2023年2月银行间本币市场运行报告

内容提要

2023年2月，央行巨量公开市场操作呵护流动性，资金价格中枢抬升并重新围绕政策利率波动，货币市场余额小幅减少；国内疫后复苏节奏加快，经济景气度不断提升，债券发行与交易活跃度提高，短端收益率大幅上行；利率互换曲线上移，日均成交量环比增长。

一、央行OMO操作创单月新高，MLF超量平价续作，利率中枢上行并围绕政策利率波动，货币市场余额小幅减少

（一）货币市场日均成交量保持平稳

2月货币市场成交总量为120.6万亿元（环比增加12%），日均成交6万亿元（环比持平）。其中，信用拆借成交9.6万亿元，日均成交4799亿元（环比减少15%）；质押式回购成交110.6万亿元，日均成交5.5万亿元（环比增加2%）。

（二）资金利率中枢有所上行，DR007围绕政策利率波动

2月，资金利率中枢有所上行。为呵护缴税、月末时点流动性，央行超量平价续作4990亿元MLF对冲到期的3000亿元MLF，月中及月末逆回购操作规模增加至三千亿以上，2月17日8350亿元逆回购操作量创近三年以来单日新高。全月逆回购投放6.05万亿元，操作量创单月新高，公开市场操作合计净回笼910亿元。从月内走势看，由于大量信贷投放消耗超储且长期资金投放较少，压低银行间市场“水位”，大行减少资金融出，同业存单利率上行带动银行资金融出利率上升等因素，本月资金价格有所上行，月末R001加权3.71%，为2021年1月以来新高。

DR007围绕政策利率波动。2月DR001、R001的月度加权均值分别环比上行56bp、60bp至1.82%和2.01%；DR007、R007的月度加权均值分别环比上行24bp、33bp至2.14%和2.41%。全月来看，DR007围绕7天逆回购操作利率2.0%波动，最低值1.821%、最高值2.4209%、中位数2.1374%；波动幅度为60个基点，环比收窄39个基点。

（三）货币市场日均余额小幅减少，大行月末净融出余额下降

2月，货币市场余额小幅减少，日均余额10.6万亿元，环比减少4%。其中质押式回购日均余额9.4万亿元（环比减少4%），买断式回购日均余额534亿元（环比减少5%），信用拆借日均余额1.1万亿元（环比持平）。

大行净融出余额下降，货币基金净融出余额增加。月末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为2.33万亿元（较上月末减少0.37万亿元）、1.46万亿元（增加0.10万亿元）和0.45万亿元（增加0.07万亿元）；净融入余额前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户，净融入余额分别为1.30万亿元（增加0.06万亿元）、1.01万亿元（增加0.02万亿元）和0.56万亿元（减少0.03万亿元）。基金月末净融出余额0.43万亿元，其中货币基金、纯债基金是对应资金方向的重要边际力量。

二、国内疫后复苏节奏加快，经济景气度不断提升，债券发行与交易活跃度提高，短端收益率大幅上行

（一）美国通胀超预期，市场定价3月加息幅度升至50BP；我国疫后复苏节奏加快，经济景气度不断提升

国际方面，美国经济保持韧性，2月美国Markit制造业PMI初值47.8%，高于前值的46.9%，收缩放缓；Markit服务业PMI初值50.5%，时隔7个月再次进入扩张区间。同时美国通胀回落速度正逐渐放缓，1月CPI同比上涨6.4%，核心PCE物价指数同比上涨4.7%，均高于市场预期。内需的韧性和通胀的顽固性预计会推高美联储加息终点水平，并延长终点水平维持的时间。美联储主席鲍威尔表示，美国经济数据强于预期，尤其是通胀压力方面的数据，持续提高政策利率以实现2%通胀目标可能是合适的，受此影响市场预测美联储3月加息50个基点的概率上升，且年内降息的可能性进一步下降。

国内方面，随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响减弱等有利因素，我国经济疫后复苏节奏加快。2月制造业PMI环比上升2.5个百分点至52.6%，为近年来新高；非制造业PMI环比上升1.9个百分点至56.3%，为2021年3月以来最高值。两会政府工作报告中今年国内生产总值增长目标5%，预计今年将兼顾经济增长与防风险，更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长。

（二）债券发行量、净融资额整体环比回升，但金融债发行同比仍明显减少

2月发行债券1569支、3.03万亿元，发行量同比增加20%；净融资1.24万亿元，同比增加2383亿元（24%），环比增加7647亿元（160%）。具体来看，由于2022年2月有春节假期，所以本月各大类债券发行量同比明显增加，但金融债或仍受前期理财赎回影响，市场利率处于高位，发行情况同比仍较弱。其中，国债发行6730亿元，同比增加40%；政策性金融债发行6500亿元，同比增加78%，净融资环比大幅增加3676亿元；地方政府债发行与净融资同比小幅增加，但环比减少；主要品种信用债发行8858亿元，同比、环比增幅均超过1000亿元，净融资环比增加2772亿元；2月金融债发行1167亿元，环比大幅增加但仍处于去年以来较低水平（同比减少64%），净融资636亿元，环比转正但同比也明显减少。货币市场工具发行2.53万亿元，单月规模新高主要因到期量较大（2.31万亿）叠加信贷投放对银行负债压力较大有关。

（三）债券日均交易量环比明显增加，借贷成交保持活跃态势

2月现券成交46.6万笔、21.7万亿元，日均成交10846亿元，同比增加1.6%，环比增加22.5%。其中，国债成交3.15万亿元，同比减少14.6%；政策性金融债成交8.5万亿元，同比增加32.7%；地方政府债成交8045亿元，同比增加19.6%。主要品种信用债成交2.6万亿元，同比增加58.8%（中期票据成交1.2万亿元，同比增加86%）；金融债成交1.5万亿元，同比增加56%；同业存单成交4.9万亿元，同比增加40%。2月债券借贷成交1.48万笔、标的券券面总额为1.88万亿元，成交量同比增加123%。2月，30年期国债换手率10.3%，环比上升0.35%。

（四）短端收益率明显上行，曲线平坦化，信用债表现强于利率债，信用利差收窄，1年期等级利差处于历史低位

资金面超预期收紧引发市场担忧，债市收益率短端大幅上行、长端持平。2月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.33%、2.57%、2.74%、2.87%和2.9%，分别较上月末上升18、4、3、2个基点和持平。信用债收益率多数下行，信用利差收窄；低评级收益率下行幅度更大，等级利差收窄，1年期利差处于2016年以来最低水平。具体看，月初跨月结束资金价格并未大幅回落，资金价格围绕利率中枢波动明显，大行资金融出减少，流动性收紧推动短端收益率小幅上行；1月信贷数据较好但市场预期较为充分，长端收益率围绕2.9%窄幅波动。月中，缴税缴准等因素影响下，流动性维持紧平衡，短端收益率上行幅度加大，长端收益率继续横盘波动。月末，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布冲击债市情绪，以二永债为代表的信用债表现更弱，长端收益率小幅上行稳定在2.91%附近；资金面再次趋紧，短端收益率大幅上行。

三、利率互换曲线上移，日均成交量环比增长，其他人民币衍生品成交环比增加

2023年2月，伴随市场对后市利率上行的预期，利率互换曲线继续全线上移，互换利率创2021年7月以来新高。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.5388%、2.7038%和3.3738%，较上月末分别上行9、13和9个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.4363%、2.9463%和3.205%，较上月末分别上行16、5和2个基点。

利率互换成交活跃，日均成交额环比增长。2月，人民币利率互换共成交2.9万笔，日均环比增长34.7%，名义本金总额2.9万亿元，环比增长44.9%；日均成交1450.1亿元，环比增长44.9%。

其他人民币衍生品成交环比增长。标准债券远期成交141笔，名义本金为99亿元，日均环比增加81.3%。人民币利率期权交易成交119笔、名义本金222.6亿元，日均环比增长23.3%。其中利率互换期权成交1笔、名义本金4.5亿元；利率上/下限期权成交118笔、名义本金218.1亿元。

END

作者单位：中国外汇交易中心市场二部

原文《2023年2月银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2023.03总第257期。

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