央行打算一边降息，一边稳汇率

前言：宏观经济政策一定还会出现大的调整，它不以人的意志为转移。此次，国内银行再度降低存款利率或许只是一个新的开始......

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前天，国内银行又降低了存款利率，为6月正式降息打开了大⻔。然而，这次跟去年9月一样，银行降息仍然是被动的；不一样的是，这次银行还把国内美元的存款利率也降了。这意味着什么?意味着央行打算一边降息一边阻止人⺠币贬值。先说降息。为什么说银行这次降息还是被动的? 因为“存钱多，贷款少”的经济现状还没有从根本上改变，证据就是M2与社融的增速缺口还没有补上。原本高层希望依靠宽松的货币和财政政策，通过基建把水送到企业和居⺠手里，从而盘活投资和消费低迷的现状。奈何，一头热，另一头冷。财政花钱，拿到钱的居⺠把钱存起来，企业因为整体消费不振利润不断下滑，扩张的积极性始终不足。对银行来说，资产端就是贷款，负债端就是存款。只⻅财政不发债、国企不贷款，银行的钱就投不出去，把利息稍微降一降也还是不行。而负债端呢，只⻅银行存款账户蹭蹭往上涨，新闻各种报道说居⺠存款又增加了多少多少。这种情况持续下去，银行的利差势必会进一步缩小。银行会怎么办?要么把资产增厚，要么把负债压薄。资产增厚靠贷款走不通，那就把钱投到金融领域。可是，股票、大宗商品等市场也不好，钱无奈都跑到了为数不多的债市里了，剩下的钱还有一大堆。没办法，只得降低存款利率，减少负债成本。

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然而，这么做无形中必然会让中美利差进一步扩大，人⺠币进一步贬值。从今年4月中旬开始，人⺠币兑美元一路贬值，现在已经到了7.2附近。 现在是，国内经济放缓需要宽松的货币环境，阻止人⺠币贬值又需要货币政策别太宽松。怎么办?合适的区间贬值，没关系；贬值过分，就必须要出手了。 这次银行在美国加息还没有结束的背景下把国内的美元存款利率也降低了，这无形中起到 了对冲本轮降息甚至缓解人⺠币贬值的作用。 毕竟，此次人⺠币存款利率下降的幅度为5~15个基点(100基点=1%)，而国内美元存款利率则下降了近70个基点(5%-4.3%)。银行主动把人⺠币和美元存款的利差缩小，把国内银行系统的美元释放出来，很难让人相信是银行本身的选择。 因为，对国内银行来说，美国在加息在缩表，美元非常稀缺，是非常抢手的资产，没有道理主动降低存款利息。 所以，笔者认为，此次银行把美元存款利率也降低很可能是出于央行稳定外汇的需要。从这件事儿，我们也可以看出7.2是央行非常在意的位置。那么单靠银行把美元存款利率降低可以缓解人⺠币贬值吗?我认为不能。这一轮人⺠币贬值从利差⻆度讲是因为我们的货币无⻛险收益率在降低，美元在升高。但是，我们不要忘记了，经济复苏又突然放缓才是推动人⺠币收益率降低的根本原因。所以，要想阻止人⺠币从根本上不单方面贬值，就只能把国内经济搞活，否则只能用非市场手段了。相信，最近一段时间人⺠如果还继续贬值的话，央行大概率就会既动口又动手。所以，搞这方面投资的朋友要多注意了。

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另外，除了降息，最近财政政策大概率也要行动了。因为出口可能会比之前预想的更复杂，而内需短时间还要靠它来盘活。5月出口以美元计同比下滑了7.5%，远远高于市场预期的-1.8%。我们作为出口大国，相比于四月东⻄突然也变得不好卖了，只能说明一点: 全球整体需求萎缩的速度在加快!有两个新视⻆值得注意: 其一，4、5月份我们PMI数据中的新出口订单由2、3月份的扩张突然变成了萎缩。正所谓春江水暖鸭先知，做出口的企业心理最清楚全球的需求情况。东⻄不好卖，反应在 他们的新出口订单上自然也就少了。其二，停止加息的澳大利亚、加拿大又突然选择了加息。用澳大利亚央行行⻓的话说，我们预测错了。这件事儿说明，通胀很顽固。通胀降不下去，加息就自然还要继续，这必然会导致全球的需求进一步萎缩。东⻄不好卖，我们要么把价格压得更低卖出去，要么政策出台更多的提振国内消费举措，把商品转内销。这些都离不开财政政策的支持!

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然而，最值得深思的是，降息和传统的财政政策能解决当前的问题吗?笔者认为，有些困难，除非加大药量！因为当前的根本问题在居⺠的负债端，它既是消费不足的源头，又是企业扩张意愿不足的原因。而当前的财政政策和货币政策又都面临着传导不畅的问题，钱不能有效地流向居⺠端，从而减轻负债，盘活消费。具体原因就是：财政扩张主要依托基建通过国企向下传导，一方面覆盖的面窄，另一方面钱很少流向⺠企，从而更大范围地解决就业，增加居民端整体收入；而央行的货币政策天然具有“推绳子”难的问题，只要没有人借钱，利息再低也很难起作用。所以，笔者猜测，未来宏观经济政策很大概率会出现重大转变——猜测一：加量。接下来几个月很可能先把手里的预算打完，顺便政策也向房地产倾斜，再看看效果。如果还没有明显改善，大概率就会加量，通过央行的“准财政”发力。观察的指标是基建增速、政策性金融工具。猜测二：直接向⺠企和居⺠补贴(倾斜)。 这个调整本质上就是让钱从下往上流!观察的指标是结构性货币工具、财政补贴的对象和消费券额度。总之，当前的经济到了一个必须先平衡好内部、再平衡好外部的关键时刻。谁也不知道螺旋下去的均衡点在哪里，不妨试一试让水的起点从下往上流。

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写在最后：事实上，我们当前遇到的问题主要源自于我们的经济增⻓模式——投资驱动，其结果必然会出现债务增速过快、消费动力不足。早在2009年就有国内学者对08年次贷危机和我们的经济问题给出了答案:

我们处在一个内部、外部均失衡的经济环境中，早晚有一天都要被重塑！

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