2023年5月银行间外汇市场运行报告

内容提要

2023年5月，银行间外汇市场交投平稳，同比连续五个月走升；人民币汇率承压走贬；月内买汇压力总体偏高；即期交投维持活跃，市场流动性有所收紧；期权交易维持平稳，人民币外汇掉期曲线整体深度下探。

一、银行间外汇市场交投平稳，同比连续五个月走升

5月银行间外汇市场日均交易量1761.24亿美元，同比上升19.6%，环比下降6.0%，连续五个月同比上升。人民币外汇市场交投较为活跃，日均交易量升至1309.61亿美元，同比上升30.6%；其中即期产品交易升幅明显，日均交易量为461.39亿美元，同比上升54.9%，环比上升17.9%。

二、美联储如期加息后暗示暂停加息，国内经济数据转弱，人民币汇率承压走贬

5月初，美联储如期加息25个基点，同期核心经济数据表现不佳，6月加息概率走低，美元指数跌至101点位。5月中旬起，美国财政部连续警告美国债务违约风险，两党对债务上限谈判进展缓慢，市场避险情绪升温；同时美联储官员对6月加息讨论出现分歧，鲍威尔暗示6月暂停加息，美元指数强势上涨并突破104点位。月末，两党达成债务上限协议并获得国会投票通过，ADP、就业等数据超预期增长，多空因素下美元指数转为震荡整理。5月末收报于104.58点，较上月末升值2.9%。

国内经济数据不及预期，人民币汇率承压逐步贬值，连续突破7.0及7.1等多个整数关口。月初，由于4月新增社融1.22万亿元不及预期、CPI和PPI再次双双回落，市场预期经济复苏转弱，叠加美国债务违约风险因素，人民币对美元汇率贬值并突破前期窄幅整理区间。月中，受4月房地产投资及销售继续下滑与青年失业率居高不下影响，市场悲观情绪放大，人民币汇率加速走贬突破7.0关口。19日外汇市场指导委员会释放稳汇率信号，人民币汇率短暂回升后再次走贬至7.10水平上方。月末境内人民币对美元即期汇率（CNY）收报7.1065，较上月贬值1781BP（贬值2.5%）。全月人民币对美元汇率与美元指数相关性为0.94，系数再次转正且处于较高水平，表明5月人民币汇率受美元指数影响明显增强。本月人民币汇率波动性回升，月内日收盘价年化波动率为3.18%，较4月上升0.3个百分点，月内日均振幅为281BP，较4月增加74BP。

人民币汇率指数连续三个月下跌，且在月内呈现贬值趋势。其中，CFETS汇率指数本月各周均有所下跌，月末收报98.46，环比下跌1.07%，跌幅较上月明显扩大。

离岸人民币（CNH）总体保持于CNY的贬值方向，下半月境内外人民币汇差呈现走阔，且多日超过-100点。上半月境内外人民币汇差日均为-64点水平，较4月下半月略有收窄。下半月境内外日均汇差扩大至-126点左右水平，且多日超过-100点，处于历史相对较高水平，反映出5月下半月人民币汇率贬值预期较强。

三、月内买汇压力总体偏高，银行对客结售汇压力释放

5月，即期市场买卖压力指数总体偏向买汇方，日均买卖压力指数为5.00点，环比提高3.7点；月末3日的压力指数呈走高趋势，31日压力指数为19.11点，创月内新高，且位于历史较高水平。从发起方净买汇规模看，5月日均即期发起方净买汇为17.94亿美元，环比提高6.69亿美元，市场买汇压力进一步提高，反映宏观经济数据转弱的影响。

分机构类型看，外资行与财务公司5月仍为买汇方主力，日均净买汇分别为7.91亿和6.05亿美元。外资行日均净买汇环比增加3.37亿美元，财务公司日均净买汇环比下降0.96亿美元。供给方面，大型商业银行、城商行、股份制行、农商行是主要净售汇方。5月市场羊群效应指数为6.55%，环比下降0.45个百分点，市场跟风交易行为特征尚不明显。

银行客盘结售汇压力释放，结汇率大幅回升。4月银行代客结售汇差额由逆差再次回到顺差46.99亿美元，结汇率环比提升11.5个百分点至72%，较今年一季度月均值上升8个百分点，市场主体结售汇意愿上升，人民币汇率平稳波动、外汇供求实现自主平衡的基础增强。

四、即期交投维持活跃，市场流动性有所收紧

5月即期日均交易量461亿美元，环比上涨17.9%,处于历史较高水平。5月上半月人民币外汇即期交易量维持在400亿美元水平左右，与4月下半月成交水平基本相当；5月下半月即期成交更加活跃，日成交均在400亿美元以上且多日突破500亿美元，最高触及620亿美元规模。银行间外汇市场流动性监测指标显示，5月市场流动性日均指标为1.35点，较4月日均下降1.45点。询价与撮合最优买卖报价平均点差分别为4.67BP和6.14BP，较上月扩大0.06BP和0.64BP。流动性指标与最优点差的变化均反映人民币外汇即期市场流动性较上月略有收紧。

五、期权交易维持平稳，短期贬值预期有所上升

5月以来人民币汇率连续走贬，但并未形成持续看空预期。USDCNY 1M平价期权隐含波动率自月初低位逐步上行至4.9%附近，小幅回落后持稳于4.8%。USDCNH 1M期限德尔塔值为0.25的RR（1M 25D RR）隐含波动率逐步攀升至0.6%附近，自5月19日开始回落至0.4%下方，月末再次小幅回升。月中呈现持续上行的状态，但整体仍未触及年内高位，显示市场并未陷入大幅恐慌情绪。人民币汇率出现较大幅度的贬值后，境内外1M 25D RR隐含波动率均反而呈现回落态势，表明市场情绪得到一定程度的释放，并未形成持续性的看空预期。

六、中美利差显著走阔，人民币外汇掉期曲线整体深度下探

5月上半月，美国公布的经济数据好于预期，市场对美联储加息预期下降，中美利差维持在-70BP附近横盘整理；下半月美国债务上限危机持续发酵，市场对经济衰退预期不断强化，美国国债收益率曲线迅速上行，10年期国债收益率接连突破3.7%、3.8%等关口，创下三个月以来新高。受此影响，本月10年期中美利差迅速走阔至-100BP附近，较上月末显著扩大。

掉期点方面，本月各期限掉期点均出现明显下降，3M、6M、1Y等中长期限掉期点创下去年9月以来新低。境内T/N、1W、1M、3M、6M、1Y期限掉期点分别收于-7.84BP、-56.5BP、-237.5BP、-718BP、-1348BP和-2400BP, 较上月末分别下行1.96BP、12BP、47.5BP、139BP、246BP和559BP。

七、外币利率市场美元流动性持续收紧，境内外美元拆借利差创新高

境内美元隔夜拆借利率持续走升，中长期限利率全线上涨。隔夜利率在美联储月初加息后上升24点至5.11%水平，此后受人民币贬值破7影响，隔夜利率连续上升10BP至5.21%水平；31日人民币跌破7.1关口，当天隔夜利率大幅上升5BP。月底，隔夜美元拆借加权利率收于5.26%，较上月末走升39BP；1W及1M利率分别收于5.35%及5.48%，较上月末分别走升31BP及13BP；3M利率整体震荡走升，月末收于5.67%，较上月末走升45BP。

境内外美元拆借利差大幅扩大创新高，资金情绪指数高位震荡。5月境内外隔夜利差（境内-境外）利差整体较上月大幅扩大，利差从月初的5BP持续上升，至月底已扩大至18BP,创今年新高。5月利差整体位于年内高位，其中中下旬利差均维持在10BP以上，境内美元流动性持续偏紧。资金面情绪指数整体高位震荡，上旬日间情绪指数在60点左右窄幅波动，中旬短暂下降至52点附近后再度回升，月末收于63点，较上月末走升10点。

市场供需结构整体稳定，股份制商业银行由净拆出转为小幅净拆入。5月，外币利率市场日均成交387.38亿美元，环比下降19.7%，交投活跃度下滑显著。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，但拆借量有所下降。其中，境内大行日均净拆出134亿美元，环比减少36亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入118亿美元，环比减少37亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行由净拆出转为小幅净拆入，日均净拆入3亿美元；政策行维持净拆出，日均净拆出42亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出16亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入54亿美元。

END

作者单位：中国外汇交易中心市场一部

原文《2023年5月银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2023.06总第260期。

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