国产替代只是起点，国际替代才是终点！联影医疗上市首份年报出炉：40亿利润全部砸向研发，营收保持30%增长，海外连续三年翻倍

另一个正在悄然兴起的红利或许还未被市场察觉：国内医疗体系正处于转向高质量均衡发展的关键阶段。作者 | 观韬编辑 | 小白4月27日晚，联影医疗（688271.SH）发布2022年度及2023年一季度业绩报告。这是一家备受市场关注的上市公司，属于细分行业龙头，过去两年业绩有着高光表现，符合风云君筛选研究对象的标准。2022年度，公司实现营业收入92.38亿，同比增长27.36%，归母净利润16.56亿，同比增长16.86%。2023年一季度，公司实现营业收入22.13亿，同比增长33.42%，归母净利润3.30亿，同比增长7.68%。两个报告期，营收均保持30%左右的增长，这个业绩不能说惊艳，也算得上是亮眼。要知道，2020年和2021年，联影医疗同样有着不俗的业绩表现。所以问题来了，这家公司是怎么做到的呢？高端设备继续放量，维保红利高速增长作为国产医疗影像领域当之无愧的龙头，高端医学影像诊断设备及放射治疗设备是联影医疗的核心业务。2022年，该业务实现收入81.97亿，贡献近9成营收，2018年至今CAGR 44.9%。（制图：市值风云APP）截至2022年底，联影医疗累计推出90多款高性能产品，覆盖全线高端医疗影像设备、RT放疗产品及动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器，可满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求。从公开数据来看，2022年度，公司各主要产品销售额继续保持两位数以上的增长，医用直线加速器系统（RT）增长尤为亮眼，同比增长80.62%，达到2.52亿。RT是主流的放射治疗设备，最大限度保护人体正常组织或器官并摧毁肿瘤病灶，实现精准放疗，这是医生和患者的共同诉求。在此背景下，联影医疗在业内率先推出诊断级螺旋CT与直线加速器一体化的跨界融合产品。产品依托高清诊断级图像引导，实现患者在线一站式、即时完成从模拟定位到治疗实施全流程，全程耗时仅数十分钟，达到精准放疗新高度。随着设备业务的持续放量，与之相关的维修服务也水涨船高，2019年维修业务首次破亿后，每年都保持50%以上的增长，远超设备业务。2022年，维修收入7.49亿，同比增长70.4%。（制图：市值风云APP）从商业惯例来看，国际巨头的服务收入占收入的比重通常在40-50%左右，随着设备业务持续放量，公司未来维修红利有待进一步释放。参照公司给美年大健康提供的服务，每台整机每年服务费都超过10万元，且逐年递增。海外连续三年保持翻倍，“中国方案”输出到全球分地区来看，2022年，公司境内业务营收同比增长19.74%，境外业务同比增长110.83%，境外业务对带动营收增长功不可没。事实上，联影医疗的海外业务近些年一直保持高速增长，过去3年每年增长率都超过100%。也就是说，每年都在翻倍。（制图：市值风云APP）目前，联影医疗已经有39款产品获得欧盟CE认证，37款产品通过美国FDA认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区。公司在海外重点国家的高端医院取得持续性突破，一批高端设备已经进驻华盛顿大学医学院、密歇根州立大学创新中心、卡罗尔顿区域医疗中心(CRMC)、纽约州立大学石溪分校、盐城湖犹他大学Huntsman癌症研究中心等众多全球顶尖临床与科研机构。从境内来看，联影医疗已入驻全国超过1,000家三甲医院，在排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。按2022年度国内新增市场金额占有率口径，联影医疗在中国市场影像产品综合市场占有率第一，CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦排名前列，其中：CT产品在国内新增市场占有率排名第一，MR产品在国内新增市场占有率排名第三，PET/CT及PET/MR产品的国内新增市场占有率，连续多年排名第一，DR及移动DR产品国内新增市场占有率，分别排名第二和第一。看到这个数据，风云君也是颇为动容。曾几何时，国内高端医学影像设备被GPS（通用电气、飞利浦和西门子）三家外企高度垄断，它们恣意任性，使得国内进口医疗设备价格往往较欧美高出50%-100%。以核磁共振产品为例，一台1.5T的MR国内售价曾高达1200万人民币。就连卫生部门的领导也曾公开提到“进口医疗设备多，是看病贵主因。”而如今，联影医疗不但打破了GPS的垄断，泽及十几亿同胞，还杀入海外市场，参与到同GPS的国际竞争中，持续输出提高全球医疗水平的“中国方案”。不只是跟随，更多的是引领和超越看到这，肯定会有老铁问，为什么利润增速没有匹配上营收的表现呢？其实，这背后和公司为打破垄断、确保国际竞争地位的持续输出有关。自成立起，联影医疗就明确提出“三个必须”：必须全线覆盖自主研发，必须掌握全部核心技术，必须对标国际顶尖水准。支撑公司这个野心的不是PPT，是源源不断的研发投入。仅过去四年，联影医疗累计研发投入就高达40.55亿，而这期间公司累计实现的净利润不过39.02亿。换个角度看，公司相当于把所有利润都拿来搞研发。（制图：市值风云APP）超强的研发投入是联影医疗2022年及2023年一季度利润增速低于营收的主要原因，甚至可以说是唯一原因。2023年一季度，在毛利率增长1.9个百分点的情况下，净利率反而下滑3.1个百分点，背后主要的原因就是研发费用率增长了4.5个百分点。（制图：市值风云APP）这样的研发投入，使得联影医疗形成了一系列人无我有、填补行业空白的技术和产品，不止打破了垄断，还实现了引领和超越。仅以2022年为例，公司推出的行业首款人体全身5.0T磁共振 uMR Jupiter 5T，是“十三五”国家重点研发计划“数字诊疗装备研发专项”，攻克了超高场磁共振核心部件及核心技术难题，实现超高场全身临床成像。2022年12月，在美国召开核医学领域极具影响力的学术会议SNMMI(核医学与分子影像协会)年会上，联影医疗分享了其独具创新的世界首款Total-body PET/CT产品：它让人类第一次凭肉眼直观、清晰看到了艾滋病毒在人体全身各部位的分布情况，也让人类首次通过肉眼、以无创方式观测到T细胞在新冠肺炎康复期患者体内的分布情况，实现全身药物代谢可视化。这一切成果，除了归功于大额的研发投入，还与其背后的超级智脑密不可分。在行业大咖加持下，联影医疗组建了一支星光熠熠、高学历、年轻化的研发团队，研发人员占比超4成，平均薪酬接近35万。目前，联影医疗已累计申请知识产权8,677项，累计获得4,357项。2022年，公司新增知识产权1,442项，获得899项，其中发明专利申请946项，发明专利授权533项。强大的研发投入，为公司构建了足够宽的护城河，又为后续的每一次飞跃打下了坚实的基础。存货反应终端需求，再迎“顶天立地”新考卷作为一家刚上市且成功融资超百亿的高端医疗装备企业，市场对联影医疗最关注的就是高增长能否持续，联影医疗已经用业绩给出回答。01 存货同比增长56.92%，反应终端市场需求从存货金额来看，2022年末公司存货余额34.60亿元，较年初增长56.92%。从结构来看，增加的主要项目是原材料和在产品，分别较年初增长102%和73%。存货结构与年报中披露的积极备货相互印证，也侧面说明存货增长属于良性增长。由于公司近65%的收入来自经销模式，且单台设备价值高，经销商通常在同医院等终端用户签订协议后才向公司采购，存货备货情况基本可反映短期市场供需状况。从长远看，2020年，国内医学影像设备市场规模达537亿元，预计2030年市场规模将接近1,100亿元，年均复合增长率达7.3%。联影医疗作为国内医疗影像行业毫无争议的龙头，显然能吃到更多的增长红利。当然，这是显而易见的机会，而另一个正在悄然兴起的红利或许还未被市场察觉：国内医疗体系正处在转向高质量均衡发展的关键阶段。02 “顶天立地”新考卷根据《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）》文件：力争通过5年努力，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，并在之后明确了首批1,233家医院名单。2023年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》：各级政府(卫健委）统筹规划资源布局，顶层设计构建整合型卫生服务体系，党委负责、一把手工程、纳入政府绩效考核。……一个统一权威、互联互通、区域互补平衡、“顶天立地”的医疗卫生体系新画卷正在徐徐展开。“顶天”不难理解，这也是联影医疗一直在做的，联合国内顶尖医院，打造行业高地，攻坚“卡脖子”与“临门一脚”领域。“立地”则是破解基层诊疗能力不足、医疗资源匮乏的难题，最终实现“大病不出县”。高端智能影像诊断设备是弥补基层诊疗能力的重要抓手，毕竟如果连病都识别不出来，自然无从谈及治疗。但，这还不够。针对这个命题，联影医疗给出解法是：整合影像、介入、放疗、人工智能与信息化技术，聚焦疾病诊疗全流程，打造专病数字诊疗一体解决方案。其中包括：包括助力危重疾病急诊急救的数智一体化卒中/胸痛/创伤中心解决方案，提升肿瘤精准诊疗的数智一体化肿瘤中心方案，围绕多类重大脑疾病诊疗的多模态一站式脑疾病诊疗方案，关注重点人群健康管理的妇幼健康关爱解决方案，及区域数智互联解决方案。2011年，面对GPS的咄咄逼人，一批医疗影像行业的知名人士、顶级科学家创办了联影医疗，自此改变了中国高端医疗影像装备受制于人的被动局面。如今，破解基层医疗资源分布不均、打造“顶天立地”医疗卫生体系的新考卷又摆在了这家年轻又富有激情的企业面前。如何答卷，让我们拭目以待。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究