地方债风险，这两省被特别关注

▣作者：米筐老A

▣来源：米筐投资（ID:mikuangtouzi)

前言：中央专门发文要化解地方政府债务的，全中国也就这两个省了。

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近日，银保监会发文、就《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》发布具体的实施意见。《意见》指出，鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源…指导银行机构完善大型企业债务融资检测预警机制，提前制定接续融资和债务重组预案…积极配合化解地方政府债务风险等。什么意思呢？山东省银行贷款呆坏账较多、形成的不良资产也较多，鼓励全国性银行倾入更多的资源来解决。同时要做好接续融资和债务重组预案，千万别债务逾期暴了雷。地方政府债务额大、筹资困难，要提早、及时的化解债务风险。如果说山东的债务还处于爆发早期、尚未对经济产生实质性冲击的话，那贵州省债务的严重程度可就已影响到了实体企业。1月20日，上市公司保利联合发布业绩预警公告，称公司应收账款多为贵州省政府平台公司，受疫情及经济大环境影响，贵州省地方债务风险扩大，处于谨慎性原则，加大信用减值损失准备的计提额度。计提损失额度多少呢？9个亿。贵州省的城投债问题由来已久，且比较严重，非标债还频频暴雷…不少信托公司发行的贵州省政信类信托到期都无法准时兑付，前段时间中信信托还率队到贵州省的遵义市去讨债，中信官方的说法是“就存量风险项目的化解方案……进行了深入探讨交流，并对债务化解具体方案交换了意见”。贵州省的地方债问题，其实早已让中央头疼不已。去年2月，国务院发布《支持贵州在新时代西部大开发上闯出新路的意见》，到了9月份，财政部又根据该意见、发布了《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》，里面就提到要“加大财政资金支持力度，支持防范化解政府债务风险”。贵州和山东、一南一北，中央专门发文要化解地方政府债务风险的，全中国也就这两个省了…但不能保证以后还会不会新增哦。

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山东的债务风险，缘由是当地多为能源/石化/制造等传统产业，所以产能过剩很严重，结果就是价格战下的利润微薄。为维持企业运转、又不得不银行举债，由此陷入企业、尤其是大企业间的担保怪圈，一个企业暴雷就牵扯到一连串的关联企业陆续暴雷。在这样的环境下，银行呆坏账的积累就越来越多，地方政府债务的风险也就愈演愈烈。贵州的债务风险，主要来源于超常规、大体量的基础设施建设…在这片山林纵横、交通不便的土地上，建造了大量的高速/高铁，毕竟是山地、市政/新区建设都很耗钱。其实，山东和贵州不过是全国各地海量地方债的一个缩影，只是有些典型罢了。这一切还要从2008年说起。那一年美国次贷危机引发全球金融海啸并冲击到了中国、主要打击了出口，为了稳经济、中央不得不提出扩大内需和投资拉动的刺激政策，这就是至今仍广受争议的“四万亿信贷”刺激的背景。对于中国这样中央集权的体制来说，政府投资拉动经济的效果最为有效，可那时地方政府又不能发债，于是各地政府纷纷成立各城投公司，以城投平台的名义去银行贷款、信托融资并用于地方开发建设。这些债就是城投债，因股东是地方政府、又用于地方市政/基础设施建设，还或明或暗的隐含政府担保，所以也被认为是地方隐性债务，这一规模据估计超60万亿。2015年后，地方可以公开发债，但在显性债务增长的同时，隐性债务的数额却越滚越多、风险越积越大。为什么？主要是超额、透支性投资造成的，大白话就是只想着花钱建造，根本没考虑有没有能力还钱。为了托经济就得加大投资，于是修建了大量的铁路/公路/机场及新区建设，而这些资产的公益半公益属性使得收益太慢太少，所以回款别说支付借款本金了、就连还利息都难，只能借新债还旧债、债务累积越来越多。如果新债能发出去，就可以债还债还能持续，问题是在房地产不景气、土地难以卖出的情况下，新的城投债募集日趋艰难，这就是到期城投债逾期违约的原因。现在，到了地方政府债必须要解决的时候了。

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为什么要化解地方债、尤其是有政府隐性担保的城投债？因为地方债是中国经济循环中的重要一环，且在过去十余年起到了动力源的作用，影响深远。就以上文中提到的计提坏账损失9亿元的保利联合为例，它的前五大应收帐款全部来自于贵州的城投平台，占全部应收账款的比例是28.34%。你可简单理解为这家公司就是靠城投债养活的，若城投公司逾期/暴雷/破产等、这家公司的员工及其上下游关联公司都将随之失业和破产，若这样的公司足够多、规模足够大，风险将持续外溢。另外，城投平台还借了大量银行的钱，一旦城投暴雷还将会冲击到金融系统性安全。还有更关键的，地方债的逾期违约会影响到政府的信用评级，而这会影响到政府后续发债…或者债再发不出去，或者债能发出去但利率很高，这都不利于地方筹集资金。我们知道，地方债（主要是显性债）的本金基本是不用还的，只需借新债还旧债、每年支付利息就好，但城投债法律上看是企业债（地方国企债，是地方政府的隐性债）、而它目前会影响到地方显性债的发行。地方政府是维持社会运行的协调组织者，而这需要钱、其中的很大部分就来自于发债，而现在地方债风险影响到了政府后续发债。所以，地方债的风险必须要化解。大概从2018年起，中央就陆续的发文件/出政策要求严控地方债增量和存量、并要积极化解，各地也做了很多尝试。其中有特色的，是在白酒行业火热中的白酒化债。包括泸州老窖所在地的泸州市、古井贡酒所在地的亳州市、老白干酒所在地的衡水市等都通过股权无偿划拨的形式来化解地方债，贵州也不例外。2019年至2020年，贵州茅台集团先后分两次，将合计8%的贵州茅台股份划转至贵州省的城投平台，合计总市值超1600亿。此外，贵州茅台还曾发债150亿用于收购贵州高速的股权。今年初，贵州省遵义市最大的城投平台进行债务重组，将银行155.94亿的银行贷款延期至20年，利率也大幅下调，前十年只还利息、后十年分期还本。今年1月底，贵州发布《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案报告》，其中就提到要“着力防范债务违约风险”，就是在主动化债。在去年底召开的中央财经会议上，地方政府债务风险和房地产风险、金融风险一道被并为这两年要重点解决的三大风险之一，由此可见严重到了什么程度。出来混迟早要还，地方债的化解任重而道远。其实不仅地方债风险巨大，养老金同样风险很高，尤其在老龄化和少子化下。现在的年轻人等老了后很可能面临养老金枯竭的困境，延迟退休已铁板钉钉、只差出台具体的实施方案了。在这样严峻的养老形势下，当下年轻人缴纳的社保会不会白缴呢？要不要停止呢？今早9：30，是上午9：30哦，我就跟大家聊聊养老金这个话题，欢迎你来。如果你没时间或错过了直播、也没关系，我已把直播的干货以文字形式整理出来，添加下方企业微信回复“社保”，即可免费领取。