赚的是真金白银，回报股东自然有底气。
作者 | 木鱼编辑 | 小白2023年4月25日晚，风云君的老朋友博瑞医药（688166.SH）披露了2022年年报：全年实现营业收入10.17亿元，同比减少3.33%；实现归母净利润2.40亿元，同比减少1.77%。同时披露的，还有2023年一季报：一季度实现营业收入3.05亿元，同比增长22.77%；实现归母净利润7,076.95万元，同比增长16.48%。但看数据，博瑞医药2022年业绩并不亮眼，但2023年一季度又重拾高增长，数据的背后有何玄机呢？与其纠结，不如跟着风云君一起去寻找两份财报背后的真相。
一减一增之间，哪个更为关键？先来回答大家最关心的这件事：2022年和2023年一季度这一增一减之间，更应该关注哪一个？为此，风云君将2022年业绩也拆分成季度数据。从营收来看，2022年一季度、四季度的收入规模最低，分别为2.48亿元、2.45亿元。
（制图：市值风云APP）根据年报披露，超预期突发因素是导致这一变化的重要原因。回想整个2022年的经历，也基本都能对的上。其实包括整个行业在内，都不可避免的受到了这一客观不可抗因素的影响。根据国家统计局数据显示，2022年全国规模以上工业企业中，医药制造业累计营业收入29,111.4亿元，同比增长-1.6%，累计利润总额4,288.7亿元，同比增长-31.8%。随着国内解除管控、全面放开，博瑞医药也在2023年快速恢复增长，一季度实现营业收入3.05亿元，打破之前在2021年四季度的单季最高记录。如此看来，不管是2022年业绩小幅下滑，还是2023年一季度的“创纪录”高增长，更多的是向市场传递公司的实力。
全产业链贯通，“原料药+制剂”优势显现细看最新披露的定期报告，制剂业务引起了风云君的注意。01 制剂业务首次破亿，一季度同比翻两倍风云君曾多次提到，博瑞医药的营业收入主要来自三大块：产品销售收入、权益分成收入、技术收入。产品销售又进一步分为制剂业务、原料药业务两大部分，2022年共计实现营业收入8.78亿元，占营业总收入的比重为86.60%。其中，制剂业务的营业收入在2022年首次破亿，同比增长了102.46%，占产品销售收入的比重达11.44%，同比增长了6.10个百分点。从商业发展的角度，销售收入从几千万到破亿，是大部分业务必须要突破的第一个大坎。也就是量变和质变的关系。制剂业务破亿，会迎来高速发展期吗？这一点，公司财务数据已经给出了答案。比如，仅2023年一季度，制剂业务的营业收入就达到4,675.31万元，同比增长近两倍。2022年7月，博瑞医药注射用米卡芬净钠中标第七批全国集采，中标价格为134.43元/盒，比原研药厂家日本安斯泰来的中标价86.81元/盒高出不少。首年约定采购量基数为11.0105万盒，博瑞医药的注射用米卡芬净钠从市场边缘，一举获得20%的市场份额。此外，博瑞医药注射用米卡芬净钠集采中标的辐射效应，也会带动标外市场的销售增长。据公开数据，注射用米卡芬净钠国内销售额约4.65亿元，全球约3.39亿美元。说的直白点，这是既保量又稳价，两头都吃。2022年以来，博瑞医药又有恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干悬混剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等多款制剂获批上市。其中，甲磺酸艾立布林注射液是一款用于转移性乳腺癌患者的单药化疗药，也是迄今为止化学合成结构最复杂的药物，全世界范围内能独立研发的企业屈指可数。根据Cortellis数据显示，2021年10月-2022年9月，全球艾立布林销售额约为3.53亿美元。博瑞医药的艾立布林原料药已提交美国DMF，与合作伙伴就产品在美国的开发和商业化签署独家合作协议，提供甲磺酸艾立布林原料药，并与其合作开发制剂。上述2022年获批的制剂里，还有阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂在2023年3月刚刚拟中标第八批全国集采。阿加曲班为抗血栓形成药，2021年尚未纳入集采时，在国内公立医疗机构终端销售规模超过7亿元。在甲流期间被抢购一空的神药奥司他韦，则是一款院内院外双用药，2021年药店销售总额约3.5亿元，占比38%。而博瑞医药主打的奥司他韦干混悬剂，可用于2周龄-1岁婴幼儿患者的治疗需求，以及1岁-12岁儿童的预防需求，填补市场空白。在执行上，政策要求全国医疗机构优先使用集中采购中选的品种，并确保完成约定采购量。由于这两款药刚刚获批销售，收入规模尚不多：其中，阿加曲班注射液2022年1-9月销售收入为137.26万元，占同期营业收入的0.18%；磷酸奥司他韦干混悬剂2022年1-9月销售收入为74.86万元，占同期营业收入的0.10%。但换个角度想，若未来这两款产品，也能够借助集采进一步打开市场放量增长，外加越来越多的高端制剂产品获批，博瑞医药的制剂业务会更有看点。02 毛利率逆势增长近7个点常读风云君文章的老铁们知道，博瑞医药目前走得是“原料药+制剂”一体化路线，而原料药一直以来都是其最大的底牌和强项。根据2022年报，博瑞医药的原料药业务确实有不少新消息：富马酸丙酚替诺福韦原料药、吡美莫司原料药取得化学原料药上市申请批准通知书，米卡芬净钠原料药登记状态转A；溴夫定原料药、依维莫司原料药、舒更葡糖钠原料药、艾地骨化醇原料药进入审评阶段；曲贝替定原料药通过欧洲ASMF技术审评，舒更葡糖钠原料药通过欧洲ASMF及韩国DMF技术审评，醋酸卡泊芬净原料药通过美国DMF技术审评；依维莫司（不含BHT）原料药在日本获批，醋酸卡泊芬净原料药、米卡芬净钠原料药在印度获得进口许可注册证。之前年份已经上市的原料药，在2022年也不乏亮点。这就要说到毛利率。2022年，原料药业务在部分产品价格有所波动的情况下，实现成本端优化，毛利率同比提升了3.51个百分点，实现57.08%。具体来看，抗病毒类、抗真菌类、免疫抑制类、其他类原料药的毛利率，2022年分别增长了3.59个百分点、2.89个百分点、1.89个百分点、5.21个百分点，均实现了不同程度的增长。原料药之外，博瑞医药制剂类业务的毛利率同比增长了27.51个百分点，技术转让服务同比增长了19.48个百分点，分别实现71.77%、83.05%。
（制图：市值风云APP）基于此，博瑞医药的盈利能力明显提升，2022年实现毛利率63.01%，同比去年大幅增长了6.68个百分点，这也让公司可以更从容地应对不确定性。03 尝试多模式开展营销2022年，博瑞医药在海外市场也取得不少进展。比如，海外合资建立的第一个原料药和制剂生产企业博瑞印尼，申报的磷酸奥司他韦胶囊、恩替卡韦片、吉非替尼原料药、伊马替尼原料药已在印度尼西亚获批上市。其自主研发和生产的多个医药中间体和原料药产品，已经在美欧日韩等主要的国际规范市场国家和中国，进行DMF注册并获得客户引用，全球四十多个国家实现了销售，部分产品帮助客户在特定市场上实现了首仿上市。此外，博瑞医药在欧洲与合作伙伴达成舒更葡糖钠战略合作协议，可从中获得销售权益分成。与国际大型药企提供技术解决方案，并进行制剂收益分成的销售模式，在国内企业中尚为少见，也由此可以见得博瑞医药在产业链中的强势地位。2022年，博瑞医药销售权益分成实现营收5,138.76万元。换个角度来看，全球化市场，也可以降低对单一特定国家或地区市场的依赖，并通过更多市场拓展，摊薄前期的产品研发投入。2022年，博瑞医药外销收入4.41亿元，占比43%，毛利率70.41%，高于内销毛利率超13个百分点。既然提到市场拓展，风云君发现博瑞医药在这方面与以往有一些不同。以往来说，对于境外业务，博瑞医药主要通过自主开拓、同时辅以代理商渠道的方式开发客户；而在境内，基于中间体和原料药业务的良好口碑，一般也主要是自主开拓客户。但这样的销售模式，并不适合制剂业务。博瑞医药也看到了这一点。根据2022年报，博瑞医药着手组建专业销售团队，通过代理商渠道开发客户，并尝试多模式开展营销，即以集采直供、招商代理和自营推广为特点的组合营销推广模式：针对院内市场，主要通过参与仿制药集采，提升覆盖率；院外市场，则采用传统的代理商模式，强化渠道覆盖；对于具有较高技术壁垒的特色制剂和创新制剂产品，选择结合产品研发或上市申请的进度，推进并搭建自营团队。在营销模式上的新尝试，对于制剂业务已经放量增长的博瑞医药来说，不失为一种顺势而为的更优解。
聚焦首仿、难仿、特色药，研发投入再创新高风云君当初最先关注到博瑞医药这家公司，就是因为它在研发上的别具一格。过去几年，博瑞医药在研发上一直保持高强度投入，2022年是否依旧呢？2022年全年，博瑞医药研发投入破两亿，2.07亿元同比上年增长了近20%，研发投入率又增长至20%以上；2023年一季度继续同比增长了14%。
（制图：市值风云APP）在充满挑战的2022年，博瑞医药在研发上的投入还能有20%左右的增幅，这份底气和自信在A股并不多见。这也让博瑞医药能够秉承其一贯的理念：要做就做最高端。博瑞医药已形成发酵半合成平台、多手性药物平台、非生物大分子平台、药械组合平台及偶联药物平台等多个药物技术研发平台。当下的研发重心是打造偶联药物平台、药械组合平台，在肿瘤免疫和靶向治疗领域开发具有全球自主知识产权的创新药物，在呼吸吸入领域构建具有国际竞争力的产品线。基于这几大业务平台，博瑞医药主要沿着两条线搞研发。一条线在创新药端，依托偶联药物技术平台、药械组合平台，孵化差异化、高临床价值及商业价值的产品。长效多肽靶向偶联药物BGC0228处于临床I期试验阶段，从2022年5月在中国医学科学院肿瘤医院开始首例入组，到目前开展四个剂量组爬坡研究，前后用时不足一年。多肽类降糖药BGM0504注射液，在2022年底获批准开展减重和2型糖尿病适应症临床试验。一旦投产，意味着博瑞医药将进入国内增量超250亿的降糖药市场、以及应用空间超200亿的减肥市场。一条线在仿制药端，针对市场相对稀缺、技术难度较高的药物。现已掌握恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净钠、泊沙康唑、依维莫司及磺达肝癸钠在内的，四十多种高端药物的生产核心技术，在国内已获得多个制剂产品的生产批件，并实现商业化销售。可以遇见，高强度的研发，让博瑞医药能够聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和创新药，不断抬高技术壁垒。
赚的是真金白银，回报股东自然有底气回到风云君的老本行财务数据分析，博瑞医药最大的变化是现金流。2022年，博瑞医药实现经营活动净现金流3.11亿元，同比往年各期增长明显。追根溯源，截至2022年末，博瑞医药应收款项（包括应收票据、应收账款）共计3.04亿元，同比上期末减少了7,000多万。一方面说明，在大环境不友好的2022年，博瑞医药向外拓展的同时，也在向内管理。另一方面也侧面反映出，尽管营业收入与去年同期基本持平，但博瑞医药已经可以凭借多年的业务积累，获取正向的现金流反馈。
（制图：市值风云APP）随着更多的利润落袋为安，公司回报股东情况如何呢？根据最新公告，以截至2023年3月31日总股本422,465,363股为依据，博瑞医药合计拟派发现金红利4,816.11万元（含税）。而自2019年上市后，博瑞医药保持每年不间断分红。如果不是实力和信心，在当下时点，谁有底气直接往外拿现金？免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
