没错，我司上完市了，钱也到手了，你能奈我何？愿者上钩喽。
作者 | 塔山编辑 | 小白提到压缩机，风云君的第一反应是冰箱和空调里面应用的制冷压缩机，对空气压缩机则相对陌生。
（压缩机划分，来源：太平洋证券研究院）空气压缩机作为压缩空气的主要生产设备，广泛应用于工业领域，其中不乏各种热门行业。
（来源：2021年报）目前，空气压缩机行业主要上市公司，包括开山股份（300257.SZ）、汉钟精机（002158.SZ）、鲍斯股份(300441.SZ)、东亚机械（301028.SZ）等。本期，风云君跟各位聊聊东亚机械（下称公司）。
台资背景，家族持股比例超70%公司控股股东为韩萤焕，共同实际控制人为韩萤焕、韩文浩和罗秀英，三位合计持股比例为66.7%，都是中国台湾籍。
（来源：2021年报）按照家族成员算的话，韩萤焕、罗秀英夫妇及其子女韩文浩、韩文翰、韩文欣，合计持股比例为71.47%，且均在公司任职。而在上市之前，韩氏家族持股比例更是高达95.38%，是典型的家族式企业。
（来源：2021年报）
都上市了，还装什么大尾巴狼01 募投厂房拿来出租2021年末，公司采用成本模式计量的投资性房地产金额为1.24亿元，较此前新增近1.2亿元。对此异常情况，深交所出具了问询函。
（制表：市值风云APP）根据公司答复，这笔新增的投资性房地产，是由在建工程转入。该在建工程为IPO募投项目——空压机扩产项目的土建工程。
（来源：关于深圳证券交易所2021年年报问询函的回复，2022.4.29）转入原因为：2021年12月公司与承租方签订租赁意向书，厂房主要用途改变为出租，因此将其作为投资性房地产核算。另外，该项目投资及经济效益，仍归属于“年产3万台空压机扩产项目”。
（来源：关于深圳证券交易所2021年年报问询函的回复，2022.4.29）而此前的扩产项目实施地点，则变更为现有厂房（西柯厂区）实施，募集资金投资金额维持不变。对于募投项目变更回老厂区的原因，公司解释如下：（1）实行精益化生产，提升空间利用率；（2）集中化管理，降低管理成本；（3）获取募投项目的增量收益。当初IPO的时候，公司可是在招股书了白纸黑字的写着：原厂房传统功能性布局无法进一步优化，得建新的。
（来源：招股书，2021.7）如今却当什么事都没发生一样恬不知耻的吆喝：原有工厂里的空间就是海绵里的水，挤一挤还是有的。没错，我司上完市了，钱也到手了，你能奈我何？
02 筹谋已久？另外，风云君还发现，2020年3月至2021年底，公司委托专业机构，先后开展了三期精益生产项目，释放出了放置“年产3万台空压机扩产项目”产线的空间。
（来源：关于深圳证券交易所2021年年报问询函的回复，2022.4.29）那既然早就开始搞精益生产了，那扩产项目实施地点不应该早就定在现有厂房吗？公司的解释是：2021年7月公司上市时，第三期精益生产项目正在执行中，公司尚无法准确判断能否腾出足够放置扩产项目产线的空间。对对对，钱在您手里，您说了算。
另外，新建厂区的承租方，为厦门中圳东鑫投资有限公司（以下简称东鑫投资）。东鑫投资成立时间为2021年12月1日，与招租时间相当接近，目前参保人数为零。如此看来，东鑫投资的成立目的，再明显不过了。
（来源：关于深圳证券交易所2021年年报问询函的回复，2022.4.29）此外，东鑫投资注册地址，为厦门市同安区西柯镇通福路588号之一。百度地图显示，该地址与土建地址同属于一片区域，似乎就在新建厂房内部。
（来源：百度地图）根据公司介绍，承租方实控人为胡凌华，从业经验丰富、资金实力雄厚。对于承租方与公司的关联关系，用脚趾头都能想到，公司一定是矢口否认。不过，企查查上显示，胡凌华所有关联企业成立时间，均与招租时间较为接近。
（来源：企查查）看到这里，你们觉得这背后的关系，真有那么一尘不染干干净净吗？
再说说这个地块的故事。2018年10月，公司以自有资金700万元，取得了“厦门市同安区通福路与官浔路交叉口西北侧地块”50年的工业用地使用权。
（土地使用权，来源：招股书）该地块属于国有建设用地，公司获得土地使用权的同时，根据相关协议还需承担不小的税收要求。2022年至2026年，各年度缴纳税收不低于6,000万元。未完成的话，需在次年支付差额违约金。
（来源：招股书）结合公司历史支付的各项税费情况来看，要完成不低于6,000万元的税收指标问题不大。
（制表：市值风云APP）这么看来，公司无非就是用相对较低的成本多拿些地。鉴于公司在募投项目上的所作所为，风云君突然反应过来：后面上市圈钱、转租都不都是用的这块地吗？
前员工经销商贡献一半营收公司的空气压缩机产品，主要面向工业企业。针对市场特点，公司采取“经销为主、直销为辅”的销售模式。近几年，经销商贡献营收比重均在98%以上。其终端客户，包括华为、中国中铁、中国中车、比亚迪、东风汽车、富士康、方太、金牌厨柜、安踏、乔丹等企业。
（分销售模式营收占比，来源：招股书）2018-2020年，前五大客户均为经销商客户，2021年情况也基本类似。其中2020年，合作5年以上的经销商，贡献营收比重超过85%。
（来源：招股书）其中，部分经销商的股东、高管曾在公司或公司子公司任职。2018-2020年，前员工经销商共计82家，贡献营收比重基本在50%左右。不过，前员工经销商与其他经销商在产品定价、信用政策等方面，未出现明显差异。
（来源：招股书）为促进销售，公司会给予经销商一定的返利。
（销售返利激励主要条款，来源：关于深圳证券交易所2021年年报问询函的回复）2021年，预提销售返利同比增长6,951.3万元，相较此前增长明显。
（制表：市值风云APP）当期计提返利营收占比波动不大，说明差异主要在于尚未结算的返利。
（来源：关于深圳证券交易所2021年年报问询函的回复）而按照公司的说法：放缓销售返利支付的进度，主要是为了保证经销商的稳定性以及控制回款风险。不过，在市场地位还不够稳固的情况下，控制返利支付本身也会影响经销商的积极性。
（来源：2021年报）那么，经销商的稳定性以及回款情况如何呢？近几年，应收账款金额及营收占比均呈增长趋势，不过账龄绝大部分在一年以内，对业绩影响不大。
另外，公司还通过返利政策来调整市场策略：（1）2017年下半年开始，永磁螺杆机的价格竞争日趋激烈，2018年，公司通过在出厂销售时结算部分返利的方式，降低出厂价；（2）2019年，推出“福星”系列永磁螺杆机，推广期定价已有折扣，遂不予返利，2020年，为扩大市占率，开始恢复返利；（3）2020年，为推广高端空压机，对大机型螺杆机、“Hi+”系列永磁螺杆机给予额外返利。
（来源：招股书）通过上述返利政策的调整，可以看到，永磁螺杆机价格竞争已经非常激烈了。公司的应对主要包括：（1）推出低价产品，维持市场地位；（2）推广高端产品，抢占高端市场；（3）研发无油螺杆机、离心式空压机等前沿产品。一方面，市场端面临价格战，另外一方面，成本端主要原材料（钢材、铸件等）价格近几年也出现明显上涨。两头挤压下，永磁螺杆机毛利率压力不小。公司的表现还算可以，2021年以来，螺杆机毛利率回升。
（制表：市值风云APP）毛利率带动下，公司净利率也有好转，近两年超20%。
（制图：市值风云APP）
又要募资7个亿，单纯想圈钱？01 先把建完的厂房出租，再重新募资盖房2021年12月，空压机扩产项目达到了预定可使用状态。
（来源：关于2022年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告）此前相对饱和的产能状况，有望得到改善。
（螺杆机为主要产品，来源：招股书）2022年8月，公司发布了一则扩产公告，拟投资金额为7.3亿元，相较此前实属大手笔，目前尚未披露项目具体情况。这是要大干一场？
（来源：关于投资建设空压机制造基地工程项目的公告，2022.8.29）刚把建完的厂房拿来出租，现在又准备募资盖厂房，你让韭菜们怎么想？难道韭菜们的钱都是大风刮来的？
02 无有息负债，还理财5个亿事实上，2022年3月，公司已竞得同安区2021TG02-G工业用地，面积超11万平方米，远大于老厂区土地面积。
（来源：厦门市土地矿产资源交易市场）不过，市场情况能支持继续扩产吗？公司主要产品为螺杆空压机，近几年永磁类产品营收占比提升明显，2020年为74.6%。永磁螺杆机算是当前的核心产品。
（制表：市值风云APP）2021年，营收增速开始放缓，2022年前三季度营收同比下滑11.9%。至于原因，还是百试不爽的客观因素，疫情导致的停工停产对生产销售产生了影响。
（制图：市值风云APP）营收增速放缓的同时，2021年存货金额出现明显增长。其中库存商品较之前大幅升高，达到1.1亿元，存货周转率也开始下降，产品很可能存在滞销。
（制表：市值风云APP）2021年，同样也是利润增速的阶段高点，此后开始下滑。
（制图：市值风云APP）公司历史上现金流情况表现较好，具备自我造血能力。
（制图：市值风云APP）有息负债基本可以忽略不计，财务方面相对稳健。
（制图：市值风云APP）不止如此，根据2022年中报，公司还拿出了5个多亿去买理财，看来还有不少闲置资金。此次计划募资7.33亿，是确实亟待扩产，还是单纯想圈钱呢？免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
