等待与进取

我认为，投资工具或策略可以分为两类，一类是低胜率高赔率，比如说股票、商品期货、期权买方等；另一类是高胜率低赔率，比如说高信用等级的债券、期权卖方等。

对于低胜率高赔率的工具与策略，我认为投资的要点在于等待，尽量少出手，只有在胜率和赔率都对自己绝对有利时再出手。

就股票而言，最好的买入条件是公司的自由现金流确定长期向好，但估值却极其便宜，无论是绝对估值还是相对估值都极其便宜，

以商品来说，最好的买入条件是需求稳定，但产品价格跌破了生产成本，全行业普遍亏损，并维持了较长时间，库存很低，如果再有贴水，那就更完美了。

期权买方最好的开仓条件，要么是市场经历了持续很久的横盘，波动率被压制到史上极低的位置；要么是马上就有极其重要的事件发生，但市场却一片风平浪静，波动率非常低。

当然，这种天时地利人和皆备的情景，出现的频率很低，往往要等数年才能有一次。

如果一个工具或策略，最好的投资机会，需要等很多年，那我们该怎么办呢？

最好的办法是，尽量多学习彼此弱相关的投资工具与策略，具体维度包括品种、方向、市场、行业等等，它们之间一定要弱相关，负相关最好，我们自己积累的知识与经验越多，能找到的好机会也就越多。

复盘最近10年，长期国债最好的买入条件出现在2013年底和2017年底；A股最好的买入条件出现在2014年上半年和2018年底，这两个时间窗口再加上2021年初，也出现了可转债的最好买入条件；2015年底，是商品期货多头很好的建仓时间，2020年的疫情则又开启了能源行业商品与股票的一轮大牛市。

回顾过往我们会发现，每隔两三年就会有一个很好的投资机会冒出来，这里谈的还只是大类资产，如果再算上期权、分级A等工具以及套利与个股，机会将更多，只要抓住其中一个就会有不错的回报，所需要的无非是我们的能力圈和耐心而已。

谈完低胜率高赔率的工具与策略，我们再看高胜率低赔率的工具与策略。

如果说低胜率高赔率工具与策略的投资要点是等待，那么，我认为高胜率低赔率工具与策略的投资要点则是风险控制。

原因很简单，在高胜率低赔率的工具与策略上，我们会比较容易赚到钱，正因为容易赚钱，投资者往往会放松风控，而事实上，一次极端风险事件的发生，就可能会让我们很多年的积累化为乌有，甚至破产，本周美国硅谷银行的倒闭就是一个鲜活案例。

所以，我一直认为，对于高胜率低赔率的工具与策略，不宜追求过高的收益率，一味苛求收益率最大化反而会让我们承受超额的风险。

永远要记住，高胜率低赔率的工具与策略，对我们最大的意义是，让我们可以在牌桌上一直打下去，积小胜为大胜，投资比拼的不是短期爆发力，而是看谁能活得久，这也正是此类工具与策略的优势所在。

因此，对高胜率低赔率的工具与策略，我们首要该做好的就是风险控制，剩下的慢慢来就好了，无非是赚多赚少的问题。

查理·芒格有一句话我很喜欢：投资是耐心和进取心的奇妙混合体。

但我觉得，在投资中，单纯讨论“等待”与“进取”，可能是没有意义的，最重要的是，我们要知道边界在哪里，也就是在什么情况下应该等待，什么情况下应该进取。

能清晰区分此中边界的前提是，我们对各大类资产的定价逻辑有深刻的理解，这也是投资中的基本功。

基本功看起来很简单，但如何在具体场景下应用，又是一道难题，需要我们一生去摸索实践。

当能深刻理解“等待”与“进取”的边界，并能灵活运用之后，我们的投资功力也就融会贯通、炉火纯青了。

好了，今晚就简单聊到这儿，我们下周六晚上再见。

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