深圳华强：中国华强北奇迹的缔造者，正在尝试重写它的估值和故事 | 中国特色估值体系
作者 | 布尔乔亚的丧钟编辑 | 小白下午3点20分，躺着刷了一小时抖音的李飞，终于决定起床刷牙，开始一天的工作。
他逐个清扫微信上63个未读信息的红点，一边耐心地答复，一边自言自语：
“13 Pro Max 256 五千六，二代无线耳机 一三五，Pad 12.9 128 一七五零……”
这些英文和数字组合并不是什么神秘暗号，而是客户想要购买的产品，和对应的价格。
像李飞这样的人，在行业内有一个昵称，背包客。但是李飞背包里装的不是换洗衣物和睡袋，而是琳琅满目的苹果数码产品。他每天出门的目的地不是云的那端，而是深圳华发南路66号的飞扬时代大厦。
（图为华强北飞扬时代大厦4楼）
那些如今极度成功的公司，在他们早期，看起来总是显得很卑微。不仅小，而且卑微。
Most successful companies practically all seemed lame at first. Not just small, lame.
—— 保罗 · 格雷厄姆Paul Graham
华强北，是全世界硬件数码圈内人所共知的朝圣之地。
知名科技博主，莱纳斯·塞巴斯蒂安（Linus Sebastian），在Youtube上的LinusTechTips频道有1520万粉丝。
作为一位加拿大人，莱纳斯可能并不清楚广州和广东的区别，但是他几乎可以用标准地道的普通话念：huá qiáng běi。
（图右为莱纳斯·塞巴斯蒂安，图片拍摄于华强北）
而地处两条繁忙街道交汇处的飞扬时代大厦，又是华强北的独占鳌头的标杆。
这里是华强北租金最贵的商铺之一。飞扬市场4楼的一个铺位，哪怕只是不起眼的70厘米玻璃柜，占地1平米的逼仄空间，有时却收着3000元以上的租金。
在美国有个说法：按每平米产生销售额，苹果（AAPL.O）是单位店铺面积销售额最高的零售公司，超过奢侈品牌蒂芙尼（TIF.N，已退市）。在2020年，苹果每平方米销售额为6.77万美元，折合人民币约46.31万元。
但这个数字，飞扬市场的入驻商家根本不屑置辩：4楼的一个一平米铺位，可能一个月就能产生百万，甚至千万量级的销售额。
由于飞扬市场攘来熙往，因此，在以前需要扫码入场的时候，一楼门口常常会排起长龙，有时李飞一等就是20分钟。
但是，这样的盛况并不总是如此。
华强北如今的经济发展，源于深圳华强集团早期培养的土壤。
1979年开始的军费削减，让一些军工厂捉襟见肘，囊中羞涩。
当年1月，恰逢深圳市成立，广东省电子局为了支持深圳特区建设，发展经济和保障就业，决定押注深圳，将韶关南岭山区三家军工厂（红权电子厂、东方红机械厂、先锋机械厂）进行合并，并迁址深圳。
同年9月，深圳华强电子工业公司成立。广东省电子局副局长，刘忠山，亲操井臼，出任该公司的党委书记、董事长、总经理。
中国那段时期的公司命名喜欢带上“华”字，而这家工厂也不例外，“华强”两字，图的就是“中华民族富裕强大”的意头。而工厂门口的那条无名黄土路，也被厂里的工人亲切地称为华强路。
那时候的华强电子工业公司，其实并不敢想有一日真的会把华强路做成“全球硬件首都的圆心”，当时公司脑子里想的都是保就业和求生存。
公司初创时只有临时的竹木棚屋和一同迁来的工人团队，属于没有资金、没有人才、没有技术的“三无”公司。
（据说这样的创业策略被一位杭州人学会了，做成了一个全球500强企业？）
日式餐厅有一个点餐模式是“お任せ”，中文意思是“厨师发办”。这类餐馆没有固定菜单，进店前顾客甚至不知道厨师会上什么菜，厨师给什么就只能吃什么。
出于现金流压力，华强电子工业也走过一段有什么项目赚钱就做什么的时期。而给他们的一次重大的“厨师发办”式的商业机会的，是日本公司三洋电机（“三洋電機株式会社”）的来料加工订单。
华强电子工业公司喜欢做这个事情吗？如今的我们不知道。但是，为了生存，他们就撸起袖子干了。
代工生产小收音机，是他们千里之行的第一步。
直到1984年，公司才有了第一代的标准厂房。诚恳的工作态度，赢得了要求苛刻的日本人的信任，深圳华强得以与三洋电机签订协议，成立华强三洋公司，合作的项目越来越多：收录机，电视机，磁头，录像机，等等。
而现在回过头来看，这样默默无闻，以草根创业者的身份，普通到平淡无奇的姿态，其实正是最适合华强北走向世界的发展路径。
如今的深圳华强实业股份有限公司（000062.SZ），作为当时集团内企业重组之后成立的公司，已经有过半数的销售额来自境外。根据其2021年年报，公司境外销售额为149.53亿元，占总销售额的65.47%。
而李飞每天上班路过的华强电子世界，实际上就是当时的厂房旧址。
华强集团将原有的厂房，发展成了占地4万平米，华强北片区内营业面积最大的电子市场；而工厂前一条不足1公里长的街道，也成为了全球电子产品制造中心和世界最大的电子元器件集散中心。
（华强电子世界内景）
如果你能活下来，你就能致富。这听起来像个笑话，但实际上是典型的创业状态。
If you can just avoid dying, you get rich. That sounds like a joke, but it's actually a pretty good description of what happens in a typical startup.
—— 保罗 · 格雷厄姆Paul Graham
李飞在他的经商经历里，不也总是顺利。
“2017年那段时间，生意不好啊，贼难受”，说到这里，李飞用力吸了一口烟，转过头望向远处正在忙碌着给手机封上快递包装袋的同行们，大概静了有好几秒没有说话。
后来他选择放弃自己一个人单干的模式，和另外四个朋友一起合伙，开始学起用抖音带货。
李飞在抖音带货，收益最好的时候，一个月能净赚10万。他说话的时候语速很快，而且也有一点地方口音，听清他说话并不是那么容易。所以他做生意打动客户的，不是口齿伶俐，而在做事时劳而不怨，沟通时推诚相见。
在华强北繁荣的背后，给大家带来财富的深圳华强，只是默默做个幕后，从投资价值上说，并比不上现在当红一线的概念股。
01 投入资本回报率看到“中国特色估值体系”专题的标题依然点进来的读者，风云君相信你也不会期待在财务数据上看到深圳华强有什么亮眼表现。
首先，第一个指标是国企一般都很难过关的投入资本回报率，也就是公司经营收益与其在业务中投入资本额的比值。
具体来看，从1994年1月成立至今的平均值为5.31%，而过去10年的平均值6.29%，多了不到1个百分点。
（来源：市值风云APP）
也算……进步了一点点？
债务负担的分析方法依然是一主二辅。
主要指标是最常用的资产负债率，衡量公司资产中由负债的百分比。
2012年，深圳华强的资产负债率距离历史最高值的70%只差2%。随后3年呈现下降趋势，但是现在公司又出现了一定的上行趋势。
（来源：市值风云APP）
辅助指标之一是有息负债率，该指标以需要支付利息的贷款和债券为核心。
深圳华强从2013年起，开始有上行趋势，如今最近一个披露全年数据的2021年，已经达到了44.2%。
（来源：市值风云APP）
辅助指标之二是利息保障系数，衡量公司收益支付未偿债务利息的能力。
总体来说，由于深圳华强对于借款的需求并不大，所以这个指标反映的数据是相对比较健康的（下面会展开说）：过去十年，息税前利润（EBIT）是利息费用的12.48倍。
即使是过去10年最小值，也能达到7.05倍。
（来源：市值风云APP）
03 融资成本所幸深圳华强整体是一个电子零部件分销公司，其业务基本上都是电子元器件分销分部或者相关的贸易平台，所以对于现金流的需求不如其他行业的公司那么大。
虽然缺点就是核心利润薄的可怜——市值风云各位尊贵的库里南车主们，看到图片右下角的那一点点了吗？
（来源：市值风云APP）
公司的年报上没有债券的踪影。利息支出主要来自短期借款和长期借款。不论是利息支出还是收入，从最近四年披露的全年数据来看，也没有出现大幅的波动。
（来源：市值风云APP）
04 分红深圳华强也有很多老国企的一个优点，那就是：分红相对稳定。
过去10年，差不多三分之一的利润都拿来发给股东了，具体为32.57%。
对了，这个比率是该公司从第一次发分红起就保留的传统。从第一次发分红的1999年至今，分红率平均值就有38.27%。
（来源：市值风云APP）
深圳华强是一个国企风味很足的企业，和风云君过去在“中国特色估值体系”专题里解析过的国企有很多相似之处，为民服务和解决就业，才是其核心和天职。
赚钱和盈利？对不起，那属于兴趣爱好。
伟大的创新总是看起来难以实现。因为如果他们看起来容易实现的话，早有人去尝试了。
The paths that lead to new ideas tend to look unpromising. If they looked promising, other people would already have explored them.
—— 保罗 · 格雷厄姆Paul Graham
2022年11月30日，ChatGPT正式面世。
对于AI，很多人起初担心是基层工人的失业。因此，它的出场让大家都感到意外，因为这项技术最有潜力替代的，不是蓝领工人，而是办公白领。
这个让世界张慌失措的幕后CEO，山姆 · 阿尔特曼（Sam Altman），走上创业的路却只是偶然。
2005年，卖掉自己初创公司而财富自由的保罗·格雷厄姆（Paul Graham）在自己博客上发布了一个叫做创业者暑期项目（Summer Founders Program）的广告。
“免费给6,000美金，每天有免费晚饭，还有这种好事？（Each one got $6,000, plus free dinners. That’s it. Off you go） ”
原本正在犯愁找投行实习机会的山姆想都没想，就去了。
得益于保罗·格雷厄姆的一个业内从未有的大胆尝试——以夏立营的模式培养年轻的创业者——他联合创立的孵化器Y Combinator，凭空定义了一个新的投资方式，YC模式：大批量，小金额，暑期培训模式。
YC给予了无数的无名小卒创造现象级公司的机会，例如爱彼迎（ABNB.O），Coinbase （COIN.O），支付系统Stripe，社交新闻网站Reddit。
（保罗·格雷厄姆（最右）和他的妻子杰西卡·利文斯顿（最左）和YC投资的第一批学生的合影，其中站在保罗旁边，双臂交叉的就是山姆 · 阿尔特曼）深圳华强集团，也是一个深圳草根创业者的孵化器，给像李飞这样的年轻人提供一次改变命运的机会。华为、腾讯、大疆这些世界闻名企业，公司发展史里，总会有一两个章节提到华强北这个字眼。
在这些成功故事里，华强北一直都是一个甘愿幕后的角色。
直到2022年12月22日。
这一天，深圳华强集团发布公告，其子公司华强电子网集团分拆上市创业板的IPO过会。
这标志着深圳华强，在中国特色估值体系里，一次新的价值重估尝试。
那么，假若你想问，关于这次华强电子网的上市摸索，风云君又是怎么看？
那你就问的太是时候了！在市值风云App里一搜便知。
那未来的深圳华强又会怎样发展？
是价值重估，还是忍泪别哭？
总之，深圳华强北的故事，未来可能要分上下册，才能全部讲完了。
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