刮骨疗毒

美元利率是全球资产的定价之锚，是全球资本市场的地心引力，这是我一直高度关注美元利率变化的原因。最近一年多，我和市场共识之间，一个重要的差异是，我始终认为，美联储的加息力度，很可能会超出市场的普遍预期，这种超预期既包括加息的幅度，也包括高利率所维持的时间。市场对于美联储未来的加息预期，在芝加哥交易所的利率观察器、美国10年期国债收益率、标普500的估值等等方面，都有所体现，我们会有很直接的观察。截止目前，美国10年期国债收益率是3.947%，标普500的市盈率为22.26倍，从芝加哥交易所的利率观察器看，在1个月之前，多数投资者认为5%就是本轮加息利率的最高点，现在市场预期调高到了5.5% 。我所秉信的，是数据、常识和历史，具体逻辑我去年也曾提到过多次，详见《我与当前主流观点不同的一些想法》《我对当前港美股市场的理解》等文章。

逻辑一，本轮美国通胀的原因错综复杂，具体包括美联储此前持续多年的货币宽松、疫情带来的劳动参与率降低、逆全球化带来的供应链问题、全球减碳等等因素，加息只改变了其中一个因素，无法实质性改变其他因素。

逻辑二，美国本轮通胀已经持续多时，足以让公众形成通胀预期，而通胀本身是会自我强化的，只有超预期的加息，才足以打破通胀预期，进而抑制通胀，如果力度不到位，此前加息所做的全部努力都将会前功尽弃，鲍威尔本人也多次公开表示，大意是宁可犯加息过度的错误，也不能犯加息不足的错误。

昨晚，美国1月核心通胀数据公布，1月核心PCE物价指数年率录得4.7%，预期4.30%，前值4.40%；月率录得0.6%，预期0.40%，前值0.30%，这是美联储最为看重的通胀数据。从历史数据看，过往每一轮通胀，都是实际利率转正之后，通胀才会被压制下去。我个人推算，如果1月份的趋势延续下去，那么，2023年底时，美国核心通胀数据不会低于7%。因此，我认为，如果1月份的通胀情况继续维持，那么，市场对于美元利率高点是5.5%的预期，显然是过低的。除了上述观点之外，我和主流观点，还有一个重要的不同是，我认为通胀不仅仅是一个经济问题，如果不能妥善解决，将会演化为严重的社会政治问题，在近现代史上多起重要的历史事件中，通胀都扮演了重要角色。自2008年成长起来的一代投资人，都已经把低利率视为自己投资体系的默认设置，并想当然地认为将来利率会更低，直到2022年。通过加息的方式来控制通胀，对于美联储来说是刮骨疗毒，但对于近十多年入市的投资者来说，又何尝不是一种刮骨疗毒？当投资体系的底层参数变化时，该如何调节与进化？前些年我读《利率史》时，对历史上的利率剧烈变化深受震撼，引发了我的很多思考，当时我也写过一些文章，比如《越读历史，越多敬畏》《系统说一下利率》。对我来说，一套成熟的投资体系应该具备遍历性，不仅在低利率时代有效，在高利率时代也应该有效，我自己的投资体系一直在为此做准备。好了，今晚简单就先聊到这儿，下周六晚上我们再见。如果感觉不错，欢迎转发给身边的好友