彭博债券南向通双周报 | 美国MBS利差走阔；欧洲和英国央行加息；流动性评分

彭博债券南向通双周报

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南向观察

1. 核心通胀率持续上升，欧洲和英国央行实施鹰派加息

英国央行于6月22日将利率上调了50个基点。由9人组成的货币政策委员会以7-2的投票结果决定将加息幅度提高至5％，为15年来最高水平，也是2月份以来最大涨幅。此前市场预期加息50个基点的概率只有40％，多数经济学家也预计加息25个基点。鹰派加息的决定虽出人意料，但是背后有着不少数据支撑，比如5月份CPI上升至8.7%，高于英国央行5月份给出的预测为8.3%。与此同时，欧洲央行管理委员会在6月份将存款利率上调至3.50%，挪威央行将基准利率上调至3.75％，预期为3.50％。

图1: 5月份核心CPI涨幅上升的相关指数, 橙色是核心通胀率，从4月的6.8%升至7.1%

在本轮抗通胀力度加大的加息环境中，市场价格体现的终端利率高于6%，而就在一个月前投资者还押注英国央行的基准利率将在5%见顶。我们可以理解终端利率为央行在开始下调基准利率之前将要达到的峰值水平。彭博终端上可以加载英国央行的终端利率指标BOETERM G Index，输入后运行{GP <GO>}功能即可观测该利率的趋势。该指标的计算是基于彭博全球利率概率功能里的英国OIS模型所推到出来的。详情可以登录终端后运行{HELP WIRP <GO>} 。

图2: 英国央行终端利率，最新数值超过6%

2. 信贷收紧和加息背景下，经济波动率继续上升、抵押担保债券（MBS）利差进一步走阔

根据彭博行业研究策略团队的分析，自美联储年初加息以来，彭博美国抵押贷款支持证券（MBS）指数的平均收益率一直低于联邦基金利率（下方白线）和担保隔夜融资利率（SOFR）（下方蓝线）。未来可能会看到该指数收益率可能会进一步低于短期利率，从而给MBS投资者带来进一步的收益和决策挑战。

图3：联邦基金利率、担保隔夜融资利率和彭博美国抵押贷款支持证券收益对比

历史数据显示MBS利差和波动性的相关程度在经济和金融危机来临前会越来越高，后者可以使用ICE BofA计算的MOVE Index表示。此外，据彭博经行业研究团队的分析，在过去三个美联储紧缩周期结束后，每个周期都出现了一段较低的波动性时期，抵押贷款支持证券（MBS）利差稳定或收紧。然而，经济衰退很快接踵而至，因此，这段相对平静的时期每次都被波动性的飙升和MBS利差扩大所打断。

图4：美国联邦基金目标利率(蓝色)、MBS利差(黄色)、波动率指数(白色)以及经济或者金融危机(红色)

市场动向

1. 涨跌晴雨表（注：06/05/2023-06/26/2023，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：

2. 流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：

3. 中资美元债活跃交易（注：06/05/2023-06/26/2023，来源TRACE）

在过去四周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为21.97亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦融资（4.09亿美元）、阿里巴巴（2.06亿美元）、万达地产环球 （1.67亿美元）、腾讯控股 (1.28亿美元）、恩智浦私人有限公司（1.00亿美元）。

4. 南向通可投债券年中盘点与回顾

截至6/26/2023, 南向通可投债券中的债券币种排名如下。其中美元、人民币、和港币的占比份额最高。而发行人行业里，银行业占据的证券数量最多。

信用方面，以G利差为例，利差走阔幅度最大的大多是房地产行业债券（发行人有远洋地产、雅居乐等）。美元地产债中，宝龙地产债券利差突出，阳光开曼、当代置业紧随其后。

彭博小锦囊

全球主要经济体的央行毫无例外都在进行不同幅度的加息，而未来是否会有更多次加息提上日程则是当下许多人们关注的热点。DS是彭博终端上的文件检索与分析工具。通过多样化文件集合中检索，您可以从中洞察趋势并寻找支撑您论点的关键文件。比如，运行{DS ECO <GO>}可以看到各国央行政策声明和演讲文稿，而右上方的 “趋势”部分会捕捉并统计出各国央行当下最关注的主题 – 利率和通胀。

本文作者

彭博中国区固定收益分析师 冉心玉

彭博中国区债券产品市场专家 刘源

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