核污水排海概念股涉嫌粉饰业绩！大客户离奇消失，一心并购狂刷营收：捷强装备上市就保壳，然而中金赚肿了！

原主业腰斩？膝盖斩？脚踝斩？斩到哪算哪！作者 | 观韬编辑 | 小白6月上旬，东京电力公司发布消息，福岛第一核电站核污染水排海工程陆地上排放设施将于6月12日起试运行，这意味着尽管国际社会强烈反对，日本福岛核污染水排海最终还是进入实质阶段。搞笑的是，当有专家建议日本可以把核污水当做本国基建用水，用于修桥铺路、房屋建设时，日本政府却突然表示“核污水或导致放射性物质氚蒸发，对人体有害”。你瞅瞅，这说的是人话吗？最新检测结果显示，福岛核电站港湾内捕获的鱼类体内所含放射性元素铯超标，达到日本法定标准180倍。日本不顾国际社会反对，一意孤行，将自身风险转嫁给全人类，也撕下了这个“躬匠”民族最后一块遮羞布。从目前来看，日本核废水入海已成定势，那么，核辐射检测仪器及设备行业会迎来刚性采购需求吗？毕竟只有检测出来才能判断如何应对。本以为会是王者根据市值风云吾股大数据，核污染防治板块标的众多，但主营业务中披露出来同核辐射检测设备业务相关的只有捷强装备（300875.SZ）一家。01 核辐射检测设备创历史新高，却迎来上市后首亏（专业服务注册制的市值风云APP）根据捷强装备2022年年报，核辐射监测设备实现营收1.24亿，同比增长213.49%，贡献了总营收的51.80%，已是公司第一大收入。捷强装备核辐射监测产品包括：便携式辐射监测仪表、个人防护监测仪表、实验室测量装置、计量标准装置、核应急救援环境监测及辐射防护设备6大类，在环保、卫健委、医疗、安监、海关、核工业上下游系统均有应用。不过，核辐射监测设备虽然看上去产品应用广、营收增长快，也使得公司2022年实现2.40亿营收，接近历史前高，但上市公司当年却亏损1,743万元，自2020年8月上市后首亏。（制图：市值风云APP）02 财务数据只是任由公司打扮的小姑娘？按照上市公司对深交所2022年年报问询函的回复，主要是第一大收入核辐射监测设备的毛利率较低，且各主要产品毛利率均近三年均有不程度下滑导致的。从数据看，2022年整体毛利率46.03%，分别较2020和2021年下滑13.58和3.47个百分点，这么看还是站的住脚的。但2021年年报却显示，核辐射监测设备和生物检测设备2021年的毛利率分别为46.80%和12.90%，而非问询函回复中的52.99%和76.84%。仔细对比数据源后，风云君发现，虽然2021和2022两年年报中，核辐射监测设备、生物检测设备、其他核生化安全装备及配件三项业务成本数字金额一样，但归属具体产品却全都不一样。(2022年年报)（2021年年报）财务数据只是任由公司打扮的小姑娘，这引起了风云君对公司业务真实性的疑虑。上市前生龙活虎，上市后连续两年膝盖斩捷强装备成立于2005年，曾于2016年至2018年在新三板挂牌，主要为各通用型号的军用核化生洗消车辆提供液压动力系统。实控人为潘峰、毛建强等5人，目前通过一致行动协议，持有公司50.46%的股权。据公司介绍，其自2005年成立后，就开始从事JQB3/JQB4液压动力系统研发，在经历样机试制、原理样机试制、工程样机试制等阶段后，2010年12月完成整个研制项目设计定型。DF/DL液压动力系统自2010年3月立项，2015年12月完成项目设计定型。项目设计定型是指产品通过军方审查，形成齐全配套设计生产定型文件，生产此装备的总装企业须依照定型文件向对应供应商采购对应部件。在捷强装备已完成的液压动力系统研发定型项目中，公司均是的唯一供应商。不过直到2017年，四款液压动力系统才开始进行规模化生产销售，从而步入高速增长阶段并在2020年8月在创业板成功上市，当年液压动力系统营收高达2.43亿。但上市次年，动力系统业务营收就直接膝盖斩，锐减至6,603万元，2022年继续膝盖斩，仅有2,701万元。（制图：市值风云APP）这诡异的营收变动让风云君怀疑其上市业务的真实性。01 液压动力系统主要就3个客户捷强装备的液压动力系统的下游客户为军工车辆定点生产企业，2017和2018年主要客户只有上海格拉曼、重庆军通和湖北华强3家，营收贡献接近100%。2020年上市当年，第一大客户销售额更是高达1.42亿元，但转过年，第一大客户的收入规模就锐减至5,020万元，2021年前5大客户总营收贡献还没有2020年第一大客户多。（2020年年报）（2021年年报）刚好撑到把公司送上市，这数据也太巧合。02 云南鑫腾远，只为上市前刷业绩而之所以不提2019年的前5大客户，是因为上市前，为了不让自己看上去只有液压动力系统一块业务，捷强装备在2018年底收购了云南鑫腾远科技有限公司（以下简称“云南鑫腾远”）100%股权，一家主要从事外贸型防毒面具配套充电器及电池组生产销售的公司。于是，湖北华强在2019年成为公司的第3大客户，实现销售收入4,661万元。这个数据也在华强科技的招股书得到印证，但云南鑫腾远的收入只有1年，除2019年外，云南鑫腾远再未进入华强科技的前五大供应商。（华强科技招股书）（华强科技2020年年报）（华强科技2021年年报）（华强科技2022年年报）2020年华强科技自第5大供应商采购金额为1,774万元，这意味云南鑫腾远2020年自华强科技实现收入最高不过956万，较2019年至少下滑80%，再次膝盖斩。云南鑫腾远目前也沦落为一家项目储备不足的贸易公司，在做未来营收预测时，只敢幻想到2026年营收才能再次突破一千万。（云南鑫腾远盈利预测）综上，捷强装备上市时所有业务在上市后都立马迎来膝盖斩。2021年，原业务营收规模萎缩至9,368万元，2022年，进一步萎缩至6,818万元。如不并购将连续两年触发营收不足1亿元的新退市指标。并购续命，狂炫营收，哪顾得上利润事实上，军品采购有很强的计划性，公司很容易根据订单情况判断业绩的波动，也因此在感知到明显的订单波动后，捷强装备2021年1月就启动了并购。01 狂刷营收2021年一开年，捷强装备就公告拟耗资3,500万取得北京三安新特生物科技有限公司（后更名北京弘进久安生物科技有限公司，下统称“弘进久安”）51%股权。弘进久安主要从事特种生物检测技术在环境公共安全监测领域的应用，主要是免疫检测与核酸检测，但弘进久安2020年营收不过200多万，净利润亏损500多万。因此，弘进久安的业绩承诺也极没底气，营收最高不过2,500万，净利润800万。但捷强装备此时更在意的是营收和核酸检测概念，哪顾得上这么多。2021年8月，捷强装备又决定以1.75亿收购上海仁机仪器仪表有限公司（以下简称“上海仁机”）63%的股权，并承担尚未实缴的1,000万元出资义务。上海仁机成立主要从事核辐射监测设备的研发、生产、销售，这也是开头捷强装备核辐射监测设备的业务渊源。上海仁机营收规模很大，2020年5,832万，2021年上半年5,482万,净利润也有1000多万，这正是捷强装备需要的。02 要么不中用，要么昙花一现（制图：市值风云APP）从结果来看，弘进久安贡献的生物检测设备业务果然没有波澜。上海仁机贡献的核辐射检测业务虽然看上去2022年增长迅速，但实际上主要是由于其2021年9月才并表导致的，其2021年全年营收1.05亿。虽然2022年1.24亿的营收看上去仍在增长，但跟当年上海仁川又耗资近4,000万拿下了上海怡星机电设备有限公司控制权有关，后者主要生产销售氚碳收集设备及大流量取样设备。从单个主体看，上海仁机2022年实现营业收入7,234万元，较2021年下滑31%。但这样没有阻止捷强装备，在弘进久安和上海仁机没有实现2022年业绩承诺的情况下，对两家公司未来业绩很是看好，拒绝商誉减值。自上市来，捷强装备的累计并购支出超2.5亿，但除了贡献营收避免公司因营收不足1亿退市，没有别的贡献。03 道心已破，只想并购伴随着产品销售结构的改变，首先改变的是销售费用。从原来直供军装企业，几乎没有销售费用，到现在近8成营收来自民品，销售费用率也由1%升至2022年的9.6%。（制图：市值风云APP）并购还导致的人员增加及管理半径的扩大，从而使得公司的管理费用率由7%左右增加到2022年的23.5%，再叠加毛利率下滑，2022直接亏损1,743万元。此外，捷强科技还在2022年计提了1,608万应收账款减值准备。虽然液压动力系统代表的军品业务2022年营收规模已萎缩至几千万元，但当年计提完减值后，军品客户应收账款仍过亿。2年以上的应收账款主要是军品业务产生的，余额达6,658万元。虽然，军品业务账龄长跟其结算周期长这一客观事实有关，但结合上市前后迅速变脸的业绩及大额的应收款项，捷强装备在上市环节是否通过虚构应收账款实施了财务舞弊恐怕要由时间给出答案。目前，捷强装备正在筹划收购卡迪诺科技（北京）有限公司（以下简称“卡迪诺科技”）100%股权，一家同样从事核辐射检测设备研发及生产的企业。卡迪诺科技2022年营收2.72亿，净利润4,126万元，捷强装备目前只是发布了重组预案。（卡迪诺科技财务数据）值得一提的是，捷强装备曾在2022年筹划过收购卡迪诺科技，如今再次卷土重来，也说明对自己未来业绩的绝望。大赢家中金：笑纳7000万保荐费，浮盈1.5亿，忘我减持自限售股解禁后，捷强装备的董事乔顺昌、股东苏州中金卓誉股权投资中心(有限合伙)（以下简称“中金卓誉”）就开始频繁减持。目前，乔顺昌已套现5,086万元，中金卓誉减持套现近亿元。中金卓誉还有一个更特殊的身份，捷强装备保荐人中金公司全资子公司管理的基金产品，总成本不过8000万，已全部收回。目前中金卓誉仍持有上市公司3.08%股权，对应最新市值约1.2亿，仍在继续减持计划中。对此，就有投资人问为什么股价跌成这样，中金公司还在减持？而面对投资者的恭维，中金公司仍舔着脸表达了对公司业务的长期看好。上市时，中金公司共帮捷强装备募资10.19亿，扣除发行费后，超募资金近2.5亿，笑纳保荐及承销费用7,081万，再加上近1.5亿浮盈，中金公司简直赚肿了。超募的2.5亿，基本上都被捷强装备买了前文的破铜烂铁。原计划募资的7亿项目中，最主要的是前两项，其中“军用清洗消毒设备生产建设项目”，但其主要是用来扩产液压动力系统产能的，效益可想而知。“新型防化装备及应急救援设备产业化项目”将五个实验室研究成果落地实现产业化的项目，共有四条生产线，已延期至2023年底竣工。客观来说虽然捷强装备头顶军工光环，但一上市就遭遇业绩变脸，加上应收账款账龄长，很难不让人怀疑其上市时业务的真实性。为了避免触发退市条件，捷强装备利用超募资金四处买买买，结果买到一群跟自己实力相仿的标的。可能有人还对捷强装备的研发实力抱有幻想，但公司上市前及上市以来开拓的所有新业务全靠并购，募投项目“五个实验室研究成果落地项目”在公司亟需新业务链条的时候延期，首亏后，再次重启并购，已是最好注解。目前来看，这场财富盛宴里全是输家，中金公司除外。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究