房地产后周期的股债商大类资产

2021年全国商品房销售面积达到18.3亿平方米，销售额达到18.7万亿，再次双双创下历史新高。2022年房地产行业整体经历了深度调整，全年商品房销售面积13.58 亿平方米，同比下降24.3%，其中住宅销售面积下降26.8%。商品房销售额13.33 万亿，同比下降26.7%。创有数据以来的最大跌幅，从各方面的信息来看，现在已经确认无疑2022年是中国房地产的历史拐点之年，参考日韩的情况，房地产出现拐点之后，金融市场大类资产的方向也会随之发生很多根本上的变化。

首先，从债市来看，很明确的一点，日韩出现房地产拐点后，30多年10年国债利率基本都在3%以下运行，日本再也没有突破3%，且长时间低于1%，甚至出现负利率，去年美联储暴力加息超过5%的情况下，10年期日债至今还是低于0.5%。韩国情况类似，只是去年货币政策盯紧美国而首次突破3%。中国人口周期和房地产产业周期双重叠加的衰退，我国将面临“房地产后周期、老龄化加剧和消费降级”三大长期问题，我们认为10年期中国国债大概率也是长期低于3%，且处于下行通道，我们坚定看多中国国债。

从股市来看，日本股市从90年代的3万点，最低跌至7000点，经过33年的爬坡，终于在今年再度创出新高。我国股市经历多年的牛短熊长后，上证综指依然止步在3000点附近，本身没有像日本90年代的股市巅峰，基本目前就是底部了，没有再度挖深坑的基础。从中日对比来看，中国是一个有完整主权的国家，工业体系全世界最完备，且明确已经形成了中美G2的格局，这些都显著优于当时日本的处境。日本90年度世界500强有149家，2022年下降为53家，即便如此，日本股市33年后依然创出新高。因此，股市的上涨并不完全依赖于经济的好坏，很大程度是由于信用货币扩张而推升资产价格。因此，参照日本，中国的股市未来还有很大的上涨空间，目前底部区域的悲观毫无意义，我们坚定看多中国股市。宽基指数方面，我们更倾向于中证500、中证1000和科创50等高端制造业和科技占比高的指数，而回避房地产产业链和银行金融占比高的上证50和沪深300。

从商品的角度，我们不建议过多参与房地产相关的黑色系，周期行业的产能过剩带来的商品熊市是相当恐怖的。焦煤焦炭从2021年顶部跌下来接近60%。上一轮房地产周期下行发生了2012年-2015年，当时钢铁行业上市公司成片的ST，也是非常惨烈，而目前的对未来的预期，还远差于当时。但我们也不太建议去做空，21年那一波黑色系的大涨，跟周期行业资本投入下降有关，也就是传统能源受到新能源的挤压，基本没有什么新增的资本投入，且经历过一轮去产能，目前做空获利的空间并不大，胜率赔率可能都不高。我们可能更关注跟未来产业比较相关的品种，比如工业硅和碳酸锂，这种跟未来新能源车和绿电相关的基础工业品，相当于近未来世界基础能源，目前跟随市场的悲观预期和其他大宗暴跌，在没有出现新的能源技术革命之前，我们还是比较看好这两个品种的未来前景。