电力炒股地图大放送！价格战、躺赚，可盐可甜；压舱石、现金奶牛，你pick谁？| 吾股产业链图谱专题（四）

本杰明·富兰克林通过风筝实验发现了电，从此人类再也离不开它。作者 | 韦三甲编辑 | 小白

大家都知道，风云君的搬砖地点在深圳。

作为地处亚热带的城市，深圳有个特点就是高温季节特别长，往往会给人一种错觉就是从4月到11月都是夏天。在如此漫长的高温季节里，风云君的这条小命是空调赐予的，而且今年的夏天感觉异常得热。在5月中旬的时候，南方电网深圳供电局电力调度控制中心副总经理程韧俐就表示：“当前，深圳最高负荷已超过1900万千瓦，为今年以来最高，与去年同期相比增长8.3%。”自从人类在19世纪完成了第二次工业革命，社会步入电气时代，电力也早已成为人类活动不可或缺的一环。特别是在俄乌战争背景下，欧美诸国经历了一轮让民众苦不堪言的电价飙升，各国再次知晓了能源电力独立自主的重要性。电力行业简况用电量数据是能源消耗的重要指标之一，而且也可以用来反映社会经济活动水平。比如2015年金融危机，以及2020年疫情爆发，用电量数据的同比增速都呈现出大幅下滑趋势。今年前4个月，我国全社会用电量28103亿千瓦时，同比增长4.7%。其中4月份为6901亿千瓦时，同比增长8.3%。这反映出我国已经从疫情中逐渐恢复，经济开始温和回暖。（制图：市值风云APP）全社会用电量包括了电厂自发自用、以及部分未接入电网的独立用电量，所以全社会用电量会高于同期供电量。供电量减去各种线路损耗就等于最终的售电量。（制图：市值风云APP）电力行业的发展其实就是为了满足全社会用电量，这就是下游的整体需求。所以行业的发展一方面依赖于蛋糕的整体做大，也就是全社会用电量的持续攀升。根据中国电力科学研究院名誉院长周孝信的《“双碳”目标下我国能源电力系统发展前景和关键技术》预计，全社会用电量会在2020-2030年间以4%的CAGR增长，并且在2030年达到11.1万亿千瓦时。（来源：《“双碳”目标下我国能源电力系统发展前景和关键技术》）而另一方面就是将蛋糕切开，规划出来不同的发电形式所占的比重，然后补足短板。比如在双碳目标下，《“十四五”可再生能源发展规划》（以下简称《规划》）就提出，2025年可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。规划还明确指出“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻番。我国的能源结构属于“富煤贫油少气”，所以早年间以燃煤发电为主的火电扛起了绝大部分的发电任务。供热公司的大部分热力产品，为火电公司热电联产机组的副产品。（来源：市值风云APP）截止2023年4月末，火电装机容量为41633万千瓦，占比已经大幅下降至50.8%。火电是占比降幅最大的发电品种，但目前依旧是占比最大的单品。相较之下，近年来增长最明显的是风电和太阳能发电，两者的装机容量合计占比已经达到30.9%，而在2010年这一比例仅有3%。一般而言，火电站的建设周期为2-3年，核电站为5-7年，大型水电站为7-10年。风电和光伏的建设周期较短，通常为1-2年，较短的建设周期也支持了风光装机量的快速增长。目前核电整体占比较低，装机容量占比和发电量占比都不超过5%，再加上仅有两家上市公司，分别是中国广核（003816.SZ）和中国核电（601985.SH），所以后文中就不对核电展开讨论。（制图：市值风云APP）虽然火电装机容量占比仅有50.8%，但是今年前四个月的发电量占比却高达71.3%。相比之下，装机容量合计占比为30.9%的风光，仅贡献了13.7%的发电量。虽然说火电并不环保，但具备持续稳定发电、不受天气和季节影响以及可以根据电网需求自由调度的优点。相比之下，新能源发电受到天气和季节影响严重，无法根据用电峰谷来进行灵活调节，再加上储能规模也还在发展中，所以稳定性方面不如传统能源。（制图：市值风云APP）对于电厂来说，主要的收入来源就是发电收入，发电收入由上网电量和上网电价共同决定。发电收入=上网电量*上网电价=装机容量*利用小时数*上网电价。我国目前上网电价由“政府分类定价+市场化交易电价”两种形式共同组成，上网电量则由装机容量和利用小时数决定。火电：我国电力结构中的压舱石不知道大家对2021年夏天，席卷全国多个省市的限电潮还有没有印象。我国经济当年高速恢复，用电量大幅增长，但是枯水期的到来使得水电发电量迅速下降。全国电力供需关系出现紧张状况，于是火电再次扛起了重任。从发电设备平均利用小时可以看到，水电发电设备利用小时大幅下降，火电大哥和核电小兄弟的利用小时同比大幅提升。（制图：市值风云APP）随着设备利用小时的飙升，同期火电公司的营收也实现同比大幅增长。（注：这里的火电公司挑选的是吾股行业分类——“火电”下行业关联度大于60的成分公司，下述其他行业公司挑选规则同理。）（制图：市值风云APP）而对于火电公司而言，最大的成本就是燃料成本。以华能国际（600011.SH）为例，燃料成本占总成本比重高达73.33%。（来源：华能国际2022年年报）所以动力煤的价格波动会严重影响火电公司的利润水平，并且两者呈显著负相关。2021年2季度动力煤价格飙升，火电公司的毛利率随即上演了一出极限跳水。（制图：市值风云APP）于是整个火电行业在2021年都面临一个尴尬局面：需求端的暴增导致公司营收出现同比大幅增长，但同时动力煤价格的飙升又让这些公司“卖的越多亏的越多”。我们筛选火力发电营收占比大于60%，然后按市值排序取前10名公司如下图所示。这些公司在2021年都遭受了不同程度的亏损，华能国际和大唐发电（601991.SH）当年的净亏损更是超过100亿元。陕西能源（001286.SZ）的煤炭销售占比较高，为公司平衡了火电业务的部分亏损。深圳能源（000027.SZ）则受益于自身的新能源业务实现了盈利。（制表：市值风云APP）好消息是，国家发改委的煤电价格紧急干预，让这些公司不至于滑向万丈深渊。当然，肉眼可见的结果就是国内外动力煤价格的严重倒挂。近期电厂煤高库存（火电公司存货构成中约90%都是燃料）叠加进口煤增加，国内的煤价出现大幅下跌。从上图中也可以看到，所有公司2023年一季度都实现了盈利。如果煤价继续维持当前价格，或者下行，那么火电公司今年的盈利将非常可观。（制图：市值风云APP）另外值得一提的是，煤炭价格对于火电公司来说属于成本端影响因素，而对于煤炭公司则属于营收端影响因素。这里以华能国际和陕西煤业（601225.SH）为例，他们的毛利率呈明显负相关。所以在当前的煤价下行周期中，火电公司的盈利能力得到大幅改善，而对于煤炭公司而言则是个坏消息。（来源：市值风云制图）作为咱们吾股评级蝉联第一位的陕西煤业，那可是巴菲特看了都夸好，具体好在哪，快来咱们APP瞅瞅吧。（来源：市值风云APP）水电：教科书般的“现金奶牛”大型水电站的建设对于地理环境的要求非常高，需要水量大、河谷窄、地势落差大、地区降雨多、地质条件稳定等。我国水电行业已经渡过了大力投资阶段，再次大规模兴建水电站并不现实，所以可再生能源规划的大头主要落在风、光发电形式上。水电公司的固定资产总额，从2016年开始就不再呈现大幅增长趋势。（制图：市值风云APP）水电公司的成本端主要是固定资产的折旧以及材料及人工费等，既不需要考虑原材料价格变动，而且现在又处于资本开支减少的阶段，同时下游的电力需求并不会退坡。所有这些条件加起来，不就是风云君曾经在教科书中看到的典型的“现金奶牛”模式吗？这些年水电公司也不忘回报股东，分红金额突破200亿元并且逐年走高。（制图：市值风云APP）风云君在2017年的时候就覆盖了水电龙头长江电力，从股价表现来看，即使已经过去了6年，“涨不停、不停涨”的定论依旧没毛病。（来源：市值风云APP）风电：设备厂商向运营商业务迈进在新能源转型方面，我国可谓是尽心尽力。截止目前，我国的风电以及光伏装机量均位于世界第一。风电产业链的链条相对更长一点，其中的风电零部件主要包括塔筒、叶片、主轴、变流器、铸件、机舱罩等。最下面的风电指的是风力发电公司。这里的电线电缆主要指的是用于海上风电的海底电缆，这部分约占海风投资的8-10%。（来源：市值风云APP）从2020年开始，风电行业补贴逐渐退坡，而为了争取最后的补贴机会，行业经历了一轮抢装潮。风电在2020-2022年间新增的装机容量，几乎等于之前10年新增的装机容量之和。（制图：市值风云APP）所以风电零部件以及风电整机公司的营收，在2020-2022年间都实现了爆发式增长。不过抢装潮过后，行业公司需要面临的是下游需求回落，以及上一轮扩产之后导致的行业竞争加剧。（制图：市值风云APP）我们前面也提到，上网电价是影响电力公司营收端的重要因素。随着风电行业平价上网的逐步推进，整个行业都面临着降本压力，风电主机的中标均价也不断走低。风机大型化很好地帮助行业实现了降本，虽然单机造价变高，但是每MW的成本在下降。大型化趋势还在不断推进，2022年中国新增陆风和海风的平均单机容量分别为4.3MW和7.4MW，同比增长38.7%和32.1%。（来源：东亚前海证券）在降本压力和原材料价格上涨的双重作用下，风电整机和风电零部件的毛利率都有不同程度的下降。（制图：市值风云APP）风云君之前已经对零部件和整机的重要公司进行了深度覆盖，以下研报请大家查收。（来源：市值风云APP）相比之下，风力发电公司近年来实现了营收和毛利率的双增长，毛利率比上游设备公司高大约30个百分点。虽然风电公司目前还处于大举投资高速扩张阶段，但是盈利能力已经有所表现。上游设备厂商只能在扩张阶段享受红利，而当行业进入饱和阶段之后，设备厂商的增长空间有限，电力公司则进入躺赚模式，水电公司就是很好的例子。所以近年来风电上游零部件公司天顺风能（002531.SZ）、大金重工（002487.SZ）、时代新材（600458.SH），以及风电整机龙头金风科技（002202.SZ）和明阳智能（601615.SH），都开始布局风电运营业务也就不奇怪了。（制图：市值风云APP）龙源电力（001289.SZ）是全球第一大风电运营商，同时也承担了国家能源投资集团向新能源结构转型的职责，最新的吾股排名已经闯入前100，风云君早已奉上深度研报。（来源：市值风云APP）光伏发电：硅料大幅降价，基地建设提速光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应，将太阳能直接转变为电能的一种技术，主要由太阳能电池板、控制器和逆变器三大部分组成。由于光伏发电需要考虑到光照时间、强度以及转换功率，所以光伏设备的发电利用小时数在5大发电形式中是最低的。这也就是为什么光伏装机容量占比在2022年底达到15.3%，但是发电量的占比仅有2.7%。（制图：市值风云APP）A股上市公司中，光伏发电营收占比超过60%的公司很少，严格来说只有两家公司，分别是晶科科技（601778.SH）和芯能科技（603105.SH）。嘉寓股份（300117.SZ）和东旭蓝天（000040.SZ）的光伏业务还涉及光伏组件等，纯发电收入的占比在60%以下。相比之下光伏产业链上零部件制造的公司更多，涉及硅料硅片、逆变器、光伏辅材、光伏加工设备和光伏电池组件等环节。光伏辅材包括背板、支架、玻璃、接线盒、边框、胶膜、焊带等，光伏加工设备包括单晶炉、切割设备、坩埚等。（来源：市值风云APP）2022年，我国地面光伏系统的初始全投资成本为4.13元/W左右，其中组件约占投资成本的47.09%，同比提升1.1个百分点。（来源：中国光伏行业协会）除了通用设备和建造费用外，光伏系统的第二大组成部分就是逆变器。逆变器的运用场景非常广泛，而且风云君早在2020年就覆盖了龙头阳光电源（300274.SZ），而且还提供了后续跟踪研究。不吹不黑，如此贴心的360°全方位服务，也只有市值风云APP才有。（来源：市值风云APP）光伏组件构成中最大的一项是电池片，约占60%。电池片成本构成中，硅片成本占比接近80%。不过由于行业产能的疯狂释放，作为硅片原材料的多晶硅致密料的价格相较高点已经“腰斩”，并且暂时还看不到止跌趋势。（制图：市值风云APP）行业标杆隆基绿能（601012.SH）和TCL中环（002129.SZ）相继下调硅片价格，隆基绿能5月29日公布的硅片价格相较4月底暴跌30%。（来源：隆基绿能官网）两家公司的硅片和组件毛利率在2022年已经出现了不同程度的下滑。在行业产能疯狂扩张直至过剩之后，参与者必将面临的就是价格战。（来源：东方财富Choice）隆基绿能在投资者问答中表示，全球大部分的需求将集中在2023年下半年释放，目前光伏组件的价格已经不到1.7元/W，下半年波动空间有限。上游原材料价格的暴跌，恰好满足了行业发展的需求。（来源：隆基绿能5月22日投资者关系活动记录表）咱们APP里也有对这两家龙头的覆盖，拿走不谢。（来源：市值风云APP）因为篇幅有限，所以连接发电端和用电端的电气设备部分咱们就留到下次再聊。另外，大家下期想看什么也可以在评论区留言。（来源：市值风云APP）一个小彩蛋。风云君整理的产业链图谱一共有30个，涵盖了A股所有公司及行业，这个产品之后就会在市值风云APP上线。另外还有一个彩蛋，文中涉及的绝大部分行业数据也都会与图谱挂钩进行展示，风云君做这个产品的目的就是为了让咱们一般投资者也能看到机构密切跟踪的数据。大机构们总喜欢说投资者教育，但风云君觉得那有点太傲慢了。市值风云就不一样了，咱们主打的就是一个陪伴。如果想要第一时间体验咱们的产品，那就快来下载市值风云APP吧。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 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