2022年银行间外汇市场报告

内容提要

2022年，在复杂多变的国内外环境下，银行间外汇市场保持平稳有效运行：人民币汇率双向波动显著增强，市场韧性经受住考验，有力保障汇率发挥自动稳定器作用；衍生品市场波动性增加，反映利差和预期的功能运转良好，汇率预期呈现分化；境内外币利率市场平稳发展，供需结构维持稳定；做市商制度改革深入推进，流动性分层结构持续改善。

一、疫情等因素影响下市场成交量下降

2022年，银行间外汇市场累计成交40.59万亿美元，受疫情发展等因素影响，日均同比下降10.7%。其中，人民币外汇市场、外币对市场和外币利率市场日均成交量同比分别下降8.0%、2.9%和18.4%。人民币外汇市场主要交易品种日均成交量同比均有下降，即期和掉期分别下降16.2%和4.5%，远期和期权分别增长19.8%和4.1%。

二、人民币延续双向波动，汇率弹性进一步增强

2022年，受中美货币政策分化、全球地缘政治风险事件及国内疫情发展等因素共同影响，人民币汇率双向波动态势显著，整体上呈现先贬后升趋势，外汇市场韧性经受住考验，有力保障汇率发挥宏观经济和国际收支自动稳定器作用。

人民币对美元即期汇率承压走贬，年末逐步企稳回升。一季度人民币对美元汇率相对稳定，维持在6.35水平区间波动；二季度受国内疫情发展叠加俄乌地缘国际冲突因素影响，汇率迅速走贬至6.75一线；三季度美元加息预期逐步增强，汇率再次承压走贬并跌破7.0关口；四季度汇率持续走低并一度触及7.25水平，但随后受美元加息预期弱化及国内疫情防控优化影响，汇率迅速企稳走强至6.9附近。年末人民币对美元即期汇率收于6.9514，较上年末贬值5784bp，贬值9.1%。全年银行间人民币对美元成交加权平均汇率6.7536，较上年贬值4.5%。

人民币汇率指数小幅下行，对一篮子货币基本稳定。2022年，CFETS、BIS货币篮子和SDR货币篮子人民币汇率指数分别收于98.67、103.67和96.08，较上年末分别下降3.7%、2.8%和4.3%，下降幅度均小于人民币对美元即期汇率贬值幅度。

人民币汇率相对国际主要货币表现更强，在全球市场中走势较为稳健。2022年，人民币对美元汇率贬值幅度在全球市场中排名居中，优于英镑（10.7%）、日元（12.2%）等国际主流货币。表明在美元走强的国际大背景下，人民币汇率表现仍相对稳健。

人民币汇率波动率显著上升，创2015年以来新高。2022年，人民币对美元汇率收盘价年化波动率6.40%，较上年增加3.71个百分点，较2020年增加1.94个百分点，为2015年汇改以来最高。全年人民币汇率经历多轮快速升贬，市场波动较大，人民币汇率弹性不断增强，及时有效地释放内外部压力。

人民币汇率走势与美元指数相关性由负转正，汇率受外部因素影响加大。2022年，美元指数与人民币汇率全年相关系数约0.90，较上年（-0.51）由负转正，创近三年以来新高，汇率与国际市场联动性显著增加。全年美元指数受美联储收紧货币政策大幅加息影响持续走强，年内屡创阶段性新高，对人民币汇率形成较大外部压力，推动人民币汇率多轮走贬。

离岸人民币汇率总体随在岸而变化，境内外价差有所缩窄。离岸人民币对美元汇率年末收于6.9210，较上年末贬值8.8%，略小于在岸市场（9.1%），整体走势较为一致。全年日均汇差绝对值为80bp，较上年收窄4bp。在人民币汇率受国际市场影响波动较大的情况下，境内外汇差整体进一步缩窄，总体保持在可控水平，明显小于历次贬值周期内汇差，反映在岸市场汇率以市场供求为基础的特征明显，离在岸市场预期相对均衡，市场情绪总体稳定。

三、衍生品市场波动性增加，市场预期呈现分化

2022年，衍生品市场跟随即期市场波动，波动性持续增加，外汇掉期点波幅创近年来新高，期权波动率跟随即期汇率有所上升。

主要期限掉期点深度下探，与利率价格联动明显。2022年，人民币对美元掉期曲线呈现显著下行走势，长期限掉期点下行尤为明显，4月起长期限掉期点由正转负并始终维持负值。1年期掉期点年末收于-1970bp，较上年末下降3464bp，创2015年以来新低；年内波幅为3958bp，创2015年以来新高。总体来看，年内外汇掉期点走势主要受中美利差变化驱动，1年期人民币对美元掉期点与中美1年期国债收益率利差全年相关系数约0.94，两者走势相关性极高。

期权隐含波动率震荡走升，汇率预期有所分化。2022年，银行间外汇期权市场交投活跃，隐含波动率自二季度起震荡走高，1M以内期权隐含波动率波动剧烈，1W隐含波动率一度触及三年内新高12%。自4月起，多数时间短期限隐含波动率与中长期限维持倒挂，持续时间较往年更长，中长端则相对持稳。短端期权波动率面临市场情绪变化明显时反应更加灵敏，这表明市场年内对人民币短期走势分歧较大，也侧面反映市场认为当下的高波动是短期现象，对长期走势仍持双向波动预期。

四、境内外币利率市场流动性由松变紧，市场结构保持稳定

2022年，境内外币利率市场不断发展创新，市场主体风险防范能力进一步增强，市场流动性保持充裕。

境内外美元拆借利差由正转负，境内美元流动性下半年趋紧。2022年，受美联储持续加息影响，SOFR利率全年单边走升，从年初的0.05%水平上升至年末4.30%水平，境内美元隔夜拆借利率与SOFR利率走势基本保持一致。中美利差方面，上半年境内外隔夜美元利差基本维持正方向，市场流动性整体较为充裕;下半年伴随美联储多次加息，中美利差倒挂转负，倒挂幅度最高达-10bp，境内美元流动性趋紧，年末随着美联储放缓加息步伐，利差再次逐步缩窄进入-1bp至2bp区间波动。

外币利率市场交易量有所下降，市场供需结构相对稳定。2022年，外币利率市场交易量较上年有所下降，其中外币拆借日均交易量410.33亿美元，同比下降19.9%；外币回购日均成交17.20亿美元，同比上升45.6%。市场供需结构与上年相比基本无明显变化，仍保持中资大行向其境外分行拆出美元方向，除政策性银行净头寸方向由净拆入转为净拆出外，其余类型机构净头寸方向维持不变。其中，境内大行日均净拆出181亿美元，较上年减少22亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入169亿美元，较上年减少42亿美元。

五、做市机构积极保障做市，市场流动性整体偏紧

2022年，伴随做市商制度改革持续推进落实，做市机构积极履行做市义务，服务实体经济积极性有所增强，市场流动性质量有所提升。

受疫情冲击影响部分做市机构交易规模明显下滑，最优报价点差阶段性扩大。2022年，人民币外汇市场流动性较上年偏紧，主要受国内疫情发展及发达国家货币政策紧缩等因素共同影响。部分地区做市机构交易受疫情冲击较大，交易量明显下滑，导致市场最优双边报价点差阶段性扩大。以人民币对美元即期交易活跃时段（每日10：00-11：00及14：00-16：30）为例，2022年全年平均最优点差为7.24个基点，较2021年扩大3.36个基点，受疫情冲击月份4-5月、10-11月点差扩大较为明显。

做市机构优先保障对普通会员做市，对普通会员做市占比上升。在汇率波动较大、流动性较紧的市场环境下，做市机构全年认真履行做市商义务，优先保障对普通会员做市，即期和掉期对普通会员做市占比均有所上升，掉期对普通会员做市量逆势增长。即期方面，全年做市机构对普通会员日均成交133亿美元，较上年下降9.4%，降幅低于即期市场整体降幅6.8个百分点；做市机构对普通会员做市量占即期总量之比为38.6%，较上年提高2.9个百分点。掉期方面，全年做市机构对普通会员日均成交182亿美元，较2021年不降反增8.1%，而掉期市场整体日均成交规模同比下降4.5%；做市机构对普通会员做市量占掉期总量之比为22.8%，较2021年上升2.7个百分点。

即期流动性分层结构持续改善，市场流动性质量提升。2022年，即期市场流动性分层体系有所改善，流动性质量不断提高。全年尝试做市机构对普通会员日均做市量9.63亿美元，较上年同期逆势上升3.4%，反映普通会员流动性来源更加丰富。此外，做市机构通过ESP模式对普通会员的即期日均做市量为43亿美元，同比逆势增长5.0%，ESP模式做市量占比32.0%，较上年提高4.4个百分点。ESP模式可为市场提供持续的可点击成交的带量报价流，因此ESP模式对普通会员做市量及占比的增长，反映了即期市场流动性质量持续提升。

撮合模式交易占比下降，做市机构交易模式偏好总体平稳。2022年，做市机构在保障对普通会员做市和客盘交易的情况下，自营交易业务有所减少以致做市机构之间的交易量下滑，进而导致撮合模式占比下降。即期方面，做市机构之间通过即期撮合日均成交320亿美元，较上年下降17.7%。由于即期撮合模式仅限做市机构参与，即期撮合占比随之下降0.8个百分点至46.4%。掉期方面，做市机构之间通过撮合模式日均成交824亿美元，较上年下降9.7%。由于做市机构之间掉期撮合交易占掉期撮合总交易量的88.9%，因此做市机构之间交易减少亦导致掉期撮合占比下降2.27个百分点至58.1%。

END

作者单位：中国外汇交易中心市场一部

原文《2022年银行间市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2023.01总第255期。

中国货币市场

更多精彩内容

扫码关注我们