三分靠实力，七分狗屎运！单晶硅片厂商美科股份：四年营收破百亿，盈利劣势非常明显

行业起落攸关今后业绩走向。作者 | 木鱼编辑 | 小白“双碳”背景下，光伏成为绕不开的话题。成为资本宠儿的光伏行业，近年来不断上演“造富神话”。无独有偶，中国光伏产业也实现了从“三头在外”到问鼎全球的超越。试问有哪家光伏企业，能不为这场资本盛宴动心？更何况融资扩产还是光伏企业壮大自身、立足行业的关键一环，自然也吸引了不少光伏企业IPO。回顾整个2022年，共有10家光伏企业成功IPO，募资总额超200亿。截至目前，仍有近20家光伏企业正在IPO，预计募资金额超600亿。风云君今天要聊的，也是一家正在创业板IPO的光伏企业——江苏美科天阳能科技股份有限公司（以下简称“美科股份”）。

身处光伏，2022年业绩爆发风云君注意到美科股份，是因为它的业绩。2022年，美科股份实现营业收入129亿元，同比去年增长了2.6倍，同比2019年增长了22倍。

（制图：市值风云APP）2022年，是美科股份扭亏为盈的第二年，实现归母净利润9.88亿元，同比去年增长了近3倍。

（制图：市值风云APP）如此凶猛的业绩走势，既有偶然，也有必然。美科股份主要从事单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售。那其中的偶然因素，必然是指光伏行业的高景气。

（来源：美科股份招股书）2021年以来，产业链阶段性供需不平衡，推动多晶硅料价格自2020年6月以来继续加快上涨，最高达到269元/公斤，较最低点涨幅超300%。受此影响，美科股份的单晶硅片产品价格也水涨船高，2022年平均销售价格6.29元/片，比2020年的2.43元/片，增长了近160%。至于必然因素，还是要说回美科股份自己。

家族企业，创二代接棒美科股份的实控人为王禄宝、吴美蓉夫妇和王艺澄、卞晓晨夫妇。其中，王艺澄为王禄宝、吴美蓉夫妇之子。截至招股说明书签署日，一家四口直接或间接控制的表决权比例为62.71%。

（美科股份股权结构图）美科股份前身美科有限，成立于2017年，至今不过6年时间。但王禄宝、吴美蓉夫妇作为公司创始人，是光伏圈的老人了。关于王禄宝，坊间流传着不少关于其出身寒门、白手起家、艰苦创业的故事。据说，干服装起家，搞化肥发家的王老板，在2003年因为结实同乡施正荣，才开始投资做光伏。当年，王老板的环太集团，斥资1,600多万订购了瑞士梅耶博格硅切片机、开方机各2台及配套设备，同时争取到500亩土地，3个月建好厂房，5个月投入生产。此后，王禄宝又相继成立了镇江大旺奥克硅技术有限公司、高照太阳能科技有限公司、江苏美科硅能源有限公司三大从事硅片生产及配套的公司，还有“中国硅片切割第一人”之称。从某种方面说，美科股份的业务，最早可追溯至控股股东环太开发。根据问询函回复，夫妇二人也曾多次筹划光伏业务板块的上市。第一次是在2007年，计划在境外上市，后因2008年金融危机，光伏受到冲击需求下降，计划搁置；第二次是在2017年，计划在港股上市，不料2018年出台的“531新政”，再一次冲击光伏行业，计划再次搁置。2020年之后，整个光伏行业都如沐春风，多次上市受阻的夫妇二人，自然不想放弃。这一次再提IPO，至少从目前来看，整个光伏行业都如火如荼，境遇与之前大不同。然而创业至今，王禄宝夫妇都已进入花甲之年。年轻时的那股劲，如今还能有几分？根据招股书，王禄宝仍担任美科股份董事长，但已将经营管理交给下一代。美科股份共有四位高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘。目前，其子王艺澄担任董事兼总经理，儿媳卞晓晨任副总经理。从简历来看，王艺澄、卞晓晨有许多相同的经历，都曾就职于无锡尚德太阳能电力有限公司，并于2008年共同出国进修。

（注：WGS新兴能源为环太开发控股公司，现已注销）完成进修后，王艺澄还曾在美国极特就职，后者是全球最大的多晶硅铸锭炉生产商之一。以上来看，美科股份家族色彩浓厚。创始人似乎在多年前规划家族产业继承，有意识的锻炼接班人，并逐渐交棒家族生意。

一步对，步步对回到公司本身，美科股份能够在这轮风口下崭露头角，有两个关键节点。01 多晶硅转型单晶硅第一个节点，是从多晶硅转型单晶硅。王禄宝开始做光伏的年代，还是多晶硅的天下。2015年以来，光伏单晶制造技术持续进步，单晶硅片生产成本持续下降、转换效率快速提升优势得以体现，开始逐渐替代多晶硅片，成为市场主流。王禄宝是在2017年1月成立前身美科有限，定位于开展单晶硅片业务，于2018年7月成立包头美科，定位于开展单晶硅棒及多晶硅锭业务。之后，由美科股份负责的单晶业务快速发展，而由环太开发、大渡新材料负责的多晶业务逐渐萎缩。2020年下半年，王禄宝全面停止并退出多晶市场，以美科股份为主体，聚焦单晶并筹备IPO。完成单晶切片资产购买、单晶拉棒资产注入（包头美科）、多晶铸锭资产剥离等整合后，美科股份有了现在从单晶拉棒到切片的产业链布局。2022年，除了零星的受托加工服务之外，美科股份的收入全部来自单晶产品，单晶硅片收入占比超九成。这期间，单晶硅片的市场份额，由2016年的20%左右快速上升至2021年95%左右，已经完成了对多晶产品的替代。选对方向，剩下的交给时间。02 踩对时点扩产第二个节点，是快速扩产投产。产业链布局完成后，美科股份形成了母公司从事单晶切片、子公司包头美科从事单晶拉棒的业务布局。美科股份在此之前的在2019年，就已开始建设单晶圆棒产能，并于当年达产1.5GW、次年达产1.5GW。到2022年，美科股份完成了包头美科二期12GW单晶拉棒项目（2021年达产7GW），同时开工建设包头三期20GW单晶拉棒项目并配套建设单晶切片项目。截至2022年末，美科股份已建成约23GW单晶拉棒产能和约20GW单晶切片产能。回看行业的走势，美科股份的扩产投产节奏与光伏爆发时点，几乎合拍。

（单晶硅片产销情况）2020-2022年，美科股份单晶硅片的产量，从2020年的1.87GW增长至2022年的15.63GW，销量也在同步增长，基本满产满销。截至2023年3月末，美科股份已经签订并正在执行的硅片销售长单合同约24.6GW/年，覆盖当前全部硅片产能，执行期间涵盖2023年1月至2025年12月。换句话说，目前美科股份的产品基本不愁销。这成为单晶硅片价格之外，美科股份业绩增长的第二大因素。03 产业与资本，相互成就光伏制造业属于资金密集型行业，对资金实力要求较高。根据中国光伏行业协会的数据，拉棒和机加环节单GW投资额超过3亿元。如果第一次扩产投产是靠自己，那之后的几次扩产，则少不了外部资本的支持。2020年，美科股份（出资1.6亿）与包头政府旗下产业基金（出资1.4亿），共同成立伍号子基金，向包头美科投资了3亿元，助力其单晶拉棒项目扩产。这一投资为明股实债：伍号子基金享有定期取得股东分红的权利，包头美科应于2024年4月按照投资款及尚未支付的分红金额回购股权。赶在光伏高光之年，同时又在2021年建成部分产能成功扭亏的美科股份，得到更多社会资本关注。这一年，美科股份一连发起三轮融资，获得超19亿元资金，先后共有40名股东参与，其中不乏正泰科技、中石化资本、中信投资、招商致远、国家电投等明星机构参与。借助融资，美科股份获得超19亿资金，才得以快速扩产。回顾整个过程，美科股份选择转型单晶硅，扩建产能初具规模，而又赶上行业大热，得到资本支持，进而实现几何级增长。这里有一句颇为应景的话：一步对，步步对。

初具规模，盈利劣势明显目前，国内光伏企业有两种经营模式：一是以隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）、晶科能源（688223.SH）等为代表的“一体化”模式，涉足产业链上中下游多个环节；二是以美科股份、京运通（601908.SH）、弘元绿能（603185.SH）等为代表的“专业化”模式，只经营产业链的个别环节。但就硅片产能来看，截至2022年末，美科股份已投产产能23GW，已经具备一定规模，但与隆基、中环等龙头企业相比，存在较大差距。

（制表：市值风云APP。单位：GW）产品性能上，2022年，市场主流的大尺寸单晶硅片销售占比为88%，可覆盖市场主流厚度尺寸产品。借此，美科股份进入了主要光伏电池组件厂商的供应商名单。截至2022年末，2021年产量前十名的电池片厂商中，有七家与美科股份开展合作。而2022年，美科股份的前五大客户都是能叫得上名的光伏厂商。不过与老牌光伏厂商对比，美科股份的劣势还是比较明显的。

（制图：市值风云APP）2020-2022年期间，不管是对比一体化厂商，还是对比专业化厂商，美科股份的毛利率都是垫底水平。根据美科股份给出的解释，其单晶硅片业务整体处于起步和扩张期，产能处在爬坡阶段，成本端规模效应未能完全显现。2022年，美科股份的毛利率有所下滑，主要系单晶硅片单位售价涨幅与单位成本涨幅基本一致。

行业起落攸关今后美科股份的多晶硅料采购价格、单晶硅片销售价格，一般参考同类产品的公开市场报价定价。采购销售价格随行就市，未来多晶硅料、单晶硅片的产品供需情况以及价格走势，便决定了美科股份的业绩走向。短期而言，多晶硅料供应紧张造成了其价格的持续上涨，进一步推高了单晶硅片的制造成本和销售价格。根据企业公告、行业新闻等公开信息不完全统计，主要硅料企业在建及拟新建产能超过450万吨。结合硅料扩产周期合理估计，预计2023年主要硅料企业产能超过230万吨，较2021年末增长约207.88%。按2,800吨/GW的比例换算，预计2023年末硅料产能可保证超过820GW硅片的原材料供应。需求方面，根据中国光伏行业协会发布的《2022年光伏行业发展回顾与2023年形势展望》，2023年，全球光伏新增装机量将达到280-330GW。根据组件产量与装机量1.2:1的容配比、以及从硅片到组件端5%的损耗率计算，全球新增光伏装机量对应硅片需求预计为354-417GW。至2030年，全球光伏新增装机量将达到436-516GW，对应硅片需求预计为551-652GW。照此情形，随着多晶硅料厂商持续扩产投产，供需改善，多晶硅料价格上涨趋势也将逐步放缓或有所回落，例如2023年以来多晶硅料的价格大幅回落。美科股份，应该是这个产业链上众多公司的真实写照。一次踩对时点的转型和扩张，在行业风口下发生如此规模的几何级巨变。曾经在光伏行业一波三折的王禄宝，可能做梦都想不到。美科股份的成，个人努力与时代洪流，缺一不可。而不可控的时代洪流，既可以无限放大个人努力，也可以让其变得不堪一击。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究