豪门争产风波后首份年报出炉，杉杉股份：你最关心的，年报回答你

而老一代掌舵人的突然离开，恰好也是在公司渡过了转型期/开拓期的大风大浪，在两个行业站稳脚跟，即将进入收获季的时候。作者 | 扶苏编辑 | 小白最近，资本市场茶余饭后最火爆的大瓜，自然少不了新能源龙头杉杉股份（600884.SH，公司）。由于公司原实控人、前董事长郑永刚猝然离世，这家市值近400亿元的全球负极材料龙头一时陷入无实控人状态，紧接着的豪门大戏也见诸于各大娱乐媒体。风云君看了也不得不感叹，真的好久没有见过这么大的瓜了，这关注度以前也只在制霸一方的港澳大家族身上出现过。当然，别跟那些个抢公章、持剑杀回办公室一类的金融八卦混为一谈，因为这些顶多只能说是“狗屁猫尿”，输赢背后的筹码都不够看的。瞧瞧，就是吃瓜，咱也要体现出档次。言归正传，虽然瓜吃了一遍又一遍，但是奇怪的是：当前还没有看到任何影响公司经营的迹象。这反而让天天加班干上市公司基本面的风云君更好奇了：天有不测风云，瓜有大小肥瘦，来了就是来了，天意无可厚非，但对于一家上市公司来说，董事会和管理层的突发如此重大的变更，为啥不应该影响公司的战略和运营呢？品着品着，风云君忽然想到了隔三差五就画饼的老板的帅脸，还有那句“老板在与不在一个样”的叮嘱，吓得风云君一激灵！为了各位库里南车主的福利，风云君气沉丹田、静心禅定，扒拉起公司的最新业绩和风波背后的长期影响。就从昨天出炉的公司2022年报入手。

双主业：越来越能赚钱公司自1999年起进入锂电池材料领域，是国内第一家产业化的负极材料企业。经过20多年的发展，公司不仅稳居全球锂电池负极材料龙头，2021年还通过收购LG化学的偏光片业务，成为全球偏光片的龙头。公司业务变迁与转型成效，风云君最早在2017年就首次覆盖了，后来股价也是一路大涨，最高时涨了4倍多。感兴趣的用户可以在市值风云App上查看。

（来源：市值风云APP）2022年是公司“锂电负极材料+偏光片”双主业的第二年。公司自2021年2月并表偏光片业务后，年营收体量迈上新台阶，从之前的80-90亿元区间，一举突破200亿元大关。2022年，公司营收217亿元，同比增长4.8%。

（制图：市值风云App）同年，净利润28.3亿元，同比下降20.9%；但净利润率仍旧较高，为13.0%。

（制图：市值风云App）公司表示，2022年营收同比小幅增长及净利润下滑，主要是业务调整的影响仍未结束：此前，公司出售了正极材料业务，并自2021年9月起不再并表。2022年，公司又相继完成了对衢州杉杉（即电解液业务）51%股权以及充电桩业务、储能业务、锂盐业务的出售。相比净利润，扣非净利润能够更真实地反映公司的经营状况和盈利能力。近两年，公司的扣非净利润屡创新高。2022年，公司扣非净利润23.3亿元，同比增23.5%，扣非净利润率10.7%，同比提升1.6个百分点，创下近5年来的盈利新高。

（制图：市值风云App）换句话说，公司通过持续经营主营业务赚钱的能力，非但没有降低，反而还在小步快跑、持续提升。这背后则是一方面大举做大双主业，另一方面大举剥离非核心业务，较以往更加专注的新格局。

负极材料：营收接近翻番负极材料是锂电池的关键部件之一，主要作用是存储并释放电荷，应用于新能源汽车、消费电子和储能等领域。长期以来，负极材料是公司的核心产品。2022年，公司负极材料业务营收81亿元，同比增94.6%。

（制图：市值风云App）公司负极材料在2022年快速出货，明显“跑赢大盘”。根据鑫椤资讯，2022年，全球负极材料产量146.8万吨，同比增67.3%。公司的负极材料产品分为三类：人造石墨、天然石墨和硅基负极。

（来源：公司2022年报）人造石墨一直是负极材料行业的“重头戏”，按国内总产量计，其占比高达80%。而在人造石墨领域，公司无论是技术还是规模方面，龙头优势都相当明显，昔日的先发优势顺利转化成了胜势。根据鑫椤资讯，2021-2022年，公司负极材料人造石墨出货量连续2年位居全球第一。可以说，在负极材料“基本盘”人造石墨这方面，公司的表现是相当之稳。而对于下游终端市场的差异化需求，公司也并未忽视，比如被公认为下一代锂电池负极材料的硅基负极。目前，公司的硅基负极已实现产业化应用，并且借此实现了海外高端客户的突破。

（来源：公司2022年报）此外，2022年公司负极材料对主要优质客户的销量实现大幅增长，前10大客户销售额占比进一步提升。产能方面，截至2022年末，公司已经完成约70万吨负极材料的产能布局，并且规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能，后者预计于2024年初投试产。新能源“降本增效”的永恒逻辑，将不断催生负极材料的技术变革：企业必须不断推进技术研发，提高产品的性能和品质，才能立于不败之地。公司的做法在于“未雨绸缪”。近年来，公司明显加大了研发投入：2021年起，研发费用同比增速连续两年维持双位数。2022年，公司研发费用9.5亿元，同比增33.1%。

（制图：市值风云App）据披露，截至2022年末，公司负极材料已获得授权专利211项，其中发明专利170项，实用新型专利39项，国际专利2项。

偏光片：毛利率持续提升，真香！公司于2021年通过收购切入偏光片行业，当时引发市场热议。投资者的普遍疑惑是：LCD是不是夕阳产业？会不会被按在地上摩擦？偏光片怎么会有像样的增长呢？公司此时才进场，黄花菜到底凉没凉？哪里还有什么行业红利？这哗啦啦的口水都能淹死个人了。是王者还是青铜，最终离不开那句：信不信我揍你！文明用语就是：事实胜于雄辩。咱还是直接用数据说话吧。2022年，公司偏光片业务实现营收103亿元，同比增3.9%，对总营收的贡献保持稳定，占比48%。

（制图：市值风云App）该业务为公司带来了众多大客户资源，包括京东方（000725.SZ）、华星光电、LG显示、夏普等知名面板厂商。

（来源：公司2022年报）公司的优势主要在于大尺寸产品，后者用于大屏显示应用领域。根据Omdia预测，2022-2026年，全球大尺寸偏光片市场需求增速明显，其中65英寸及以上尺寸偏光片需求面积的CAGR约15%，明显高于整体市场的5%。

（来源：公司2022年报）所以，你能管这增速叫夕阳产业？根据矢野经济研究所的数据，2022年，公司在全球偏光片市场的份额从2021年的25%提升至29%，稳居全球首位，龙头地位继续巩固。全球偏光片行业的格局稳定，基本告别了打打杀杀的青葱岁月，取而代之的是和气生财，是相对稳定的盈利能力。2022年，公司偏光片业务毛利率26.7%，同比提升2.1个百分点，并且高于负极材料业务毛利率22.1%，是拉动整体毛利率的主力。

（制图：市值风云App）随着近年来新能源锂电的市场竞争趋于激烈，公司此时手握偏光片业务这一稳定盈利来源，无疑底气十足。根据Omdia预测，到2026年，国内偏光片市场需求将接近占全球的80%。而此前，全球偏光片产能主要集中在杉金光电、住友化学、日东电工等日韩厂商。这对我国相关产业安全构成严重挑战，国产替代势在必行。而之所以此前破局艰难，则与偏光片行业较高的技术、资金、认证壁垒有关，换句话说，这绝不是三五年内想做就能做的。而借着市场对产业前景在认知上的巨大分歧，公司一出手就拿下一个行业第一，你就说，近几年，还有谁？

结语：新老交替，本是客观规律吃瓜归吃瓜，但是大家都已经投身资本市场了，切记搞钱要紧啊！万万不能被吃瓜影响了搞钱啊……虽然风云君也很爱吃瓜吧～从财报来看，公司“双主业、双驱动”的格局，即使在最艰难的2022年，也依然经住了考验。得益于新能源汽车和储能产业的蓬勃发展，公司的锂电负极材料业务实现高速增长。同时，新切入的偏光片业务，行业地位稳定，搭上内循环产业链重塑的东风，未来也大有可为。要么不做，要做就做第一，这或许是对杉杉股份的“郑永刚时代”的最好总结。这些年屡次转型，却鲜有失手，市场上几乎很难找到第二家。而老一代掌舵人的突然离开，恰好也是在公司渡过了转型期/开拓期的大风大浪，在两个行业站稳脚跟，即将进入收获季的时候。老郑打下江山一片，小郑只要专注主业、守土有方，在“强者愈强”的客观规律加持下，公司的未来不会差。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究