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2023年4月银行间本币市场运行报告

作者: 中国货币市场 | 2023-05-30

内容提要

2023年4月,央行MLF增量平价续作,流动性保持合理充裕,主要资金利率略有下行;5月美联储加息25bp,国内经济延续复苏但结构分化,债券发行与交易活跃,收益率整体下行;利率互换曲线全线下移,人民币衍生品成交环比减少。

一、央行MLF增量平价续作,货币市场日均成交量小幅增加

(一)货币市场日均成交量小幅增加

4月货币市场成交总量为144.2万亿元(环比增加6%),日均成交7.2万亿元(环比增加5%)。其中,信用拆借成交12.1万亿元,日均成交6040亿元(环比增加5%);质押式回购成交131.6万亿元,日均成交6.6万亿元(环比增加5%);买断式回购成交5096亿元,日均成交254亿元(环比增加9%)。

(二)4月MLF增量平价续作,主要资金利率略有下行

央行MLF增量平价续作,月末投放保持流动性合理充裕。4月,央行平价续作1700亿元MLF,到期1500亿元MLF,逆回购净回笼4340亿元。从月内走势看,月初以跨季回笼操作为主,税期投放较为收敛,跨月逆回购净投放5150亿元,较3月有所减少,市场流动性合理充裕。

主要资金利率略有下行,仍围绕政策利率波动。4月DR001、R001的月度加权均值分别环比下行2bp、6bp至1.57%和1.67%;DR007、R007的月度加权均值分别环比上行4bp、下行29bp至2.10%和2.34%。具体看,七天利率全月基本平稳,R007全月在2%至2.5%附近波动。隔夜利率上旬在1.5%附近波动,税期收敛至2%左右,跨月最低下行至1%附近,非银利差不明显。全月,DR007稳定在政策利率附近,最低值1.8604%、最高值2.3163%、中位数2.050%;波动幅度为46个基点,环比减少23个基点。

(三)货币市场日均余额环比基本持平,杠杆率高位下行,月末主要机构净方向余额有所减少

4月,货币市场日均余额环比基本持平,杠杆率高位下行。日均余额11.4万亿元,环比增加0.2%。其中质押式回购日均余额10.3万亿元(环比增加0.4%),买断式回购日均余额538亿元(环比减少12%),信用拆借日均余额1.1万亿元(环比减少0.4%)。杠杆率自月初高位109.9%下行,日均为108.77%。

月末主要机构净融资余额均有所减少。月末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为2.76万亿元(余额较上月末减少1.17万亿元,下同)、1.24万亿元(余额增加0.12万亿元)和0.66万亿元(余额增加0.11万亿元);净融入余额前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户,净融入余额分别为1.28万亿元(余额减少0.25万亿元)、1.28万亿元(余额增加0.10万亿元)和0.59万亿元(余额减少0.03万亿元)。货币基金、纯债基金是对应资金余额方向的重要边际力量。

二、国内经济延续复苏,一季度GDP超预期但结构分化,债券发行与交易活跃,收益率整体下行

(一)5月美联储加息25个基点;我国一季度经济增长超预期,复苏呈结构性分化特点

国际方面,一季度美国GDP年化环比增长1.1%,大幅低于市场预期的2%,较前值2.6%的增幅有所放缓,为连续第二个季度放缓;核心CPI同比5.6%,高于前值5.5%,核心通胀仍处高位。欧美银行业危机再起波澜,第一共和银行存款流失超千亿美元,年内股价跌幅达97%,联邦存款保险公司接管后由摩根大通收购。5月4日,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间,为本轮加息周期以来第10次加息。数据显示市场普遍预期6月停止加息,最早在9月开启降息。

国内方面,一季度GDP同比增长4.5%,高于前值的2.9%,但经济复苏结构分化。消费增速明显回升、基建投资保持高增长、制造业投资增速小幅回落、地产投资跌幅略有扩大。4月制造业PMI环比回落2.7个百分点至49.2%,重回荣枯线下,非制造业PMI56.4%仍处于高景气区间。3月CPI同比0.7%,PPI同比-2.5%,通胀数据进一步走低。政治局会议指出我国经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足,恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。

(二)债券发行量、净融资同比大幅增加

4月发行债券2382支、3.98万亿元,发行量同比增加24%;净融资7646亿元,同比增加3770亿元(97%),环比减少7130亿元(-48%)。具体来看,利率债、信用债等发行量同比均明显增多,其中政金债、地方债、金融债净融资同比增幅较大。4月,国债发行7519亿元,同比减少2%;政策性金融债发行5449亿元,同比增加21%,环比减少28%,净融资688亿元,同比由负转正;地方政府债发行6728亿元,同比增加137%,环比减少24%,净融资2436亿元,同比增加65%;主要品种信用债发行1.41万亿元,同比增加16%;金融债发行3948亿元,同比增加52%,净融资1513亿元,同比增加832亿元。货币市场工具发行2.24万亿元,同比增加23%。

(三)现券日均交易量同比大幅增加,债券借贷成交活跃

4月现券成交49.2万笔、24.4万亿元,日均成交12195亿元,同比增加27.1%,环比减少1.4%。其中,国债成交4.2万亿元,同比增加16.7%;政策性金融债成交9万亿元,同比增加24.9%;地方政府债成交9533亿元,同比增加56.6%。主要品种信用债成交2.9万亿元,同比增加15.5%(中期票据成交1.3万亿元,同比增加17.3%);金融债成交1.5万亿元,同比增加15.1%;同业存单成交5.7万亿元,同比增加21.7%。4月债券借贷成交1.4万笔、标的券券面总额为2.03万亿元,成交量同比增加96.2%。4月,30年期国债换手率18.65%,环比上升3.91%。

(四)收益率整体下行,10年期国债下行突破2.8%,期限利差略有走阔,信用利差收窄,等级利差分化

国内经济延续结构性修复,债市对宏观数据解读偏悲观,叠加资金宽松、存款利率下调及政策预期进一步明确,收益率整体下行。4月末,国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.15%、2.45%、2.61%、2.75%和2.78%,较上月末下降9、6、7、9和7个基点。信用债收益率亦整体下行,信用利差多数收窄,等级利差分化,1年期利差仍处于2016年以来较低分位。具体看,月初财新制造业PMI不及预期,市场对经济复苏的持续性存疑,市场传闻存款利率调降,收益率窄幅震荡;临近月中,3月CPI数据公布引发市场通缩讨论,同日3月金融数据公布,总量超预期但市场反应不敏感,收益率小幅下行;月中,进出口数据表现强劲,叠加央行一季度例会表态偏保守、MLF小幅超量平价续做,收益率小幅上行;18日公布的一季度GDP数据超预期,市场演绎利空出尽,收益率又小幅下行;临近月末,市场风险偏好有所回落,30年国债期货上线交易,叠加央行维护跨月流动性,收益率连续多日下行;下旬,在国务院联防联控发布会、半岛局势紧张、国债期货大涨等因素影响下,10年期国债活跃券26日下行突破2.8%;28日政治局会议落地定调未来政策取向,最后一周10年国债活跃券收益率累计下行约5bp。

三、利率互换曲线全线下移,人民币衍生品成交环比减少

4月,受资金利率及现券利率下行影响,利率互换曲线整体下移,长端下行更多。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.4638%、2.5288%和3.1225%,较3月末分别下行2、5和9个基点;1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.3251%、2.7638%和2.9959%,较3月末分别下行1、6和7个基点。

利率互换日均成交额减少。4月,人民币利率互换共成交2.2万笔,日均环比减少25.4%;名义本金总额2.2万亿元,日均成交1078.5亿元,环比减少23.7%。

其他人民币衍生品成交环比减少。4月,标准债券远期成交113笔,名义本金为184.7亿元,日均环比减少41.8%。人民币利率期权交易成交44笔、名义本金122.7亿元,日均环比减少67.1%,均为利率上/下限期权。

END

作者单位:中国外汇交易中心市场二部

原文《2023年4月银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2023.05总第259期。

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