放水，会加速！
作者：
米筐投资
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2023-02-13
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之所以有这样的认识和判断，主要是因为这几年咱们的经济失速太快，时常出现三个支持货币融资的关键信号：信号一：经济有通缩的苗头；信号二：“宽货币→宽信用”渠道受阻；信号三：财政扩张加速，导致发债规模提升。以上三条，招招都会驱动放水提速。咱们就从水源说起，下图是我们央行的资产负债表：
这张图有两个值得讨论的信息。其一：央行扩表的速度整体向上，但是扩表的速度却在放缓（看曲线斜率）；其二：未来是图中1标识的那样直线拉升，还是图中2标识的那样横着？我的结论是直线拉升！要知道，央行扩表本质上就是央行放水。扩表的数值越大，水量越大；扩表过程的斜率越快，水速越快。现如今扩表的斜率扁平化，可能跟央行缺少优质的标的资产来印钱或者银行整体不愿意从央妈那里获得资金有关。这都是信贷通缩的信号。折射到现实就是我们经常听到的潜在通缩危机。怎么办？降息！可是，因为银行的信贷渠道也有问题，投资和消费根本没有反应。额度就那么多，既要满足风险低收益低的政治任务，又怕风险不敢投放给中小微企业。效率越低，经济压力越大，利率越低，中小微企业获得贷款的能力反而越差。最后的结果只能是央行有选择性的、变相地绕过银行给中小微企业贷款，比如再贷款、结构型货币工具。——这就是中国版的QE！以前还不明显，疫情三年却直接通过这种方式投放了近3万亿。未来，一定会更具规模，也会成为印钞放水扩大的重要渠道。2
另一个渠道就是国债融资。这几年相信大家经常听到公务员降薪、某地财政不够等新闻。这就是我们财政收支不平衡的问题。当经济遇到企业扩张乏力、居民还贷缩表，政策最终都会开出“财政扩张的药方”！至于改革，那是一个长期而艰巨的工程，无法立竿见影，力挽狂澜。之前我也曾说过，2023年是财政扩张年，未来财政扩张的身影会更频繁。那么赤字该如何弥补？这就涉及到发债的问题，方式无非两种：1）财政直接发债，央行直接购买；2）财政发债，（银行等一级交易商购买），然后卖给其他机构流通到二级市场（我们老百姓能参与的市场）。第一种是标准的财政赤字货币化，目前不会，未来暂时也还看不到。原因有二：1，我们已经吃过90年代大通胀的苦；2，很难改变《中国人民银行法》赋予央行的独立性地位。第二种会，而且随着地方隐性债逐渐显性化的需要，置换是必然的选择。这就会在原有扩张的基础上再进一步加大发债量。2023年的财政赤字率会于3月两会公布，一定是“高”！如此一来就是会出现另一个问题：我们不是美国，国债可以被其他国家和机构消化，我们只能在国内转圈圈。当银行需要钱的时候，当国债收益率随着利率越来越低的时候，银行拿国债抵押换钱，就会增加央行基础货币的投放量，即放水！这就为间接地完成财政赤字货币化提供了条件。用前美联储主席伯南克的话说：“如果财政部在一级市场发国债的同时，美联储通过公开市场操作在二级市场上买进等量的国债，财政部实际上就是在进行货币融资。”虽然，目前因为国债的量还没有进一步放大，银行因为收益不错暂时还没有大量地换钱，这一格局还没有成型。但是，随着经济压力变大，收益率下滑，委婉地大规模财政赤字货币化必然会成为趋势。即财政发债，央行从二级市场大量购买，随后印钱放水。与棚改明面上的财政赤字货币化相比，这种模式就显的很委婉了。3
很显然，“国债融资+中国版QE”的模式已经形成。上述的三个信号越强烈，央行下场购买的规模就会迅速放大，形成图标1的走势。那么这对我们会有什么影响呢？直观的影响有二：1）税收增加；2）通胀脉冲式变高。债务大规模的增加必然会加重财政负担，税收自然也会提高来平衡赤字。房地产税、遗产税、资本利得税.....等等都会一步步打开。关键是，这部分税收很难通过企业来获得。因为国债发行必然会挤压市场资金，财政占用的资金多，市场可用的资金就会少，银行信贷资金能分给中小微的就更少。大量的税源何来？！如果再遇到某些意外冲击，银行觉着贷款风险很大，就更有动力去买国债而进一步减少信贷资金。总之，这是一个无法回避的问题。美国那么牛，去年也变着花样来个杀富济贫的《降低通胀法案》，其本质如出一辙。至于通胀，大概率是脉冲式的。也就是说，未来我们的通胀大概率也会跟次贷危机后的美、日一样，即在央行扩表期间，通胀被短时间快速推高，然后逐渐回归通缩的状态。毕竟通胀要想起来，买买买的过热经济才是核心推动力，水多只是火上浇的二两油，流到老百姓手里触发买买买技能才行。经济就是这样，通缩一旦形成，扶起来就费劲的很。至此，你以为财政赤字货币化是刺激经济的最后王炸吗？NO！掌控通胀技能才是！今晚直播间7点，咱们再细聊。点击下方“预约”按钮，直播间见！最后给大家送上一份干货，看看咱们国家的6个学者或者说智囊团各自是怎么看待财政赤字货币化这个问题的。一方面帮助大家理解这个概念，另一方面也更容易理解我们的经济政策转变，帮助我们更好的应对。添加下方企微领取吧：
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