东方红优势精选混合规模及份额变化）东方红沪深港混合的情况也是如此，2017年以后基金规模逐步攀升，到2019年达到105亿，随后又一路缩水。
（来源：choice数据，东方红沪港深混合规模及份额变化）不过，在2016-19年他的基民体验感应该还不错，大部分时间里最大回撤都不到10%，2019年初有过一次较大的回撤，达到了30%，但也很快修复了。从2021年开始情况就不一样了，回撤幅度越来越大，到他离职时，已经达到32%。这也看出来在2021年以后的行情里，他的策略有些失灵，无论是回报率、还是规模甚至是控制回撤的能力都大打折扣。
（来源：choice数据，东方红睿轩三年定开混合动态回撤）
持有个股集中度高、换手率低刚登峰持股的另外一个特征就是，换手率极低，主打陪伴。其中海康威视、立讯精密是陪伴他在东方红睿轩三年定开混合整个任职生涯的。穿越25个季度，这两只个股也给他带来不小的利润。他发掘的比较早，早在2016年立讯精密的股价仅有5块钱时他就介入了，而到了2022Q1股价超过50元，大涨了10倍。前十大重仓股中持股超过8个季度的个股有11只。如果重仓最早出现期按照季度初、重仓退出期按照季末粗略统计的话，11只个股中，只有分众传媒和中南建设的持股期间股价是下跌的。而涨幅超过100%的有6只，分别为海康威视、立讯精密、伊利股份、保利发展、格力电器和敏华控股。
（来源：choice数据，市值风云制表）另外长期持有的个股主要是来自电子、食品饮料、房地产、家电、轻工制造、传媒6个行业。风云君又拿曾经规模突破百亿的东方红沪港深混合来对比下，两只基金的持股高度相关，海康威视和伊利股份在刚登峰管理的13个季度中一直被持有。稍有不同的是，房地产行业该只基金选取的是万科A，并且增加了汽车和纺织服饰的持股。
（来源：choice数据，市值风云制表，该只基金任职期是2018Q2-2021Q2）做基本面投资的刚登峰认为企业的核心竞争力不会在短期内发生巨大波动，因此他也不需要频繁换股。像2019年中报换手率最低时才12.7%，基本上属于趴着不动，而12个报告期，平均换手率仅为47.8%。
（来源：天天基金网，东方红睿轩三年定开混合换手率）同样，东方红沪港深的换手率也比较低，除2018年刚接手时接近100%外，其余时间的平均值为57.6%。
（来源：天天基金网，东方红沪港深混合换手率）
仍坚持基本面投资、不炒热点通过过去管理基金的风格可以看出，刚登峰是一个坚持基本面投资的基金经理，持仓都是大市值的龙头股，这也导致核心资产退潮、上演结构性行情下他占不到便宜，从过往的业绩也看到了这一点。而当某一阶段某一个板块成为市场主线的情况下，例如2019年的半导体、2021年的新能源和今年上半年的AI，这种行情下他就更难出彩。这也是在2019年后他的基金被基民陆续赎回，规模一路缩水的原因。不仅如此，他在2022年的回撤控制的也很差。持股趴着不动不能说不对，但在此基础上如何提升基民体验感，在核心资产退潮下减少过分暴露的风险，这是基金经理应尽的责任，这点刚登峰做得还不够。而站在2023年的时间节点，刚登峰公开表示过，目前看好四个机会，分别是制造业、处于成熟期的周期品行业、消费品和第三产业服务。另外，这次刚登峰新发的泉果思源三年持有期混合，合同约定股票资产占基金资产比例为60%-95%，其中港股标的占股票资产不得超过50%。他表示对于港股的投资是偏谨慎的，主要跟踪两类资产，一类是A股的补充方向，包括互联网、汽车新势力等，还有就是股息率在8-10个点以上的高股息公司。关于当下大火的AI他也表示，曾经的消费电子、移动互联网、新能源车都出现过爆发式行情，而目前炒的的算力和光模块都是商业模式成本项，最终应用端是否有产品诞生、商业价值能否落地才是他认为最重要的，不会随便追热点。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
