毛利下滑，应收高启，增收不增利，润农节水：与大禹节水面临同样的行业困境

2023年一季度业务回暖。作者 | 木盒编辑 | 小白上一篇分析了大禹节水，这里我们来看看润农节水（830964.BJ），以及两家公司的区别。

大禹节水营收规模大，润农节水净利率高润农节水是北交所2021年11月15日首批上市的81家公司之一，公司注册地是河北省唐山市。润农节水产品分为节水工程和节水产品，收入也是节水工程为主，2022年营业收入为6.6亿，其中节水工程业务收入有4.61亿，占比70%；节水产品收入有2亿，占比30%。

（2022年营业收入按产品划分）2018年以来，润农节水的收入从2018年的4.35亿增长到2022年的6.6亿，每年都有增长，但扣非净利润却原地踏步，依然是0.46亿。

（盈利能力情况）这和大禹节水的情况一模一样：五年以来增收不增利！

（两家公司盈利对比）2022年大禹节水的营业收入为34亿，是润农节水的5倍左右，但净利润却只是润农节水的2倍左右。原因是润农节水的净利率比大禹节水高，2022年润农节水的净利率为7.5%，而大禹节水只有3.2%。

（两家公司盈利对比）上图可知，润农节水毛利率比大禹节水低，但净利率反而高于大禹节水，这是为何呢？主要还是润农节水的费用相对较低。

（两家公司费用对比）润农节水的销售、管理、研发、财务各项费用都比大禹节水低。

（两家公司费用明细对比）业务上，润农节水没有大禹节水的产品线丰富。

（大禹节水全产业链布局）渠道布局上，大禹节水分布西北、华北、西南全国各地，润农节水主要在华北。

（中航证券研报）研发方面，润农节水2022年研发人员占比为23.8%，研发支出为3469万，占当期营业收入比例为5.26%；大禹节水2022年研发人员占比8.29%，研发支出为1.38亿，占当期营业收入比例为4.07%。截至2023年5月31日，润农节水市值8.36亿，大禹节水市值42.78亿。看来市值的差距是跟收入规模而不是净利润，也可能北交所估值偏低。

（市值风云APP）

同样的行业困境润农节水的收入也是以华北和西北为主，占比77%（大禹节水是60%）。

（润农节水收入按地区划分）润农节水和大禹节水都是to G业务，工程性质，建设资金来源国家中央预算内专项资金和地方配套资金两部分，通过政府招标采购。应收账款占比也高，2022年比例为65%。

（两家公司应收账款比例都高）应收账款1年以上占了60%，比大禹节水的情况更严重（大禹节水是42%）。

（应收账款账龄）润农节水应收账款和存货分别占了总资产的40%和28%，更极端。

（2022年年报）虽然润农节水中标项目基本为国家专用资金项目，客户基本都是政府，不存在太多坏账风险，但回款较慢也会影响现金流。这导致现金流多次出现负的情况，和大禹节水一样。

（两家公司经营现金流对比）此外，润农节水和大禹节水毛利率都在下降。

（两家公司毛利率对比）润农节水在2023年4月29日中答复，中标招标价格下行是行业普遍问题。

（2023年4月29日投资者关系活动记录）验证了上一篇风云君对大禹节水毛利率下行的原因判断：毛利率下滑的原因可能是低价招标和对手竞争，但净利率如此之低，说明产品和服务同质化和没有太多技术含量和行业门槛，本质上也是工程业务性质所致。

2023年一季度业务回暖2023年1季度，润农节水的营业收入为1.22亿，同比增长61%，扣非净利润为991万，同比增长53%。

（2023年1季度业绩）润农节水扣非净利润居然比大禹节水多：大禹节水2023年1季度营业收入为4.57亿，同比下降15.7%，扣非净利润仅为527万，同比下降62%。润农节水解释的原因是疫情结束之后，项目施工全面展开，各地政府验收都已恢复正常，1季度各地经济回暖，项目加快验收进度。

（2023年4月29日投资者关系活动记录）看来大禹节水的确问题有点多。

新增光伏新能源业务2022年，大禹节水成立了河北赛莱特新能源有限公司。

（2022年年报）风云君查了，业务性质是光伏发电。属于工商业光伏，采用租赁投资或业主投资方式，以“自产自用、余电上网”的售电方式运营，计划3-5年装机规模达1GW。

（2022年5月31日公告）润农节水和大禹节水都处于节水灌溉行业，两者的相同点是：（1）to G业务，通过招标竞价获取项目，毛利率都逐年下滑；（2）基本都是政府客户，资金来源为国家专用资金项和地方配套资金，收入都集中在西北和华北；（3）本质上都是工程业务性质，净利率都相对较低，应收账款多，且一年以上账龄的占比高，经营活动现金流经常为负。两个的区别是：（1）大禹节水的收入和净利润规模更高，产品线布局更丰富，还有污水处理业务，而润农节水则选择了光伏发电拓展业务，不过不确定是不是在炒概念；（2）润农节水的盈利能力更好，2023年1季度的扣非净利润甚至比大禹节水还好。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究