一个很可能失真的指标

今年以来，关注股债性价比指标的投资者有很多。所谓股债性价比，就是用主流宽基指数市盈率的倒数，比上或者减去10年期国债的收益率，以此来推算股票资产相对于国债是贵还是便宜，目前最常用来比较的是沪深300以及wind300除金融指数。坦白说，这个指标我前几年也很关注，直到去年4月份中美国债收益率出现倒挂，在此之后，对我来说，这个指标已经失真了。为什么呢？原因很简单，因为目前投资A股的不止是国内的投资者，外资也扮演了重要的角色，尤其是在市场存量博弈阶段时，外资的增减甚至成为市场边际变化的决定性力量，比如今年1月、2022年10月、2017年全年等等。对国内投资者来说，中国10年期国债是投资股票的机会成本，但对于海外的投资者来说，显然不是这样，海外投资者买股票的机会成本是美国的长期国债。此外，外资对于A股的投资，也不是均衡配置的，而是集中配置在大市值蓝筹股上，主要就是沪深300的成分股，我自己曾经做过推算，沪深300的成交额中，大约有35%来自外资。当中国国债收益率高于美债时，我们用中国10年期国债的收益率作为基准，来计算沪深300及相关指数的股债性价比，如果得出低估的结论，那么，这种场景下结论的含金量是十足的，内外资都适用。而当中国国债收益率低于美债时，我们用中国10年期国债的收益率作为基准，来计算沪深300及相关指数的股债性价比，如果得出低估的结论，这种场景下的结论，含金量则要打折扣。此时，更多意味着对只能投资国内的投资者来说，股票资产的性价比高，但对于包括外资在内，可以做全球配置的投资者来说，性价比就不一定高了。我个人认为，沪深300股债性价比更合理的计算方式是，沪深300市盈率的倒数÷（外资成交占比×10年期美债收益率+内资成交占比×中国10年期国债收益率），相关指数也是同理。以本周五收盘为例，wind300除金融指数的市盈率为18.44倍，其倒数为5.423%，中国10年期国债收益率为2.715%，10年期美债的收益率为3.737% 。按照主流的股债性价比计算方式，结果是1.9974，而如果按照外资成交占比35%，加权计算，得出的结果则是1.7649，股债性价比本身是一个高度敏感的数据，用这两个数据去做分析，很可能会得出不同的结论。在市场摸爬滚打这些年，我个人觉得，越是大众认可的投资指标和投资观点，可能越值得质疑，顺着这些指标和观点来做投资，长期肯定不会有超额收益，能不赔钱就已经很不错了，当然，这也并不意味着反着做就会赚钱。世界本身就是多元、复杂、动态发展的，仅仅靠一个指标支撑的投资决策，天然就是脆弱的，好的投资决策是闭环、可容错的，并能经得起多个维度、不同时空环境的检验。当然，以上只是我的一家之言，姑妄言之，对错与否，时间应该会给出答案。好了，今晚简单就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。相关阅读归纳与演绎

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