归纳与演绎

作者： 复利先生 | 2023-06-06

近些年来，有很多投资者参考历史估值百分位、历史股债性价比等数据做投资决策，连续几年实践下来，效果并不好，也经常有朋友留言咨询我对这类数据的看法，今晚聊一下我对这些数据的理解。

简单来说，这些数据我会看，但从来不会作为决策的依据，这些数据对我的意义是，告诉我尽量不要做什么，而非要做什么，比如在历史估值的高位，则尽量不要做多，如果非要做多，则需要充足的证据来说明，这次为何会不一样，反之也是如此。

（事实上，我一直尽力避开这类大涨之后需要跟市场大众比拼认知深度，甚至想象力的决策，对我来说，好的投资决策，只需要客观的事实、正常的逻辑即可。）

世界是复杂的，经济社会也是动态发展的，即使以股票指数来说，行业分布、成分股构成、投资者群体也会发生巨大变化，历史演进的逻辑会有相似性，但实现的形式却往往不同，这是我不会把历史数据等单一因素作为决策依据的主要原因。

举例来说，如果上市公司利润减少、资产减值，则可能会指数跌下来，估值百分位却涨上去了，同理，在这种情况下，股债性价比等数据也会出现逆转。在经济萧条时，上市公司利润减少、资产减值是很常见的情况，而萧条是正常经济周期中不会缺席的一部分。

再比如说，因为某个行业的公司在某个时间段集中上市，带来指数成分股的巨大变化，这是在历史上真实发生过的，而且不止一次，变化前后的历史估值数据怎样处理，又是一个见仁见智的问题。

除了上述原因之外，我个人一直偏好绝对估值，即计算资产未来现金流的折现，对我来说绝对估值划算，才是真划算，而历史估值数据等得出的只是相对估值，没有谁规定相对估值到什么数字就一定会回归，但绝对估值却可以通过分红、回购注销等更可控的方式实现收益。

正如前文所说，历史估值百分位、历史股债性价比等数据，对我的意义是，告诉我尽量不要做什么，而非要做什么。

大多数投资者总是关注投资要做什么，却忽视了投资不该做什么，我个人觉得，在投资中，不做什么很可能比做什么更重要，也更可行，比如说，真正看懂一家公司很难，不买自己看不懂的公司却更容易做到。

很现实的例子，以最近两年来说，即使买不到牛股、牛基，只要不去买那些估值过高、交易过热的公司，甚至只是安心做固定收益，就可以跑赢大多数基金经理。

当然，这个例子只是说的最近两年，未来是否会继续如此，我们则要做新的分析。

归根结底，我个人认为，历史估值百分位、历史股债性价比等数据，本质上与技术分析并无不同，是归纳法，试图通过历史复现来实现收益，但历史并不会简单重演，而且受限于样本数量等主客观条件，归纳法所得出的结论也可能被证伪。

而投资买的是未来，在对未来的判断上，我个人更倚重基于演绎法的基本面分析，但基本面分析本身也存在低胜率的问题，因此，需要高安全边际作为保护。

好了，今晚简单就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。