再跌一点就可以大胆买入的公司！

在我看来，消费行业主要就两个经营模式：

一种是高利润低周转的模式，他们的特点很明确，商店门口从来都不是门庭若市，但每一单成交的利润率却很高，比如LV，劳力士，爱马仕......

另一种就是低利润高周转的模式，他们最大的特点就是面向大众，覆盖率广，任何人都能接触到，每一单赚的不多，但是因为受众广，流量大又是刚需，所以这些产品背后公司的盈利能力也都不错。

这就是消费类公司的两种模式，对于前者而言，更多拼的是品牌，拼的是定价权。而对于后者来说，拼的是运营管控能力，拼的是渠道，拼的是成本优势。（卖同样价格的产品比别人多赚）

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最近正好有很多朋友在后台询问伊利这家公司，顺着这个思路我们继续往下。

简单来说，我认为伊利这家公司的生意模式属于后者，也就是低利润高周转的模式。

这种模式最难的一点就是早期的打拼，因为这时候更容易打价格战，谁都赚不到钱。

我们小区门口有很多卖现打牛奶的小贩。

我相信他们互相之间都不认识，但它们卖的价格几乎都大差不差，甚至城南和城北的小贩卖的价格也几乎一样。

这背后的主要原因就是他们同质化非常严重，谁都不敢轻易提价。（早期的奶制品行业也是如此）

但这种模式最大的优点就是，只要经历过群雄争霸的年代，经过行业的洗牌，最终坐拥天下之后的胜利者其市场地位几乎很难撼动。

这些胜利者，一方面他们可以通过规模化的优势降低成本从而赚取更大的收益，另一方面通过根深蒂固的渠道优势可以打压竞争对手的产品。

奶制品行业里，伊利和蒙牛就是这个最终的胜利者，其中伊利是绝对的霸主。（伊利的规模和盈利优于蒙牛）

当这样一家公司形成绝对寡头垄断的时候，其实就是形成了一定壁垒的护城河。

几十年深耕的渠道建设就使得很难被后来者颠覆，这是用钱砸不出来的，还必需要有时间的沉淀。

再加上奶制品的高频消费属性，伊利的历年ROE基本都能维持在25%左右，甚至远高于行业的平均值。

虽然，奶制品行业已经处于成熟期，但成熟期背后也反映着行业竞争格局的稳定。

同时，成熟期的行业有一个最大的特点就是想象力少，想象力少就会导致市场不会给这类行业的估值很平稳，不会给太高的估值溢价，稍微高估一点，准会打回原形，这就是这类行业的最大特点。

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这样的公司只要发展上不犯大错，几乎可以衣食无忧。

因此，对于伊利这种公司我们可以长期关注，但不应该在贵的价格上买入。

我自己多年的经验是，消费股的估值中枢就是30pe左右。

而在这个估值中枢的基础之上，我一般会根据竞争格局；生意模式；护城河；成长性等几个维度去做一个主观的调整。这个调整是在30pe的基础上±10pe来调整的。

奶制品行业的增速虽然不及十几年前，但需求一直都在，目前在这个行业里虽然参与公司较多，但严格意义上来说，玩家数量也比较可控，并且已经形成了蒙牛伊利双寡头垄断的局面，所以在竞争格局上，虽然没有高端白酒那么低，但至少也算可控。

整体来说，奶制品在整个大消费里，绝对不是上乘细分行业，但绝对也不是垫底的，正因为这一点，我认为伊利股份的估值或者说奶制品行业的估值，我心里主观的打分是会在原有消费股的中枢减5~10pe。

也就是说，我对伊利股份的估值一直就是20~25pe的水平。

其中25pe是一个合理的估值，而20pe是一个低估的估值线。

根据伊利最新的业绩及其我个人的判断，在2022年考虑到YQ的影响，伊利的业绩当量大概在90亿前后，而2023年伊利的业绩大概率会超过百亿。

那么也就是说，伊利的低估击球区在我看来在1800亿~2000亿之间。

周五收盘的市值在1958亿，那么也就是说当前的伊利如果打算持有一年以上，现在就处于一个击球区的上限。

当然，如果大家想保守一些，或者认为今年伊利的业绩可能不会有太大的增长，那么等到1800市值以下再考虑。

全文完。

股市的精髓....

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