对不起，股市又让大家失望了
立即订阅▲收听音频
股市不再扮演“经济的晴雨表”很多年，那么它的另一个角色——“货币的晴雨表”，能否解释当下的疲态呢？
文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
连着5月23日、5月24日哐哐跌了两天后，大家回头一望，留给A股的空间又不多了。
自2023年1月3日第一个交易日开始算，再跌3.74%，上证综指将回吐今年以来的所有涨幅。
这一天可能会来得很快，毕竟5月23日跌了1.52%，24日又跌了1.28%，以此推算……
不过，大家也不是这两天才觉得不对劲。
5月23日，隔壁躺了30多年的日本股市，日经225指数盘中创下近1990年来新高。一些分析师曾经形容日本股市是“被压上了铁棺材盖”，但看看下面这张图，这次棺材盖是真的被顶开来了。
与此同时，2023年以来，其他国家的股市也走得风生水起：
◎ 德国DAX指数，猛涨14.5%，逼近2021年前高；
◎ 美国纳斯达克指数，涨了20%，收复了一半2022年失去的“土地”；
◎ 英国富时100指数，涨幅不大只有5%，但已经逼近2018年的前高；
◎ 法国CAC40指数，涨了15%，已经创下新高；
◎ 印度孟买Sensex30也没怎么涨，但2022年的失地也快收回来了。
犹记得年初，分析师们一致认定中国经济将成为全球经济的领头羊，反复提醒人们小心美国经济的硬着陆，可从股市看，怎么只有A股（还有港股）做出了要“着陆”的动作呢？
这是我们今天提出的第一个问题。
当然，股市不再扮演“经济的晴雨表”很多年，那么它的另一个角色——“货币的晴雨表”，能否解释当下的疲态呢？
答案似乎也是不能，且事情变得更令人困惑。
宏观经济学家时常会用M2的增速来考量市场上的资金情况，兴证资管首席经济学家王德伦告诉小巴，它具备“中期”的指导意义。
*M2是广义货币供应量的简称，在现代货币体系中，货币创造一般由“央行-商业银行”双重体系完成，央行发行基础货币，再通过存款准备金率控制商业银行发放贷款，完成广义货币派生。除了贷款投放，货币创造渠道还包括购买外汇、购买债券、财政净支出等。任泽平团队认为近两年M2高增主要由信贷（70%）和财政支出（10%）派生。
然而，2023年一季度M2增速高达12.7%，GDP增速为4.5%，加上1%左右的CPI——“相比较之下，是‘放的水’很多（12.7%），但在出来的效果没那么大（4.5%）。”
关于要不要放水，我们昨天已经在《放水能解决当前的经济问题吗？》讨论过了，现在的问题在于，这多出来的钱去哪儿了呢？
照理说，钱多出来了，出口大致有这么几个方向——股市、楼市、债市、期货等。
但乍一看，这几个领域“脸上”都没什么气色。换言之，股市周围并非没有弹药，但弹药何时入库？也是个问题。
经济学家管清友老师给小巴打了个哑谜，他认为当下股市正在进入“密室逃脱模式”，供各位一起细品吧。
那么，在这样的背景下，A股到底会走向何方？这是我们的第三问。
再重复下，
▶▷ 第一，为何中国经济增速不错，但A股却跑输其他国家？
▶▷ 第二，市场上的流动性很充足，为什么没能到A股去？
▶▷ 第三，在这样的背景下，今年的A股还有哪些机会？
带着这三个问题，我们问了几位专家，他们分别作答，一起来看看吧。
01
A股为何跑输？
王德伦
兴证资管首席经济学家、总裁助理
首先，这件事要放在一个更长的周期去看。自从2020年疫情以来，中国其实是第一个恢复过来的国家。2020年，A股的偏股型基金平均回报率在40%—50%之间，而这还是建立在2019年大涨的基础上（2019年偏股型基金平均回报率30%左右），到了2021年，我们以上证综指的年线为例，实现了三连阳。 因此，等于是已经经历了三轮比较好的行情后，2022年的表现就会相对弱一些了，但三年叠加起来，再和其他国家做横向对比的话，其实表现就没那么差。 其次，A股2022年11月就已经先于其他国家上涨。2022年11月疫情防控政策优化以来，A股就开始一波明显的上涨，2022年11月—2023年4月上证指数上涨接近15%，而纳斯达克指数在2022年12月底是接近去年新低的，不同的起始点位导致投资者感觉2023年A股表现相对弱一些。
陈刚
东吴证券策略首席
从宏观数据看，市场预期今年二、三季度甚至全年的增速都会比较不错，但为什么这些没能在股票市场上体现出来呢？一方面，经济数据的好，是建立在去年低基数上，使得同比的增速看上去会很高；另一方面，当下的实质还是恢复性复苏，但有些数据依然表现不佳，比如作为驱动经济的关键因素的房地产投资增速还在-6%左右的水平，再加上一些影响风险偏好的因素存在，如近期部分地区城投债等，因此市场还是普遍信心不足。02
钱去哪儿了？
陈刚
东吴证券策略首席
关于M2和资产价格的背离，如果用单季度的GDP比上M2，可以得出一个“单位M2创造GDP的效率”这样一个指标，一季度M2的数据是12.7%，而GDP是4.5%，它们的比值，从历史上看，目前是处于一个比较低的位置。那么钱去哪儿了，我们的判断是当下M2释放出来的货币，主要存在银行体系中。有几个数据可以佐证：① 当下，十年期国债利率从年初的3%（最高）落到当下的2.7%左右。
任泽平团队
2022年我国新增投放了28万亿M2，2023年一季度新投放了15万亿，但通胀数据低迷，消费、房地产呈现分化式复苏，部分人群对经济好转的感受不明显。一个重要问题是“钱”去哪儿了？根据费雪方程式MV=PQ，高增的货币或是流向实际产出Q，或是流向物价或资产价格P。当前，尽管货币供应放量，但产出、物价指数等反应较为平淡，同时房地产、股市等大类资产价格没有明显提升，或许要把目光投向货币流通速度V。
03
后市怎么看？
陈刚
东吴证券策略首席
我们整体对后市是偏乐观的。首先，当前股票市场跟经济呈现的情形类似的，即当下经济面临一个“流动性陷阱”，这意味着流动性比较宽松，但信心的传导需要时间。一季度的社会融资总额是比较高的，从历史上看，从社融的增长，到企业盈利的增长，大概需要两个季度的时间来传导。对应到股票市场也是如此，场外的流动性很宽松，居民存款也创了新高（有预防性储蓄），这些资金都还没有入场，但从A股当下整体的估值和风险溢价的水平出发，市场的性价比是很高的，因此具备买入的条件，可以说是万事俱备，只等东风的状态。另外，自去年10月市场见底以来，中证红利指数的涨幅是各种风格中间涨得最高的，原因在于，大家现在对于未来的增速预期下降，因此更偏好有稳定现金流的企业。在这个背景下，港股的优势就变大了，它的企业无论是分红比例还是股息率，都非常高，而且估值也偏低。王德伦
兴证资管首席经济学家、总裁助理
我对后市的判断是“也有风雨更有晴”。整体上，市场是处于一个蓄势向上的态势，但为何说多风雨呢？ ▶▷ 第一，当下进入美国加息周期的尾声，高利率下，金融市场的动荡还未平息，因此有很多不确定性； ▶▷ 第二，地缘政治的风险尚未消除，投资者会依然保持谨慎，风险偏好不会太高。 但为何是“更有晴”，原因在于，我们整个经济，短期，处于复苏中；中期看制造业周期，尤其是高端制造业，也是向上的；长期看技术周期，人工智能和数字经济的带动作用依然很强。 此外，在制度和政策呵护上，从全面注册制到引导企业注重质量、注重分红，制度上日益完善，这对市场也是一个很有利的因素。 后市选择上，今年从这个结构方向上来看，代表优质、高质量、分红好的上市公司，依然会是投资的重点。过去人们理解核心资产好的就是白酒或医药，但其实像建筑装饰、石油石化、家电中，都有不少好的标的，它们一个是估值比较低，增长稳定，前几年资金介入也比较少，都有一定的挖掘机会。
马红漫
财经评论员
今年A股的赚钱效应可能集中在两个方向：▶▷ 一是目前处于调整当中的前期的热门板块，如人工智能和中特估。由于这两个板块之前已经被过度炒作过，后续判断其能不能行的依据，就是相关板块到底能不能带来上市公司业绩的提振。从我一线调研的结果来讲，至少从人工智能角度来讲，有些公司它的业绩确实因为采用了新一代的人工智能技术，实现了降本增效和业绩提升，这些变化最终会在三季度的财报中有所体现。另外要注意的是，由于现在整个市场重新进入到相对比较弱的状态，这一轮的调整还没有结束，甚至还会有更加剧烈和深幅度的调整，因此不需要太过着急介入，可等一个彻底止跌后再考虑机会。▶▷ 二是我们现在认为相对偏低估，但是市场风险相对不是很大的板块，如消费、医药类，以及港股中的一些科技类品种。另一个判断后市的维度是资金。现在的A股市场可以很明确地说，没有明确的增量资金入场。一方面，近期因为人民币汇率的贬值，外资有一定的流出迹象，因此现在市场，到目前为止主流的资金是以这个趋势性投资的，或者说游资来带动公募基金为主。对于投资者来说，我觉得还是要紧盯两个重要的方向：▶▷ 第一，其实从4月底到现在，总体政策围绕着经济状况有一些空窗期，所以市场需要耐心等待更明朗的政策。▶▷ 第二，大家如果想参与市场的话，不要先考虑能不能赚钱，或者能不能赚大钱，主要还是考虑风险的防范，寻找相对有安全边际的品种进行建仓。如果是风险厌恶型的投资者，我觉得近期对股市暂时不参与还是比较好的。
本篇作者 | 和风月半 | 当值编辑 | 李梦清主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG
5月凯恩斯营火热开营中读懂凯恩斯，寻求关于就业、经济增长的启示点击成为超级会员▼免费参加全年10期大师营
暂时没有评论