中国出手相救？中国大陆超大规模企业的资本支出变化；大宗商品（铜）将是下一个出现上涨的商品；我们被过度预期的美国经济衰退的真实看法——基于专业领域的数据。英为财情Investing.com - 最近一段时间以来，即将到来的美国经济衰退占据了各大媒体的头条，但是，这次的衰退可能与以往的衰退有很大不同。过去几周，我们采访了50多位华尔街的首席执行官和首席财务官，和他们的对话中，我们看到了一幅不同的画面——多家公司都认为，受到中国经济复苏的影响和推动，预期美国经济会出现意外的回升。中国超大规模企业的资本支出拐点出现我们在多家终端市场公司收集到的数据显示，中国的经济或出现超出最初预期的上行惊喜。在经历了两年多的需求低迷之后，中国目前处于低点。例如，我们看到台积电(NYSE:TSM)在中国大陆的销售额在其2022年的收入占比仅为%，低于2019年的20%。我们预计，在经济复甦的最近两年内，台积电公司里，来自大陆的需求在当前基础上可以轻松地翻一番。台积电是全球最大的半导体制造商，拥有高达57%的代工市场份额，因此，其财务数据，常常也被用作全球经济趋势的依据之一。
（台积电来自大陆的营收占比）而中国的复苏，眼下已经开始反应在中国内地超大型企业的资本支出计划中。其中，互联网巨头阿里巴巴（NYSE:BABA）就预计，公司在2023年的资本支出将会增长40%，而另一家巨头腾讯在同一时期的预期资本支出增幅更是高达80%。这些资本支出近期被向上修正，导致超大规模企业的全球支出预期增长，在2023年从3%左右提升至了5%。
（中国大陆地区超大型企业的资本支出增长 vs 非中国大陆地区企业的资本支出增长）投资者或许不明白为什么说美国资本支出的增长从20%降至个位数是一件如此重大的事件，但是，我们需要指出三点：首先，虽然说中国的超级科技企业规模小于美国同行，在一定程度上削弱了其强劲增长的影响力，但是，中国有更多处于人工智能前沿的消费型企业，它们也拥有同等的增长动能。其次，美国的估计是基于非常微弱的宏观预期，尚未考虑人工智能相关基础建设设施增量投资的影响。最后，当下跌趋势被反映在美国的股市中时，巨大的波动性会引发额外的关注，而3-5%的增长可能会预示这这种下跌趋势的改变。无论如何，我们预计中国大陆企业这些资本支出的增加，将会对半导体硬件公司产生积极的影响。而随着时间的推移，还将会提振其他数据基础设施建设的需求。中国经济的复苏还将推动大宗商品价格进一步上涨尽管自年初以来，由于美国银行业危机引发的经济衰退担忧，大宗商品价格普遍出现回落，但对于长期需求强劲的大宗商品（如铜）来说，我们正面临库存降至关键低点的情况。我们相信，眼下的情况和10月/11月时的市场状况类似。2022年，市场需求低迷，投资者情绪更是糟糕。如果中国的经济确实出现令人振奋的强劲复甦，铜的需求可能也会被大幅提振！中国体量庞大的电动汽车需求，将会带动市场对铜的需求；而除了电动车以外，更广泛的电力基础设施和对可再生能源的关注，同样会为铜的需求带来长期支撑。世界上超过65%的铜被用于输送电力；电动汽车使用的铜比内燃机多4倍；可再生能源技术使用的铜是化石燃料发电的4-5倍。
（铜价走势图）值得注意的是，LME铜的库存目前处于5年低点。上海期货交易所(的库存已较2月份的峰值下降了逾三分之一。一般来说，买家会在担心经济放缓/衰退时减少库存，但在需求出现增量变化时则不需要补充库存。
（LME铜库存走势）美国经济衰退被过度反应？一年多来，市场一直在预测2023年下半年，美国将出现经济衰退，而美联储最最新的FOMC会议纪要上，正式宣布了这一预期——3月的货币会议纪要显示，委员们担心，银行业的这场危机，将会在年底前引发「温和的衰退」。但当前的危机不同于典型的危机，因此对不同的终端市场也出现了不同的低迷阶段。主要区别是，劳动力市场的紧张是由产能紧张还是生产率下降导致的？典型的经济危机，一般是因为产能过剩——需求的微小变化就会导致供应过剩和市场崩溃。而在这次的衰退中，产能相对紧张，失衡是前所未有的加息速度造成的。我们预计每个终端市场将在不同的时间和程度上都将经历低迷，下面，将会按行业提供以下一些我们的想法：科技股：由于美联储短期快速加息，导致「无风险」利率的快速上升，影响了科技股的估值，令科技股率先陷入了低迷。紧随其后的是，预期经济衰退又导致了公司盈利预期的下调。我们现在所处的阶段，估值被重新调低，一些公司的收益可能会出现拐点。工业：工业行业在2015-2015年期间出现了衰退，而这导致眼下产能出现了紧张的态势，工业企业也因此得以摆脱衰退的担忧。制造业回流和自动化需求，是增量的长期驱动因素，而现在正在提供进一步的支持。Parker Hannifin (NYSE:PH)和Eaton (NYSE:ETN)等企业表示，这些趋势转化成为了订单。我们预期将会在3-5年内，看到一个主要的全球工业周期出现逆转。房地产：过去一年，房地产市场一直面临挑战，但我们开始看到供应出现了紧张态势。虽然我们无法预料在长期高利率的背景下，房地产市场是否可以保持繁荣，但问题是，这个市场不会轻易出现增量下行的问题。商业房地产：市场人士担心这个板块将是美国经济里「另一只会掉下来的靴子」——流动性收紧可能会限制新的建筑需求，HVAC的预期是，2023年下半年就会开始出现放缓。金融：银行，保险，乃至汽车贷款都是资产和负债期限不匹配的领域。但这更象是银行(及其股东)的问题，而不是消费者的问题。我们预计，中小企业可能比大企业说面临的风险更大，大企业实际上可能受益于加息。大型公司——大企业可以产生现金或拥有大量现金余额，现在就可以从其持有的现金中获得可观的收益，即使是对于Crowdstrike、特斯拉(NASDAQ:TSLA)这样的高增长科技公司来说，这也算得上是利多因素。初创企业——初创企业正在苦苦挣扎。当然，真正的挑战是出现在去年，当时Fed把基础利率快速地从0%提升到了4%，不管银行业危机会如何发展，这部分没有明确盈利途径的公司，都陷入了困境。中小企业——在流动性逐步收紧的背景下，我们也很关注中小企业的表现，从我们收集来的数据来看，小型企业眼下获得信贷变得更加困难，耗时更长；而中型企业眼下就更有机会趁机抢夺市场。消费者——尽管银行也的危机影响了市场的情绪，但是它没有影响信心。存款从储蓄转向了货币市场基金，这意味着，消费者们的持续正在产生收益。随着2022年，抵押贷款利率接近高位和通胀维持在创纪录的水平，消费者在2022年已经经历过流动性的紧张，那么，接下来的增量来源会是什么呢？总而言之，市场投资者现在尤其担心流动性紧缩的问题，但是老实说，整个2022年特别是下半年，许多终端市场的流动性都是非常紧张的状态。不过，虽然经济衰退担忧仍存，但通常预示危机的美国企业高收益率已经从10月22日的峰值水平下滑。
（美国企业高收益图表）（翻译：李善文）
