2023年5月银行间本币市场运行报告

内容提要

2023年5月，央行MLF增量平价续作，流动性保持合理充裕，货币市场日均成交量增加，资金利率低位运行；5月美国非农数据强劲，债务上限谈判落下帷幕，国内经济修复放缓，债券交易活跃，10年期国债收益率下行至2.7%；利率互换曲线全线下移，成交环比增加。

一、货币市场日均成交量增加，资金利率有所下行，主要机构净方向余额较上月增加

（一）货币市场日均成交量增加

5月货币市场成交总量为170.7万亿元（环比增加18%），日均成交8.1万亿元（环比增加13%）。其中，信用拆借成交15.1万亿元，日均成交7214亿元（环比增加19%）；质押式回购成交155.1万亿元，日均成交7.4万亿元（环比增加12%）；买断式回购成交5391亿元，日均成交257亿元（环比增加1%）。

（二）央行5月MLF平价增量续作，资金利率有所下行

央行平价增量续作250亿元MLF，逆回购多日零投放。5月，央行平价续作1250亿元MLF，到期1000亿元MLF，逆回购净回笼6400亿元。从月内看，月初两日净回笼6910亿元，随后15个交易日逆回购投放20亿元，税期仅MLF投放，月末逆回购投放保持较低水平，市场流动性合理充裕。

主要资金利率有所下行。5月，DR001、R001的月度加权均值环比分别下行22bp、下行19bp至1.35%和1.48%；DR007、R007的月度加权均值分别环比下行22bp、下行32bp至1.88%和2.02%。具体看，七天利率全月基本平稳，DR007、R007全月分别在1.8%和2%附近波动。隔夜利率上旬较低，税期收敛至1.5%左右持续至跨月，R与DR利差维持较低水平。全月，DR007最低值1.7206%、最高值2.0845%、中位数1.8174%；波动幅度为36个基点，环比减少10个基点。

（三）货币市场日均余额小幅增加，月末主要机构净融资余额有所增加

5月，货币市场日均余额小幅增加。本月日均余额11.9万亿元，环比增加4%。其中质押式回购日均余额10.7万亿元（环比增加4%），买断式回购日均余额494亿元（环比减少8%），信用拆借日均余额1.2万亿元（环比增加12%）。

月末主要机构净融资余额有所增加。月末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为3.63万亿元（环比增加 0.87万亿元）、1.21万亿元（环比减少0.03万亿元）和0.73万亿元（环比增加0.07万亿元）；净融入余额前三位是纯债基金、证券公司和基金公司专户，净融入余额分别为1.33万亿元（环比增加0.05万亿元）、1.26万亿元（环比减少0.02万亿元）和0.63万亿元（环比增加0.04万亿元）。纯债基金本月末净融入余额高于证券公司，货币基金、纯债基金是对应资金余额方向的重要边际力量。

二、5月美联储加息25bp，国内经济修复放缓，债券交易活跃，10年期国债下行至2.7%

（一）美国非农数据强劲，债务上限谈判落下帷幕，国内经济修复动能放缓，市场期待增量政策

国际方面，美联储5月议息会议再次加息25bp，将政策利率区间上调至5.0-5.25%。5月非农数据仍强，但市场普遍预期6月加息将暂缓。国内方面，经济修复情况低于预期，修复动能放缓。需求端消费继续反弹，房地产复苏偏弱，基建增速放缓，制造业维持韧性，出口增速由正转负。生产端继续修复，但修复程度低于预期。CPI及PPI分别同比上涨0.1%和下降3.6%，通胀数据继续下行反映内需较为疲弱。5月制造业PMI为48.8%，连续第二个月低于荣枯线，非制造业PMI为54.5%，仍处于高景气区间。市场期待增量政策出台巩固经济复苏基础。

（二）债券发行量同比小幅增加，净融资同比减少

5月发行债券1362只、3.33万亿元，发行量同比增加5%；净融资7566亿元，同比减少4386亿元（-37%），环比减少173亿元（-2%）。具体看，地方政府债发行与净融资规模同比明显收缩，政金债及金融债成为本月发行市场的重要边际力量。5月，国债发行7553亿元，同比增加35%，净融资-1617亿元，同比减少68%（主要是到期量增多）；地方政府债发行7554亿元、净融资5052亿元，同比降幅均最大（主要是发行量收缩）；政策性金融债发行6440亿元，同比增加48%，净融资2011亿元，同比增幅最大；主要品种信用债发行6984亿元，同比增加3%，环比降幅较大（-51%），净融资-1964亿元，同比环比均明显减少；金融债发行3100亿元，同比增加208%，净融资1496亿元，同比大幅增加。货币市场工具发行2.16万亿元，同比增加20%。

（三）现券日均交易量同比大幅增加，债券借贷成交保持活跃

5月现券成交54.2万笔、25.9万亿元，日均成交12348亿元，同比增加25.6%，环比增加1.26%。其中，国债成交5.3万亿元，同比增加40.3%；政策性金融债成交10.3万亿元，同比增加45.4%；地方政府债成交9707亿元，同比增加9.2%；主要品种信用债成交2.3万亿元，同比增加12.9%；金融债成交1.6万亿元，同比增加43.2%；同业存单成交5.3万亿元，同比增加16.2%。5月债券借贷成交1.4万笔、标的券券面总额为2.07万亿元，成交量同比增加105%。5月30年期国债换手率25.9%，环比上升7.25%。

（四）现券收益率整体下行，10年期国债下行突破2.75%至2.70%，期限利差和信用利差均走阔，等级利差分化

国内经济复苏不及预期，信贷增速放缓下资金面宽松，叠加股市、商品期货走弱，利好债市，现券收益率整体下行。5月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为1.98%、2.25%、2.46%、2.66%和2.69%，分别较上月末下降16个、20个、16个、8个和9个基点。信用债收益率亦整体下行，信用利差走阔，等级利差分化。具体看，月初公布的4月官方制造业PMI不及市场预期，回落荣枯线下，基本面弱修复预期发酵；11日公布4月CPI同比增长0.7%，延续回落，反应国内需求不足，10年期国债收益率突破2.75%并进一步下行至2.70%的关键位；5月MLF延续小幅超额平价续作，一季度货政报告在“精准有力”基础上增加“总量适度，节奏平稳”，叠加人民币兑美元贬值，市场预期央行短期内不会出台宽松货币政策，长端收益率窄幅震荡；跨月期间资金面压力有限，权益大幅回调利好债市，短券表现较好，10年期国债收益率围绕2.70%关键位震荡博弈。

三、利率互换曲线全线下移，成交环比增加

5月，受资金利率及现券利率下行影响，利率互换曲线整体下移。6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为2.2238%、2.295%和2.8534%，较上月末分别下行24个、23个和27个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.0677%、2.5155%和2.7797%，较上月末分别下行26个、25个和22个基点。

利率互换日均成交额增加。5月，人民币利率互换共成交2.9万笔，日均环比增加25.7%；名义本金总额2.3万亿元，日均成交1108.7亿元，环比增加2.8%。本月为互换通上线首月，互换通共成交318笔，交易量423.6亿元。

其他人民币衍生品成交环比减少。5月，标准债券远期成交89笔，名义本金为62.4亿元，日均环比减少67.8%。人民币利率期权交易成交44笔、名义本金55.4亿元，日均环比减少57.0%，均为利率上/下限期权。

END

作者单位：中国外汇交易中心市场二部

原文《2023年5月银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2023.06总第260期。

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