官方再定调：还没到乐观的时候！

春节前，全球高调看好咱们今年的经济恢复，IMF甚至把咱们今年的经济增速调高了0.8%，史无前例！春节后，1月经济数据出来了，喜忧参半。喜的是企业终于大规模贷款搞生产了；忧的是老百姓贷款增量拦腰斩，春节消费制造的通胀大部分集中在蔬菜等必须品上，而反应工业品价格的PPI继续超预期回落。当前，在国家搞扩张，老百姓搞收缩的背景下，高层以个人名义汇总春节前后观点，出了一篇文章，全面而具体地说了当前咱们遇到的重大问题以及解决办法。可以说，形势严峻。同时，政策拐点彻底确认，一轮新的巨变即将拉开序幕！

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最重大的政策拐点确认信号是：总需求不足。千万不要轻看这五个字，这五个字定调了中国未来几年的经济大方向，即扩大内需。原来官方认为我们是“需求相对不足”，此刻变为“总需求不足”，字儿一换，意味着政策的力度会比之前更大。同时，也意味着一轮新的加杠杆与去杠杆游戏开始了。要弄明白这句话背后透露的变局与机会，我们必须明白政策转弯的过程和动机：2012年前，咱们是老百姓有钱，企业创新跟不上造不出来好东西，于是国家2015年提出供给侧结构性改革。改革的目的是完成产业转型。即，如何让企业生产效率提高，生产出来新玩意儿，满足老百姓对美好商品的向往，别天天净生产一些钢铁、水泥导致产能过剩，时不时有通缩的风险。2015、2016年，国家借助房地产阶段性完成了去产能，同时也出现了百姓口中的“涨价去库存”论，极大的透支老百姓的消费力和消费信心；2016年后，中国长达5年的宽松周期结束。于是，国家先后“治理”房地产（2020年重拳出击）、影子银行、互联网垄断......就业、收入受到极大影响；2018年，中美贸易战正式打响，依靠出口发家致富的外循环战略被动摇；2020年到2022年，疫情创造了短暂的出口贸易盛世，却彻底掏空了老百姓的口袋、压垮了消费的最后一丝信心。自此，商品外销受阻，百姓没钱消费——成了中国当前的最大问题。这也是，国家政策从“供给侧改革”彻底转向“需求侧改革”的原因，毕竟生产再好的东西，买不起、卖不出去，一切都白搭。至于，房地产危机、地方隐性债务等金融风险只不过是这一框架下的子风险（或者说延伸风险）。所以说，如何扩大内需，让老百姓有钱，让经济进入“企业生产——百姓消费——企业再生产——百姓再消费......”的经济内循环成了目前的头等大事儿！

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如何搞，政策分别从消费、投资和出口三驾马车出发考虑解决之道，并没有什么新意。因为在没有更好的替代凯恩斯经济理论之前，任何国家面对消费不足问题时搞法基本一样——财政花钱，其区别只不过是钱怎么来、怎么花、花多少、未来债务又要向哪个方向转移的问题。具体答案3月两会才会公布，但解题步骤基本已经定型。首先，钱怎么来？答：财政发债+税收+央行印钱+国有金融企业上缴利润。其次，钱怎么花、花多少？答：怎么花，还是一样的配方一样的味道——砸钱搞基建投资为主，刺激有钱人花钱、税收优惠刺激出口为辅；至于花多少钱取决于老百姓什么时候敢花钱，没有缩表行为。财政会把上述筹集到的钱花在项目上，即便牺牲效率不赚钱——以工代赈，也要通过“建项目（创造需求）——刺激企业投资——百姓就业”的方式让老百姓手里有钱。老百姓手里有钱、敢消费，（阶段性）内循环才算打通，才算建立。之所以说阶段性，是因为内循环建立的基础离不开系统外的补给，即离不开出口或者对外投资创造的收益。系统内贫富差距造成的消费不均衡早晚会打破纯粹的内循环。这也是咱们国家提出内循环战略时也不敢说放弃外循环的原因，毕竟任何一个国家发家致富都是不断（先）从外部获得的。所以，脱钩背景下，中国“要稳住对发达国家出口，扩大对新兴经济体出口，提升......”的原因，其中的关键词是“稳住”和“扩大”的对象，背后也反映了国家的政治倾向。最后，也是我们最应该关心的问题，即眼前财政背的债务未来还会不会压在居民头上？我的答案是不知道，也许还会但速度会放缓，也许居民就是死活不负债加不上。然而，不管是哪一种情况，最后的结果都只会是经济增速多少很大程度上取决于财政杠杆率加了多少！同时，新一轮长宽松周期开启。

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接下来就是结构上的风险化解，即以房地产、地方债为核心的金融不稳定问题。对于房地产，明线是国家会“消除多年来‘高负债、高杠杆、高周转’发展模式弊端，探索新发展模式”；暗线是避免走日本的老路，防止房价塌方引发资产负债表衰退危机。所谓的资产负债表衰退，本质上就是企业和居民整体资不抵债，自发收缩，让经济不断恶化。也正是这个原因，除了棚改、鼓励买房外，央行春节还研究了下场购房，即资产购买计划，打算推出住房租赁贷款支持计划与资产管理公司专项再贷款。这一切目的皆为稳房价，防止资产贬值，避免资产负债表衰退危机。对于地方隐性债务，也有一明一暗两条线。明线，也是治标的根本之策是“深化财税体制改革”。财税体制改革说白了就是，ZY和地方到底应该分别拿多少钱办多少事儿的问题。以前，地方债务之所以陡增，其根本还是办的事儿多拿的钱少。当然，地方拿得少，也没有花100块办了哪怕90块钱能办成事的效果。因为明线推进的时间周期长，阻力大，暂且不表。至于暗线，则是怎么尽快消除地方隐性债务带来的潜在风险。最直接最有效的方式就是地方老老实实把隐藏的债务报上来，用国债再度置换部分地方债来缓解地方压力。毕竟以后还指望地方拿钱办事儿。至于说置换的条件是什么，笔者认为某教授提的欧债危机管理模式的可能性非常大，即“用财政纪律和改革方案换取救助资金”。说白了就是你该花钱花钱，但要花的要有名头有效果，不能花的不清不楚成为糊涂账！至于结果如何，咱们拭目以待吧。

最后给大家分享两份资料：

一份是券商出的报告详细地描述了中国式QE的情况，一个是中国智囊团关于《中国推进财政赤字货币化必要性的讨论》。

之所以跟大家分享这两份资料，主要是因为未来这两个主题会成为中国经济的关键推手，理解它才能理解中国经济的变化，才能抓住变化中的投资机会。比如QE问题，它到底是啥，跟稳房价又有什么关系，它又是如何操作的？再比如，中国财政未来会发更多的债，发债方式对我们的投资和生活又有什么影响？

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