这次人民币贬值，央行出手很不一样！

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眼瞅着人民币兑美元距离去年7.4下方的高点越来越近，央行终于坐不住出手干预了！央行4次出手干预后，离岸人民币兑美元的15分钟走势情况此次央行首次出手干预的位置是7.25附近！这几天，具体干预的过程是：

27号，国有大银行纷纷抛出手中的美元来支撑人民币汇率； 

28号，银行报人民币中间价高于预期111个点，人民币开盘升值形成缺口； 

29号，银行报人民币中间价高于预期311个点，人民币开盘小幅升值后继续贬值；

30号，银行报人民币中间价高于预期227点，并加强对跨境资本审查。

目前来看，人民币贬值的势头似乎还没有结束，相信后续央行还会出手！值得注意的是，这次央行出手干预跟以往完全不同，具体表现在两点：其一，这次没有口头警告而是直接启用外汇管理工具——逆周期调节因子，用“提醒+干预”一次性给办咯；其二，贬值到7.25才选择出手，相比于以往，这次高层耐心十足。

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相信，做国内大宗商品和外汇交易的朋友应该都有这样的感受：每次出现单边行情，一旦到达某个临界点，高层都会先喊话提醒市场。随后行情依然单边大幅波动，高层才会出手干预。比如2021年的动力煤、2022年的人民币。可是，这次高层似乎不声不响地直接上手了。有人说，5月19号高层提醒过，原话说：

将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。

笔者认为，这种提醒更像是提前做好了接受人民币贬值的心理准备。毕竟，5月国内经济放缓成为现实，而提醒的时候人民币兑美元又在7的位置，根本构不成“投机炒作”。这次一上手就用逆周期调节工具，其实就是把“提醒+干预”一次性给办咯。根据人民币中间价报价机制，中间价=上一日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子前两个是市场确定的，客观的，只有逆周期调节因子是主观，待定的。当高层认为人民币单边升值或贬值的“情绪交易”过大时，就会人为地下调或上调逆周期因子从而把第二天的人民币中间价压低或拉高。可以说，一旦人民币中间价报价与市场预期差值很大的时候，往往就体现了政策意志，并顺手达到了干预的目的。相信，后续如果人民币还继续贬值，大概率就会动用传统的外汇管理工具：外汇风险准备金、强化跨境资本流动管制！无论如何，继续做空人民币的朋友该注意了。

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不过，这次高层干预汇率最有看点的是“忍耐空间”。以前，美国佬给咱们“设置”的干预位是6.95，恨不得人民币刚贬值到6.95咱们就干预，不希望我们贬值。这次人民币贬值到7.25才出手，远高于往年。笔者认为，有两个主要原因：其一，高层也知道稳国内经济比稳外汇更重要；其二，汇率市场的自由浮动早晚会成为常态，靠频繁干预早晚不是个事儿，容易落人口实。正所谓内不稳，外必失衡。这轮人民币贬值不是美国佬又说要加息引起的，也不是中美利差实质性扩大引起的，而是我们经济复苏放缓导致的。以前，中美利差也拉大过，但人民币从没有出现这么大幅度的贬值。笔者记得咱们汇率刚放开的时候人民币兑美元接近10:1，2005年之后，人民币兑美元一路升值，升值的背后是咱们的出口强劲、经济增速高。现在不一样了。最近，原先上调今年咱们经济增长预期的投行机构开始纷纷下调经济增长，人民币贬值恰恰是通过价格信号提醒我们：经济有压力了！这次人民币突破7.2的时候，许多人着急得不得了，但高层迟迟不见行动。或许高层此刻最关心的问题是如何把国内经济搞上去。8.11汇改之后，央行就一再表示，当内部平衡与外部平衡皆出现失衡的时候，以稳内平衡为主，外平衡为辅——6月15号降息再度人为地扩大中美利差就是这个道理。再说了，汇率靠干预早晚也不是个事儿。汇率就像体温计，身体的温度才最终决定体温计的度数。靠干预根本无法解决贬值。官有官家，市有市价，靠干预可以把汇率锁定在7:1，但那是拿着财政免费补贴给手持外汇的人。不得不说，高层对人民币单边升值和单边贬值的忍耐空间变大了，这一点需要特别注意。回到现实，虽然忍耐的空间在扩大，可忍耐并没有消失，该来的迟早还是要来，毕竟我们还没有达到彻底市场化的程度！！炒外汇的朋友，该注意还是要注意。

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还是那句话，眼前要想最小成本地稳住汇率，不在于控制利差而是把经济搞上去。把经济搞上去，必须赶紧把货币和财政政策传导的渠道打通，否则钱不往下流，效率就上不去，经济增长的压力也就挥之不去，人民币贬值的压力就还会存在。可是，最近中国证监会发布了一份《关于深化债券注册制改革的指导意见》，意见要求只有一个：

坚决守住（地方）不发生债券违约底线！

这份意见无疑还会让债务风险处置来一波小高潮，从而让地方收紧借贷，减弱财政政策对经济的支持力度。要知道，财政政策实施的关键点在地方、在国有企业。最近，某券商经济学家写了一篇万字长文《需要全面纠偏对我国债务的认知》道破了当前的真相，其中有一段说的特别好。他是这么写的：

过去几年我国的去杠杆政策并未减慢国内债务率的上升速度，反而有推高债务率的倾向。此外，去杠杆政策还更为明显地打击了经济中最具活力的民营部门，并给货币政策带来了明显干扰。当前，中国经济需要的是全面纠偏对我国债务的认知，放松自我施加在中国经济上的约束，从而扭转过去几年我国经济的不利走势，重塑各方信心，让经济发展重回正轨。

且看，5年一次的金融工作会议会高层会如何定调扩内需稳经济和去杠杆的关系。调整还是继续，这是一个大问题！最后给大家送上一份我自己整理的央行管理外汇的工具箱，并专门介绍那神秘的逆周期调节因子到底是个什么玩意儿。感兴趣的朋友可添加下方企微，回复“人民币”即可免费获得。

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