疫情防控债初探（海通固收 姜珮珊 杜佳 王巧喆）

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疫情防控债初探

（海通固收姜珮珊 杜佳 王巧喆）

概要

为全力做好新冠病毒疫情防控工作，确保债券市场业务平稳有序开展，2月1日，人民银行等五部委共同发布通知，强调提高债券发行等服务效率，明确提出建立绿色通道。通知表示，对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行绿色通道。本文将对目前市场上“疫情防控”债券进行梳理。

疫情防控利率债：一级需求旺盛。截至2月14日，共有6只疫情防控利率债，总金额335亿，其中国开行发行1只，进出口行2只，农发行3只。发行期限在1年左右，全场倍数均超过4倍、最高为13.4倍。发行利率与发行日前一日相同品种金融债的利率相比，均有所下滑，下滑幅度均超过15BP。表明市场对疫情防控利率债招标情绪好。

疫情防控信用债：关注相关投资机会。交易商协会、发改委、上交所及深交所等均发布相关文件对公司发行疫情防控债作出具体安排。相关规定扩大了债券融资绿色通道募资的用途（还贷、还债）和受疫情影响较大相关行业的范围，如批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业等，同时细化了绿色通道执行的流程。

疫情防控债有哪些特征？1）从债券自身来看。总量特征方面，信用债已发行规模近两百亿。截止2月14日，已发行和披露发行计划的疫情防控债共计45只，发行规模共计310.7亿元，其中已发行规模184.3亿元，计划发行规模126.4亿元，我们就以这45只作为研究样本。发行期限特征方面，以短久期为主。地域分布特征方面，与疫情分布略有出入，江苏、上海、湖北、北京和广东是疫情防控债发行规模最大的省市。2）从发行人特征来看。我们统计的45只疫情防控债共涉及37个发行主体，发行人主体信用评级以AAA和AA+评级为主。行业分布方面，前五大行业为医药生物、非银金融、综合、交通运输和商业贸易。企业性质则以国有企业为主。3）募资用途不仅用于防疫。疫情防控债的募资用途主要有三类，一是“借新还旧”，二是防控疫情相关用途，三是补充其他流动性或营运资金。部分债券用于疫情防控的比例相对较高，例如20物美（疫情防控债）SCP002、20九州通（疫情防控债）SCP004、20厦门航空（疫情防控债）SCP003、20南山（疫情防控债）SCP001、20牧原SCP002等。

疫情防控债认可度高，发行利率偏低。部分已发行的疫情防控债最终发行规模大于计划发行规模，说明受到了超额认购。此外，我们对比了疫情防控债的发行利率与同主体可比存量债在发行日前5个工作日平均中债收益率。可以观察到，疫情防控债的发行利率偏低，多数疫情防控债发行利率相较于可比债的估值收益率要低不少，均说明疫情防控债市场认可度较高。

关注相关债券及其发债主体其他存量券机会。对于疫情防控债个券挑选上，一是募集资金用途上防疫比例越高越贴合政策目标，安全性相对越高，二是期限上不宜过久。同时建议关注相同发债主体其他存量券的投资机会，一些疫情防控债部分资金被用来偿还到期债务，满足融资需求，较低的融资利率可以一定程度上降低发债主体的综合融资成本，缓解债务负担。但是总体来说，一方面建议关注发债主体所在行业受疫情影响的状况，除了地产外，商贸、交运行业需关注后续到期压力，相比较下疫情对周期行业债的冲击要小一些，而城投则需警惕尾部风险。另一方面关注发债主体本身的信用资质。

以下是正文：

1.  何为 “疫情防控债”？

1月28日，交易商协会发布的文件中首次提出债券发行融资“绿色通道”的概念，为“注册在湖北省等疫情严重地区”以及“债务融资工具资金用于疫情防控相关领域”的企业注册发行债券开通绿色通道。

2月1日，中国人民银行联合五部委发布的文件再次强调了绿色通道的作用，绿色通道主要支持“募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券”，政策表述和此前的交易商协会发布的文件类似。深交所和上交所在2月初发布的文件中与债券融资“绿色通道”政策相关表述参照交易商协会和五部委的文件，都强调募集资金用于疫情防控以及发债主体位于疫情较重地区。

在交易商协会、发改委和上交所于2月3日和2月8日发布的三份文件中，对债券融资绿色通道政策均做出了细化规定。

交易商协会文件指出：1）对注册地或实际经营地在湖北省等疫情较重地区的企业，加强注册发行特别是发新还旧服务；2）支持参与疫情防控企业注册发行。对募集资金主要用于疫情防控领域的，尤其是疫情防控涉及的卫生防疫、医药产品制造及采购、科研攻关、建筑施工以及基础设施建设等行业企业，进一步加大支持力度，简化注册发行业务流程，畅通直接融资渠道。细化的方面主要在于一是提出了“发新还旧”，二是强调了重点疫情防控领域。

发改委文件主要做出了如下细化规定：1）支持企业债券募集资金用于疫情防控相关医疗服务、科研攻关、医药产品制造以及疫情防控基础设施建设等项目，在偿债保障措施完善的情况下，可适当放宽该类项目收益覆盖要求；2）允许企业债券募集资金用于偿还或置换前期因疫情防控工作产生的项目贷款；3）鼓励信用优良企业发行小微企业增信集合债券，为受疫情影响的中小微企业提供流动性支持；4）对于自身资产质量优良、募投项目运营良好，但受疫情影响严重的企业，允许申请发行新的企业债券专项用于偿还2020年内即将到期的企业债券本金及利息；5）设立申报“绿色通道”。受疫情影响较大的企业以及疫情防控重点保障企业新申请企业债券的，企业可直接向我委报送申报材料，实行“即报即审”，安排专人对接、专项审核，并比照我委“加快和简化审核类”债券审核程序办理。细化的方面主要在于允许受疫情影响的企业募资还贷和还债。

上交所文件细化了疫情防控相关领域企业或行业：1）注册地或实际经营地在湖北等疫情严重地区的企业；2）批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业等受疫情影响较大行业的企业；3）募集资金全部或部分用于疫情防控领域的企业，包括疫情防控涉及的重点医疗物资和医药产品制造及采购、科研攻关、生活必需品支持、防疫相关基础设施建设、交通运输物流、公用事业服务等。

相关部门的文件相关规定扩大了债券融资绿色通道募资的用途（还贷、还债）和受疫情影响较大相关行业（批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业等）的范围，同时细化了绿色通道执行的流程。

2.  疫情防控利率债：一级需求旺盛

疫情当下，为了配合做好疫情防控应急融资有关工作，2月1日中国人民银行等五部委要求政策性银行结合自身业务范围，加强统筹协调，合理调整信贷安排，加大对市场化融资有困难的防疫单位和企业的生产研发、医药用品进口采购，以及重要生活物资供应企业的生产、运输和销售的资金支持力度，合理满足疫情防控的需要。在这种背景下，多只疫情防控专题债券相继浮出水面。

首单疫情防控债需求旺盛。2月5日，农发行通过公开招标方式，面向全球投资者成功发行了全球市场首单1年期疫情防控主题金融债券50亿元，发行利率为1.88%，比上一日二级估值低24BP；全场倍数为13.41倍，创历史新高。农发行1年期金融债全场倍数上一次超过10是2017年7月3日债券通起航日，当时全场倍数10.04，发行情况火爆。这次全场倍数再创新高，显示了市场投资意愿强烈，以及二级市场对疫情防控的强烈支持。

截至2月14日，共有6只疫情防控利率债发行，总金额335亿，其中国开行发行1只，进出口行2只，农发行3只。发行期限在1年期左右。资金用途方面，这6只债券均主要用于向疫情防控相关领域的信贷投放，19农发清发01（增发26）除了支持疫情防控，还将用于支持产业扶贫等。

这6只疫情防控利率债全场倍数均超过4倍、最高为13.4倍。发行利率与发行日前一日相同品种金融债的利率相比，均有所下滑，下滑幅度均超过15BP。其中，20进出01发行利率较前一日同期限利率估值下滑50BP。表明市场对疫情防控利率债招标情绪好。

3.  疫情防控信用债有哪些特征？

根据上交所《关于疫情防控期间债券业务安排有关事项的通知》，公司债募集资金全部或部分用于防控疫情有关用途的，在申报或发行阶段可以在债券全称后添加“（疫情防控债）”标识。我们统计了Wind中截止2月14日已发行及披露发行计划的疫情防控债（债券全称或简称中包含“疫情防控债”或“战役专项债”标识的债券），从债券自身、发行人和募资用途三个角度来总结市场上现有的疫情防控债所具有的特征。

3.1  从债券自身来看

总量特征方面，信用债已发行规模近两百亿。自2月5日疫情防控债开始发行以来至2月14日，债券数量和发行规模呈现上升趋势。截止2月14日，已发行和计划发行疫情防控债共计45只，发行规模共计310.7亿元，其中已发行规模184.3亿元，计划发行规模126.4亿元。债券数量和发行规模的统计口径为截止2月14日已发行和计划发行的疫情防控债数量和规模，其中已发行债券的债券发行规模采用实际发行额，未发行和未完成发行债券采用计划发行额统计。

发行期限特征方面，以短久期为主。一年及以下债券发行数量最多，占比三分之二，三分之一的疫情防控债发行期限超过了一年，其中发行期限为两年和三年的占比20%，五年和十年的占比13.3%。

地域分布特征方面，与疫情分布略有出入。从发行规模来看，江苏、上海、湖北、北京和广东是疫情防控债发行规模最大的省市；从发债数量来看，江苏、湖北、广东和福建是疫情防控债发行数量最多的省份，均为6只。截止2月14日全国新冠肺炎确诊人数排名前五的省份为湖北、广东、河南、浙江、安徽，与疫情防控债发行的地域分布略有出入，与各地企业债券融资需求大小差异也有一定的关系。

3.2  从发行人特征来看

发行人发行规模方面，发行主体最高发行额达30亿。我们统计的45只疫情防控债共涉及37个发行主体，按发行规模来算，前七大发行主体为远东国际融资租赁有限公司、九州通医药集团股份有限公司、四川科伦药业股份有限公司、中国通用技术（集团）控股有限责任公司、深圳航空有限责任公司、厦门航空有限公司和北京海国鑫泰投资控股中心。考虑营收增速情况，根据19年三季报数据，除北京海国鑫泰外，其余六家主体营收同比增长率均为正，九州通营收同比增长率最高，为15.11%。

发行人主体信用评级方面，以AAA和AA+评级为主。AAA评级主体数量最多，占比60.9%，其次是AA+，占比35.6%，评级为AA的发行主体仅有2家，且均为地方国有企业。总体来说发行人主体信用评级都较高。发行规模最大的前七家发行主体中，除九州通和科伦药业主体评级为AA+外，其余主体评级均为AAA。

发行人的行业分布方面，医药生物行业发债主体最多。37家发行主体分布于多个行业，以发行主体数量为统计口径，前五大行业为医药生物、非银金融、综合、交通运输和商业贸易。发行规模最大的前七家发行主体中，2家属于医药生物行业，2家属于交通运输行业，其余3家属于非银金融、商业贸易和综合行业。根据Wind分类，城投债共有2项，分别是20云投（疫情防控债）SCP003和20华发（疫情防控债）SCP003，对应的发行主体为云南省投资控股集团有限公司和珠海华发集团有限公司。

发行人企业性质方面，以国有企业为主。37家发行主体中地方国有企业数量最多，为21家，占比56.8%；其次是民营企业，为8家，占比21.6%；中央国有企业有6家，占比16.2%；还有公众企业和外资企业各1家，分别占2.7%。总体来看国企数量占绝对大头，民营企业也有所发力。发行规模最大的前七家发行主体中，中央国有企业占4家，民营企业为2家，地方国有企业为1家。

3.3  从募资用途来看

疫情防控债的募资用途主要有三类，一是“借新还旧”，二是防控疫情相关用途，三是补充其他流动性或营运资金。在我们统计的45只疫情防控债中，明确写明资金用途的有33只，这33只债券中资金多用于借新还旧和补充防控疫情相关资金这两种用途。

资金用于疫情防控比例最高的十只债券为20物美（疫情防控债）SCP002、20九州通（疫情防控债）SCP004、20厦门航空（疫情防控债）SCP003、20南山（疫情防控债）SCP001、20牧原SCP002、20农副01、20安租D1、20九州通（疫情防控债）SCP002、20南京医药MTN001、20人福（疫情防控债）SCP001。发行主体为物美科技集团有限公司、九州通医药集团股份有限公司、厦门夏商集团有限公司、中国南山开发（集团）股份有限公司、牧原食品股份有限公司、南京农副产品物流配送中心有限公司、平安国际融资租赁有限公司、南京医药股份有限公司、人福医药集团股份公司。

在下表中我们列出了所有统计的45只疫情防控债的资金用途，其中没有明确写明具体用途的，我们采用合并统计的形式代替（如20远东Y1募集资金用于补充流动资金,部分资金将用于满足疫区及医药企业的融资租赁需求，这种就算三种用途皆占）。

4.  关注疫情防控债投资机会疫情防控债认购火爆，发行利率偏低。疫情防控债的认购火爆，从部分已发行的疫情防控债最终发行规模大于计划发行规模可以看出，如20科伦（疫情防控债）SCP001计划发行5亿元，实际发行8亿元；20天士力（疫情防控债）SCP002计划发行2亿元，实际发行5亿元；20科伦（疫情防控债）MTN001计划发行6亿元，实际发行12亿元。

进一步，我们对比了已发行的疫情防控债的发行利率，和同主体可比存量债在疫情防控债发行前5日平均中债估值收益率。可比存量债筛选标准为剩余期限与疫情防控债发行期限相近，并且债券品种相同。我们观察到，疫情防控债的发行利率偏低，已发行且存在同主体可比存量债的疫情防控债，发行利率普遍比可比债估值收益率低，下表的债券中，最多低了351.81BP，最少也低了24.11BP。

关注相关债券及其发债主体其他存量券机会。对于疫情防控债个券挑选上，一是募集资金用途上防疫比例越高越贴合政策目标，安全性相对越高，二是期限上不宜过久。

同时建议关注相同发债主体其他存量券的投资机会，一些疫情防控债部分资金被用来偿还到期债务，满足融资需求，较低的融资利率可以一定程度上降低发债主体的综合融资成本，缓解债务负担。但我们也建议关注发债主体所在行业受疫情影响的状况，除了地产外，商贸、交运行业需关注后续到期压力，相比较下疫情对周期行业债的冲击要小一些，而城投则需警惕尾部风险。

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