分红大方的白云机场：后疫情时代迎来开门红，能否成为天边美丽的云彩？ | 机场专题4

最坏的时候已经过去。作者 | 布尔乔亚的丧钟编辑 | 小白碧空如洗的蓝天总是让小张无比向往。但是，他这次无瑕欣赏，因为这天是他第一次驾驶霍克II战斗机。当飞机冲出对流层那白棉花般的积雨云，小张只顾着紧张地盯着仪表盘的水平仪，并缓慢地调整飞行角度。小张是一名来自广东航空学校的飞行学员。这年是1934年，依然是中国空军发展的早期。那时候的白云机场（000089.SZ），说是机场，不如说是一块平地。这是一块大致圆形的场地，全部面积只有105万平方米，平整后的土质跑道长只有360米。不过虽然当时中国的空军发展尚早，但依然被大家寄予厚望。中国最初的购买柯蒂斯F11C苍鹰，又称霍克II战斗机，很大部分是由民间爱国人士集钱购买，并在日后，被类似小张这样勤奋的飞行员，在后来淞沪会战等战役中发挥了重要作用。

难识初踪广州港，分红慷慨追云端如今的白云机场今非昔比。首先，白云机场原有的设施、设备，已远不能适应发展的需要，于是为了翻新扩建而迁址。所以现在的白云机场，主体已不在广州的白云区。如今白云机场大部分地处花都区，只有最南面的两个指廊及小部分跑道触碰到白云区边界。只是因为老机场建在白云区腹地，所以迁址后的新机场沿用了白云的名字。如今的白云机场摇身一变，已经是属于国内三大门户复合型枢纽机场之一。白云机场也是妥妥的国资控股。根据2022年第三季度数据，白云机场的第一大股东，广东省机场管理集团有限公司，以57.2%的股份控股。广东省机场管理集团有限公司由广东省人民政府持股51%，广州市人民政府持股49%。

（制图：市值风云APP）白云机场的分红率相当漂亮：从2003年上市，到2019年，分红率的平均值是45%，这个数字比风云君覆盖过的其他国企要高不少（一般普遍在30%左右）。至于2020年的负数是怎么来的……因为净利润变成了负数但还在分红。2021年是上市以来首次没有发分红。

（制图：市值风云APP）从2012年至2022年第三季度，对比深圳机场（000089.SZ），上海机场（600009.SH），和厦门空港（600897.SH），白云机场的负债水平中等。

（制图：市值风云APP）

非航披露遮遮掩掩，疫情冲击伤筋动骨虽然最早期的白云机场于1933年11月竣工，但是，广东航空学校的学员并没有使用多久。小张是为数不多的几届能在广州白云机场训练的学生。1938年10月，日本侵略军不断从台湾出动轰炸机轰炸白云机场，所以广东航空学校不得不带着学员迁至昆明。白云机场经历过无数风雨。快进到如今，疫情也是一遭。风云君单刀直入地说：白云机场2020和2021年基本属于白忙，利润表从毛利润开始，往下几乎全是负号。

（制图：市值风云APP）白云机场（600004.SH）自2000年至2019年，营业收入呈稳定增长态势，从7.8亿增长至78.7亿，CAGR为12.93%。然而，2020年和2021年收入下滑，分别为52.25亿和51.8亿，主要受疫情影响。

（制图：市值风云APP）2022年也没有好转。2023年1月31日，白云机场发布2022年度业绩预告，预计净利润和扣非净利润，与上年同期相比，将会有显著下降。由于航空性业务由政府定价为驱动，所以该部分的收入直接和机场的流量绑定在一起。白云机场属于一类1级机场，按全国统一的机场收费标准来收费。想要航空业务的快速增长就只能期待机场的流量能快速增长，但是现实中，机场的流量稳定又长期的快速增长其实是很难的。原因？航空业整体的增长有限，而机场又有它的地域限制（只能服务所在片区）。一个哭笑不得的事实：我们无法期待那些原本其他地区降落的游客，比如在上海机场降落的游客，因为喜欢某个机场而改变出行的目的地。所以，如果白云机场想要创收，还有另一个思路，“不务正业”。机场非航空业务的创收的方向包括免税商店，机场广告，停车场。所以，体现一个机场的商业化盈利能力的另一个指标，是看该机场的非航业务占比。或者用白云机场喜欢在年报里用的词汇：航空性延伸服务业务。不过，统计白云机场的非航业务也让风云君为难不少。白云机场对于业务各个分类的披露口径存在不一致。比如，在2021年年报，干脆把所有业务收入都划为航空服务业收入，所以在这里，风云君未能展示2020-2021的航空业务和非航空业务的占比情况。2010-2017年间，航空业务占比略高于非航业务，波动范围较小。然而，2018年开始，非航业务占比逐渐上升，至2019年达52.86%，超过航空业务占比。

（制图：市值风云APP）01 免税业务从2008年开始，中国免税品（集团）有限责任公司，也就是大家熟知的“中免集团”，就开始运营广州白云机场T1航站楼出境免税店了。如今，双方的合作仍在继续。2017年3月，中免集团通过公开竞标获得广州机场进境店运营权，同年10月，中免集团中标广州白云机场T2航站楼出境免税店未来8年经营权。协议签署后，广州白云机场T1、T2航站楼进境、出境免税店均由中免集团负责运营。2018年4月，T2航站楼启用，至此，T1和T2进出境免税店均营业，总销售面积约6,845平方米。

（制图：市值风云APP）2022年6月24日晚，中国中免发布公告：因疫情影响，公司下属子公司广州新免就经营权转让费等事宜，与广州白云机场达成一致并签署补充协议。这个协议的主要内容包括：双方协商一致确定了2020年度经营权转让费，中免支付白云机场2.96亿元，并对2021年1月1日起经营权转让费计算标准进行了调整。白云机场此次合同调整仅涉及疫情期间，只调整保底不调整提成比例，不影响疫情后的收入预期，合约条件优于上海、北京。2019年保底收入约5亿元，2020-2022H1合计收到租金4.8亿元，与确认收入金额无重大差异，不存在追溯调整。进境免税店合约延长至2029年，提成可维持42%，相较其他机场更有优势。详细说，白云机场从经营权转让中获得的收入，是保底提成和实际销售提成两者之间，选更高的金额。提成比例是进境免税42%，出境免税35%。

（白云机场进境免税保底提成收入）

（白云机场出境免税保底提成收入）尽管白云机场免税店存在相对更高提成比例，但并不代表中免不得不提高价格来盈利：2019年，中免从白云机场获得促销资金和激励条款以刺激销售，中免有更大的动力掌握销售额的主动权。运营的结果？2018-2019年间白云机场免税销售额及人均免税销售额的逐步增长。从2018年上半年的人均免税销售额34元，到2019年下半年达到114元，整体呈现出稳步上升趋势。

（白云机场进境免税保底提成收入）可惜风云君一时间没有找到可靠又完整的2020年及以后的年度数据，不过有两个信息可以提及一下：2023年1月白云机场免税店销售额1,765万元，同比增加3.9倍，人均销售额118元，属历史最高记录。此前的2022年1月，免税销售额约360万元，人均免税销售额约88元。02 广告业务白云机场在2018年开始在机场广告上全面采用特许经营模式，承包给专业广告公司经营。2018年8月，公司与迪岸签订了58个月的T1航站楼广告媒体合同，采用保底价+超额提成支付方式，合同期内预计带来不少于16.8亿元收入。2017年5月，公司与德高签约T2航站楼及GTC广告媒体合同，保底价逐年增长6%，超额提成率固定为10%，合同期内预计贡献约20.3亿元收入。

（T1航站楼广告媒体经营合同构成）

（T2+GTC广告媒体经营合同构成）在2018年T2签署特许经营合约后，广告部门的收入和净利润显著提高。2019年广告业务收入达到了6.83亿元，净利润为3.33亿元，分别同比增长21%和103%。2020年至2021年，广告部门净利润分别为3.93亿元和2.66亿元。

（制图：市值风云APP）不过……非航业务聊了这么多，最终的经营结果如何？额……公司从2019年开始，毛利率就大幅度跳水，直接进入负数区间。对此，白云机场也很坦白：“公司主营业务主要集中在广州地区。由于受新型冠状病毒肺炎疫情影响，航班量、旅客吞吐量、货邮吞吐量均出现较大幅度减少，公司航空性业务收入、非航业务收入均受到较大影响，导致报告期毛利率出现较大幅度下降。”

（制图：市值风云APP）扣除非经常项目的经调整经营利润和净利润的结果也因此变得尴尬，自然也是到了横坐标下方。

（制图：市值风云APP）自从2020年开始的疫情后，运营变得艰难，所以白云机场在2018年以后就没有明显地鸠工庀材，在建工程投入不大。

（制图：市值风云APP）因此，伴随着机场现有设备的处理、报废及折旧，同时缺乏大规模的采购、在建项目转换以及企业合并，自2018年起，固定资产的账面价值逐步呈下降趋势。

（制图：市值风云APP）白云机场的经营活动产生的现金流量净额自上市后，在波动中增长。在2018年达到历史最高峰，为31.19亿元。2019年略有下降至30.13亿元。2020年疫情影响，现金流量净额为负0.35亿元，但2021年恢复至8.45亿元。

（制图：市值风云APP）

疫年白云失光辉，航空重启寄希翼中国当初购买的霍克II战斗机，有不少在后来和日军的交战中被击落或损伤。在1937年抗战多次和日军交接中，中国保有的霍克II战斗机损失过大，到了10月7日，华南只剩下一架霍克II。战争无情，小张的霍克II战斗机也在一次和日军的狗斗交锋中，被另一架突然俯冲的九五式战斗机击中，自己也因此受了伤。不过事情也不会一直糟糕下去，最终抗日战争迎来了胜利，中国人民守得云开见月明。一切都有转机。白云机场的经营情况也是。时间快进到如今的2023年2月。根据白云机场生产经营数据快报，国内、地区和国际航线的旅客吞吐量均呈现井喷式增长，尤其是地区航线和国际航线，同比分别增长了2,319%和535%。放在图表里，2,319%的柱状图让其他指标瞬间渺小了。与此同时，起降架次在各类航线中也有所增加。

（制图：市值风云APP）如今我们再回头看2020年和2021年年报，白云机场关于公司未来发展的讨论与分析，好像显得悲观了。2020年的分析仿佛四面楚歌：国际航空竞争加剧，国内周边机场替代性强，高铁替代航空的可能增加，线上科技发展可以部分替代出行需求等等。2021年更是如履薄冰：全球新冠疫情持续，第四波上升，德尔塔和奥密克戎双重威胁加剧，国内病例风险仍存，对社会经济发展影响严重。2022年报还未发布，不过前些天，人在中国，刚下飞机，代表着中国经济发展的一个暗示信号的马云曾说过：“今天很残酷明天更残酷，后天很美好，但是大多数人死在明天晚上，看不到后天的太阳。”白云机场一路走来，见过多少风起云涌，未来是不是又能泰然自若？风云君觉得值得观察。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究