理解变化

我们每天接触这么多投资信息，有这么多的投资分歧，从根源上来说，是每个人对于“变化”的理解不同。对我而言，“变化”可以分为“周期性变化”与“历史性变化”、“短期变化”与“长期变化”，并进行定价。一、周期性变化与历史性变化所谓周期性变化，指的是变化过程周期性循环，例如，多数行业的供给与需求都会有周期性的变化，资本市场有牛熊周期，国际环境、政策等宏观变量也有周期性的变化。当然，周期性变化并不意味着是周期的简单重复，事实上，推动每一轮周期循环的原因肯定是不尽相同，但会导致相似的结果。所谓历史性变化，是指不可逆的变化，既有人类从青铜时代进入铁器时代，从自然动力时代进入蒸汽时代这样的宏大变化，也有像从马车到汽车、从功能机到智能机等身边具体可感知的变化。到底是周期性变化还是历史性变化，这在投资者中往往会引起巨大的分歧，A认为的周期性底部，可能是B认为的历史性顶部。二、短期变化与长期变化怎样定义“短期”与“长期”？在A股市场最流行的就是行业景气度趋势交易，在这种交易模式下，最重要的关注点就是季度业绩，很多参与者都不会考虑一年以上的问题。但我们始终应该明白，一只股票的价值是其未来自由现金流的折现，对于真正的投资者来说，需要站在公司的完整生命周期去思考问题。这样去思考问题，自然能避开很多的风险，而且，基于公司完整生命周期所判断出的机会，往往都是不错的机会。当然，这也容易错过很多短期收益，因为市场经常在短期奖励某些明显不合理的行为，比如在行业景气顶峰激进扩张的公司。在实际投资中，我一直偏好存在短期利空但长期发展无碍的公司，正因为有短期利空存在，这些公司的估值才有可能会便宜。三、定价投资中所有的定性思考，最终都会落实到具体的定价，这个过程，新手可能需要按着计算器，而成熟投资者只需要口算即可。芒格曾说从没见巴菲特按着计算器去算自由现金流折现，很多人便以为自由现金流折现不重要，我的理解正相反，这说明巴菲特本人对自由现金流折现太熟悉了，完全可以心算，毕竟这只需要高中的数学知识，如果还要拿着计算器去算，那巴菲特就不是巴菲特了。在对各类变化有了初步判断之后，我们就要做具体的定价，在按照自己模型推算时，一定要预留出自己判断出错的空间。四、案例：消费行业一家成熟消费品公司的净利润=总人口数X渗透率X市占率X人均消费量X客单价X净利润率其中，总人口数取决于未来人口增速的变化，渗透率代表着行业的成熟度以及未来的成长空间，客单价与人均收入增速密切相关，在特定区间内，部分消费品的人均消费量与人均收入增速也密切相关，市占率和净利润率体现了公司的竞争力。在评估一家公司未来的利润情况时，我们需要对上述要素的变化有一个基本判断，特别是其天花板，进而评估其投资价值。当然，这只是一家普通消费品公司的基本面，如果该公司的产品有很强的金融属性，需要评估的要素会更多，在基本面之外，我们还需要考虑股票市场对其的估值，进行对比分析，最终得出自己的结论。五、结语在投资中，无论是看懂“变化”，还是看懂“不变”，都能找到不错的机会。从宏观到行业，再到部分知名的公司，近几年发生了很多事情，哪些是周期性变化，哪些是历史性变化？哪些是短期变化，哪些是长期变化？仁者见仁智者见智。从我自己这些年对行业与公司的观察看，很多变化大概率将是历史性的和长期性的，这自然会影响到对它们的价值评估。在历史性与长期性变化前，我们需要谨慎评估过往的经验是否继续适用，这是值得我们一直去思考的。好了，今晚就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。如果感觉不错，欢迎转发给身边的好友