“黑天鹅”之父塔勒布谈“肥尾效应”：我们是猎人，只有在随机应变的时候才真正活着！

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继《随机致富的傻瓜》《黑天鹅》和《反脆弱》系列论著出版后，《肥尾效应》这部神书又横空出世了。这是纳西姆·塔勒布不确定性研究的延续。然而，这不是一部容易读懂的书。如果没有具备一定的数学基础，可以直接忽略。

价值投资通常并不涉及或依赖于复杂的数学及其模型。沃伦·巴菲特很早就看出类似于布莱克-斯科尔斯那样的公式“在金融领域己近神圣”，不过，如果将该公式应用在较长时间段，那么就有可能会导致“荒谬”的结果。然而，不涉及或不依赖复杂的数学，并不等于完全置之不理，特别是像塔勒布那样由数学推导出的不确定性结论，可以让我们更加接近世界的真相。

《肥尾效应》来自塔勒布的不确定性系列及其相关的量化研究，主要讲述产生极端事件的统计分布类型，以及在这类分布下如何进行统计推断和做出决策。其主题是我们应该如何在一个不确定性结构过于复杂的现实世界中生活。所谓的“厚尾”，指的是比高斯分布峰度更高的分布。所谓的肥尾，塔勒布将其限定于“幂律”或“正规变化”。“肥尾”从严格意义上说，更像“极度厚尾”。

姚斌/文

塔勒布是一位数学家型的交易员，是纽约大学的研究员，是有独特的交易策略的投资人，也是一位哲学家，是人们口中的“黑天鹅”之父，也是战乱中长大的思想家。

塔勒布的基金被称为尾部基金（Tail Fund），大家也称之为黑天鹅基金（Black Swan Fund），他的交易策略，简单理解，就是平时每天小亏，一遇到黑天鹅事件就会大赚。塔勒布相信世界是由“肥尾事件”主宰的，只是人们对其知之甚少。

“不确定性”在他的投资哲学里有重要地位。塔勒布认为，“注入一些混乱可以稳定系统”、脆弱的人渴望安宁，而反脆弱的人在无序中成长。

以下是塔勒布的新书《肥尾效应》的书摘以及其中关于运气、不确定性、人为错误以及相关风险与决策的金句，与诸君分享。“肥尾效应”：一句顶一万句一直以来，塔勒布的主要研究聚焦在“肥尾”的应用，即“极少数极端事件的影响超过绝大多数平常事件”，类似于“一句顶一万句”的效果，但这些“极少数极端事件”往往也是最不可预测的。塔勒布曾说人们生活中最大的错觉就是「随机性是一种风险，是一件坏事」，把观察不到的东西当成不存在，更是近年来开始流行的一种疾病。塔勒布还试图为“肥尾”建立严格的数学基础，同时涉足经济学、心理学、博弈论和政治科学等领域，《肥尾效应》一书也因此应运而生。这里引用知乎金融答主「许哲」在其《肥尾效应》书评中对「肥尾」的解释：先解释一下肥尾是啥意思。下图是一个很常见的关于概率分布的示意图。中间隆起来的部分我们叫“峰”，两侧是「肩部」和「左尾」和「右尾」。分别代表了不同的分布区间。比如全国成年男性的身高分布，左尾代表了男性身高矮于1 米的概率，这个概率是比较小的；右尾代表了身高高于 2 米的男性，概率也是比较小的，大部分人是落在中间——也就是平均身高附近的。左边和右边的尾部都比较薄，这个称为「薄尾」。正常情况下，这个分布是符合「正态分布」的规律的，一系列统计学的结论和成果都是在正态分布的情况下推导得出的。但金融市场并不符合正态分布的薄尾特征，它是肥尾的。也就是发生极端暴涨和暴跌的概率远大于正态分布所描述的那样，于是一系列我们常见的结论和成果并不适用于金融市场。可学界依然不管不顾的做出了很多并没有实用意义的推导和所谓「成果」。也就是下面漫画要讽刺的。2020年，新冠疫情暴发，这一「肥尾」事件对全球经济再次造成了巨大影响，塔勒布又一次以“预言家”的身份登上舞台。同年 3 月，美国金融市场出现多次熔断的历史性场面，很多大型机构衍生品部门在巨大风险事件面前展现出了脆弱性。而塔勒布担任顾问的Universa尾部基金在恐慌中一枝独秀，为股票多头实现了有效保护，也向大众再一次证明了尾部风险管理的意义。“肥尾哲学”：我从未见过有钱的预言家塔勒布在《肥尾效应》中，讲述了如何根据对「未来的数学期望值」、而非「自发的乐观情绪」进行决策和投资，同时通过肥尾分布及其效应的推导，探讨了运气、不确定性、可能性、人为错误及其相关的风险与决策这些话题，对我们每天处理的生活中的细枝末节都有宝贵的借鉴意义：1. 我从未见过有钱的预言家。2. 人们对世界的了解越是粗浅，做决策越是轻易。3. 我们是猎人，只有在随机应变的时候才真正活着；没有日程安排，只有来自周围环境的新鲜刺激。4. 我们认为有害的东西，肯定在某些情况下是有益的；认为有益的东西，肯定在某些情况下是有害的。系统越复杂，“普遍规律”的效应就越差。5. 真正的爱是特殊性对普遍性的胜利，也是无条件对有条件的胜利。6. 黑天鹅来自认知的不完备性，同时和观察者相关：9·11 恐怖袭击事件对受害者来说是黑天鹅，但对恐怖分子不是。7. 重申一下：黑天鹅不是肥尾，只是肥尾会让它们变得更糟糕。肥尾和黑天鹅的联系在于，肥尾区域的大偏差会放大黑天鹅的影响。8. 左派认为市场是愚蠢的，所以模型应该是聪明的；右派认为模型是愚蠢的，所以市场应该是聪明的。双方都从来没有意识到，市场和模型都是极度愚蠢的。9. 决策者可以在预测的准确率达到 99.99% 的情况下破产。在 2008—2009 年金融危机期间，破产的基金恰恰是那些之前业绩无可挑剔的基金。10. 无法“风险共担”的领域包括：互相引用的学术界。学术领域的从业者只依赖同侪的相互评估而非从真实世界中获得反馈。11. 经济学就像是一颗死亡的恒星，尽管看上去好像仍然在发光，但你知道它已经死了。12. 通过感染新冠你导致了大于自身的死亡。虽然得传染性疾病死亡的概率小于车祸致死的概率，但此时遵循“合理性”显得异常荒唐，因为最终你会危害整个系统，甚至反过来伤到你自己。13. 机构问题会导致隐含风险的增加，让所有公司的脆弱程度最大化。14. 要让傻瓜破产，给他信息即可。15. 股市概论：参与者平静地排队等待着遭受宰割，还以为自己是排队参加百老汇的表演。16. 如果有人跟你说“我很忙”，那她要么是在宣称自己的“无能”（以及对自己生活的缺乏控制），要么是在试图摆脱你。17. 你得随时提醒自己，魅力存在于没有说出来、没有写下来、没有展示出来的东西中。把握沉默需要境界。18. 把观察不到的东西当成不存在，这是近年来开始流行的一种疾病。19. 他们所谓的“风险”，我称之为机遇；他们所谓的“低风险”机遇，我称之为愚人的问题。20. 肥尾下的推断本身具备不确定性，与证明黑天鹅存在相比，我们需要更多的数据来论证黑天鹅不存在。21. 实际上，所有经济金融领域的变量和证券回报都是厚尾分布的。塔勒布统计了超过 4 万只证券的时间序列，没有一只满足薄尾分布， 这也是经济金融研究中最大的误区。正如经济学家凯恩斯所说：“人类大多数的积极行动源于自发的乐观情绪，而不取决于对前景的数学期望值。”从17世纪的郁金香泡沫到英国铁路泡沫、日本经济泡沫，再到2008年的次贷危机，无一不验证了凯恩斯对于人类盲目自信及幼稚经验主义的判断。

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