A股涨了12%，港股涨了52%，我要不要参与？

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按照股市里技术派的说法，尽管自2022年10月31日低点以来，上证指数已经反弹了11.96%。但过了今天，如果涨势延续，它将正式进入“牛市”。

 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。”即便看文章的诸位没有踏入过股市，也必定听过这句股市箴言。

然而，在当下的亚洲，分析师们会劝你“别人贪婪，你最好赶紧贪婪”。

美国银行的亚洲基金经理调查发现，95%的投资者预计亚太地区（不包括日本）的股票在未来12个月内上涨，其中约一半预计涨幅为两位数。

然后他补充说了一句令人兴奋的话：大多数基金经理“毫不掩饰地看好中国”。 

摩根士丹利直接预计中国股市将在2023年跑赢全球股市。

按照股市里技术派的说法，尽管自2022年10月31日低点以来，上证指数已经反弹了11.96%。但过了今天，如果涨势延续，它将正式进入“牛市”，换言之，就是进入到一个更确定的上升通道中。

 

港股则在2022年11月就已经进入了这个通道，自2022年10月31日的低点以来，恒生指数涨幅达52.65%，今年已累计增长14%（截至1月27日），在1月26日—1月27日两个节后交易日里，刚拿下开门红。

对于早已入场的朋友们来说，形势如此，短期估计也不打算获利了结，而对于尚未入场的人来说，心里多多少少会有些嘀咕：真的可以继续贪婪么，还可以贪婪多久？

股市的反弹有时候很像用力摁下去的皮球，能弹多高、能弹多久取决于“起初压得有多低”“施加的作用力有多大”以及“会不会有人再来拍一下”。

这分别对应了股市术语里经常说的“市场是不是依然便宜”“主要资金推动力”和“未来还有谁会入场”。

估值来看，大华继显（香港）有限公司执行董事梁志坚表示，包括在岸和离岸股票在内的MSCI中国指数的远期市盈率为10.4倍。这仍然低于11.6倍的历史平均水平。

而近期反弹的主要推动者已经是一张明牌。

彭博的汇编数据显示，仅在2023年1月，外国投资者就购买了价值165亿美元的中国内地股票，春节假期前最后一个交易日，全球基金已连续第13天成为上海和深圳上市股票的净买家，这是自2020年5月以来最长的连续买入。

接下来的问题也不难继续追问了：

1. 关于反弹空间：股市“抢跑”之下，与实际复苏相对应，上升空间还有多大？

2. 关于资金推动：这波反弹中，A股和港股的资金推动力量主要有哪些？如果继续上涨，还有哪些力量可以被唤醒？

3. 关于行业板块：2023年可以贯穿全年关注的行业板块有哪些？

4. 关于你我TA：最近的行情，投资者应该注意些什么？

关于这四个有点具体的问题，三位大头都给出了非常具体的回答，希望各位无论有没有入场，2023年春节第一个交易日，都能拥有一个美好开局。

股市剩余上升空间的大小取决于实际复苏的程度如何，可以分为“强预期+弱现实”和“强预期+强现实”这两类情况进行讨论。

▶▷ 第一种：如果未来宏观经济是“强预期+弱现实”的情形，那么进度条大概已经过半。

这种看法比较悲观，持此类观点的人认为经济复苏会不及预期，其主要依据为拉动GDP增长的消费、投资和出口表现都会相对较弱。

如果是这种悲观的情况，经济恢复会在二季度左右被数据证伪，股市会提前反映复苏的见顶，那么目前进度条已经过半。我们预计2023年Q1—Q4的GDP当季同比分别为2.2%、7.8%、4.8%和5.1%，二季度为年内高点。

▶▷ 第二种：如果是“强预期+强现实”的情形，当前股市进度条大概仅走了1/4。

这种看法偏乐观，其主要依据是我国经济复苏会与预期相符甚至超预期——随着疫情冲击的过去，在国内的人流、物流稳步修复以及政策持续发力下消费与投资两大GDP贡献项目会逐步改善。

我更偏向于乐观者的观点，因为我相信伴随防疫、地产、平台经济等一系列政策的优化之后，我国经济的韧性和动力是非常充足的。

需要提醒的是，现实中经济的复苏是动态变化的，需要我们进行持续跟踪，如果出现不及预期或者是黑天鹅事件，要及时进行策略调整。

10月底以来的反弹，外资是A股和港股的主要推动力量，偏激进的内资或者做左侧的内资是辅助力量。原因来自三方面的升温：

1. 经济复苏预期升温。国内疫情防控措施优化、地产供给端和需求端刺激政策利好频出，投资者对中国经济复苏的预期不断升温，国内外投资者逐渐形成共识。

2. 流动性宽松预期升温。美国经济数据走软、通胀回落以及加息预期松动推动美元指数及美债收益率震荡下行。

3. 平台经济监管放松预期升温。政策释放出平台企业监管的边际放松预期，港股科网股、互联网零售等权重板块显著受益。

如果大盘继续上涨，持观望态度的保守型内资或者仅做右侧的资金大概率会加入战斗。

春节后的半年内，在两会期间会大量发布对行情有直接或间接影响力的政策或者指引，两会后可能会陆续出台更多的配套措施。

在两会期间，需要关注宏观政策与中观行业政策。宏观层面，需要关注财政政策和货币政策。财政政策重点关注赤字率、专项债的大小，货币政策重点关注降息和降准的安排。

中观行业层面，涉及的方向包括但不限于数字经济、地产、消费、房地产、汽车、平台经济等等。比如数字经济相关的法律法规的完善、房地产需求侧的鼓励政策、平台企业的支持政策。

 

 

从业绩增速角度来看，2023年会表现出复苏/反弹路线的行业板块主要为环比明显改善的两大类行业：

1. 2022年盈利显著恶化，低基数效应驱动下2023年相关行业业绩将大幅高增且环比大幅提升的行业，这些行业主要是受到地产信用风险、疫情反复扰动影响所致，包括商贸零售、社会服务、计算机、房地产、建筑材料以及交通运输。

2. 2023年行业预期实现较高业绩增长且环比改善的行业，第二类行业所受影响没有第一类行业那么大，主要分布于大消费与高端制造，包括美容护理、轻工制造、国防军工、机械设备、医药生物、非银金融、食品饮料以及电子。

最后，对投资者的风险提示是，不要因为害怕踏空而追高，市场一旦好起来总会有合适的上车机会。

对尚未入场的投资者的建议是，在2023年一季度如果出现回调，是上车机会，因为我认为“全年行情看上半年，上半年行情看一季度”。在这个时间段里，资金出于对经济复苏以及政策扶持预期，会充满信心，利于行情的展开。在一季度以后，不确定性较多，难度大概率会有所增加。

这一波A股的反弹出现得比较早，这是继去年非常态化下跌后的修复，我们认为这种修复性状态还有一定的空间，指数方面的修复空间在6%—9%，即10%以内。一些赛道和品种的修复空间更大，约20%—30%，差的也会有15%的反弹空间。

海外市场的黄金、原油等，在今年也都会有一些复苏迹象，至少不会走得太差。

整体上，由于经济复苏存在一个下跌惯性，A股和海外市场同时具备连续牛市或连续反弹的可能性不大，大概率是结构性波动。

从资金面讲，港股、A股反弹，与很多人的观点不同，我认为“市场没有新增资金入场”。

我认为主要资金来自：1. 互联网券商如老虎、富途，无法开境外账户了，导致这批原本准备出去的资金回到港股、A股。2. 已经在美股的资金意识到，没有大量来自中国本土的资金接盘了，于是通过原来的通道回来，由于这部分资金更喜欢炒国际性概念上市公司，于是暂时驻足于港股。因此港股的涨幅比A股更大。

未来香港市场如果被炒高，这部分资金也可能再次通过北向进入A股，进行炒作或进行“吃饭行情”操作。

 

总体而言，如果每天的成交量低于1万亿或9000亿，基本还是存量行为，谈不上各路资金进场。

后续如果市场慢慢好转，相信会有储蓄资金、养老基金，或者看好中国市场的QFII会要求增加额度。这些是增量宝库，能否唤醒它们，就看A股一季度行情是否稳定。

春节后，政策方面的利好消息，我们所观察的有：

1. 房地产相关政策会继续加码出台，这涉及庞大的产业链，利好指数基金，也与金融相关联；

2. 对新能源汽车的支持政策会增加，也是今年的一个风口；

3. 据我们所知，未来在国有文化传媒方面的政策力度会加大，对国家性主流媒体的拨款在增加，这是一个冷门板块，政策的推动力不容小觑；

4. 财政拨款增长的军工、农业等行业，政策也会推动，并且是真金白银投下去。

最后，在市场亢奋时，也提醒投资者注意基本面上的风险：

1. 不要因为反弹而忽略了对A股本来融资的疏忽。

A股市场本身的融资占了很大比例，无论从现在的资金看，还是从它本身需要消化的“大小非”和新股上市看，市场稍微好一些，A股融资圈钱的需求会加大，包括后续注册制会有大量公司来资本市场解困，这是市场的风险点。

2. 需要防范国际市场汇率的风险。

人民币对美元的升值或贬值，也决定了这一次市场反弹的特性。目前人民币升值正好触发了市场的上涨，一旦升值到一定程度后，开始贬值再贬值，A股也会出现反复，这个风险不得不防。

从当前所处的位置看，股市的反弹空间较大。

基本面上，大家对未来经济复苏存在强烈预期，虽然可能会遇到复苏弱于预期的挑战，但至少在上半年，强预期将会主导整个市场行情。

我们认为1—2月，股市上涨空间还是有的，甚至可以理解为，这一段只是第一波上涨的机会，未来上涨空间还有。

此外，港股方面已经反弹了近50%，但未来空间依然大。

总而言之，我们认为整体上坚定地看好市场带给我们的机会。

从资金方面看，推动资金主流来自外资，去年10月有一波流出，11—12月开始慢慢流入，今年1月加速流入，是本轮市场行情资金层面的最主要推手。未来一段时间，外资的持续流入依然是相对确定的。

未来资金推动力量主要有两股。第一股是公募基金。近期公募基金有一些加仓动作，但并不明显，当然也需要更多场外资金，比如增加的购买量，新发基金等帮助公募基金扩大规模，从而有增量资金进入。

第二股是储蓄资金。去年我国住户的超预期储蓄增长量达到八九万亿，这部分资金是过去三年外部不确定之下的避险需求。如果A股能不断形成赚钱效应，将带动一部分储蓄资金入市。

外资、公募基金、储蓄基金，这三波资金如果能有效确认，将推动整个行情向更大空间去演绎。

据我们了解，春节之前，部分机构实际上是在等待春节数据。① 看春节人员大规模流动是否会出现疫情的再次暴发；② 是看大众的实际消费意愿。

从结果来看，① 并没有出现，② 消费意愿超预期，春节期间旅游、住宿、航空、交通等超预期复苏。这些消息面将会给场外资金带来一定的推动力。

 

接下来，政策面上看3月的换届，一定会有推动经济的政策出台，大方向是利好的。

总体来说，一直到5—6月，整个政策基调、外围环境基调对股市是偏利多。估计到7月，市场可能会迎来一个重新评估。

板块方面，今年比较确定的板块有两个：

1. 之前严重超跌的如港股、中概、互联等，会迎来一个反转。

2. 经济步入正常化后带来的确定性增长机会，比如消费领域的食品、饮料、白酒等，也包括医药。

最后，对于投资者的建议是：2023年可以保持一定的积极举措，首要考虑进攻，但是要考虑防守。建议配置7—8成的股票类投资，2—3成的债券品种。我认为今年的债券不会像去年那样出现明显波动，当股市出现剧烈调整时，债券可以作为加仓或稳仓来使用。

春节前还未入市的投资者，建议不要过度追高，可以通过优秀基金间接入市，避免追高带来的风险。

本篇作者 | 李梦清｜和风月半 | 当值编辑 |李梦清责任编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉 | 图源 | VCGA股迎来开门红？2023年有哪些投资趋势从宏观、基金、机构、行业逐一解析点击下方图片▼加入投资日日评‍‍