宏观数据 ｜ 11月政策底，12月震荡期

 

 文 | 清和社长  宏观数据

宏观数据跟踪提供各项指标的分析思路和方法。

12月15日，国家统计局发布了11月宏观经济数据。

数据显示，消费跌幅扩大，投资环比转负，房地产低迷，工业走弱。不过，11月为政策底，防疫“新十条”切换，金融“十六条”救市，房地产同比恶化但环比改善，经济活跃度也将逐渐增加。12月为适应期，社会经济正在遭受第一次疫情冲击波，投资与消费改善还将经历一个艰难的震荡时期，市场筑底与宏观修复可能比预期缓慢。

01消费·适应期

消费：社会零售同比下降5.9%，还将经历一个适应期

11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，较上月规模下降1656亿，同比降幅扩大5.4个百分点，连续两个月负增长。

其中，商品零售34180亿元，同比下降5.6%，较上月扩大6.1个百分点；餐饮收入4435亿元，下降8.4%，较上月扩大0.3个百分点。从环比来看，商品零售较上月下降1991亿元，而餐饮收入则上升336亿元。

商品方面，在上月格局基础上进一步强化，除了“吃饭喝药”生活必需品正增长，其他均为负增长。

粮油、食品类1659亿元，同比上涨3.9%，较上月下降4.4个百分点；中西药品类605亿元，同比上涨8.3%，较上月下降0.6个百分点。

更能反映真实需求的日常耐用品下滑幅度大，服装、鞋帽、针纺织品类同比下降15.6%，

 家用电器和音像器材类同比下降17.3%，通讯器材类同比下降17.6%，日用品同比下降9.1%。

反映房地产市场相关需求的建筑及装潢材料类同比下降10%，家居类同比下降4%。反映出行需求的汽车类同比转负，下降4.2%，降幅扩大8.1个百分点；石油及制品类同比转负，下降1.6%。

11月全国性疫情以及大面积封控严重冲击供给与需求两端，社会零售同比、环比均下滑，引致前11月社会消费品零售总额转负，同比下降0.1%。

11月底，中国疫情防控迎来关键性调整。随着大面积封控解除，疫情将在12月和明年1月迎来第一次冲击波。社会经济将经历一个震荡期和适应期，消费将迎来持续改善，但速度慢于预期。

02房地产·政策底

房地产：投资同比下降19.89%，但已现政策底

投资方面。1-11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%。单月来看，11月房地产开发投资9918亿元，较去年同期减少2462亿元，同比下降19.89%；较上月减少468亿元，环比下降4.51%。

不过，受保交楼政策刺激，竣工面积持续快速回暖。11月竣工面积9144万平方米，较上月增加3458万平方米，环比大增60%。

销售方面。1-11月份，商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%；商品房销售额118648亿元，下降26.6%，其中住宅销售额下降28.4%。单月来看，11月商品房销售面积10071万平方米，同比下降33%，不过较上月多增314万平方米，环比上涨3.22%；销售额类似，商品房销售额9816亿元，同比下降32%，不过较上月多增364亿元，环比上涨3.85%。

融资方面。1-11月份，房地产开发企业到位资金136313亿元，同比下降25.7%。单月来看，11月房企到位资金10833亿元，同比下降35%，降幅扩大9个百分点；较上月下降349亿元，环比下降3.12%，不过降幅明显收窄。

四大渠道：国内贷款1037亿元，同比下降30%，环比收窄至-7.82%；自筹资金4138亿元，同比下降38%，环比收窄至-3.5%；定金及预收款3560亿元，同比下降30%，环比收窄至-3.6%；个人按揭贷款1720亿元，同比下降41%，环比收窄至-1.88%。

10月份房地产市场再度全面下滑，打破了三季度深度筑底的走势。11月“金融十六条”等政策拯救房企，信贷、债券、股票“三箭齐发”，多措施给房企输送流动性，加码保交楼。短时间内，商业银行跟房企达成2万亿左右的授信，房企发债额度达到2500亿元。流动性的支持一定程度上阻遏了房地产市场全面崩盘，促使投融资的环比跌幅收窄。

不过，受高基数影响，投资、销售、融资同比跌幅均扩大，尤其是销售额、个人按揭贷款和国内贷款三项指标，但各项环比数据均有所改善，竣工面积环比大增，销售和四大融资渠道的环比降幅明显收窄，这说明房地产市场正在回归艰难筑底。“十六条”等政策对房企流动性的改善，尤其是供给端的开发投资、国内贷款和自筹资金，要在12月份更加明显。

11月是房地产的政策底，从政策底到市场底有一个过程。市场的整体复苏依赖于宏观经济复苏，尤其是需求端的恢复。

03投资·新逻辑

投资：固定资产投资环比下降0.87%，高端制造业料维持强势

1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%。单月来看，11月固定资产投资48584亿元，同比增长0.67%；按照月度累计差核算，较上月减少1463亿元，环比下降2.92%，经季节调整模型自动修正后为环比下降0.87%。

三大部门格局不变：前11月，制造业投资增长9.3%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长19.6%，房地产开发投资同比下降9.8%。

主要看制造业。前11月，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、有色金属冶炼和压延制加工业、金属制品业、汽车制造业均维持强势投资，增速分别为41.4%、19.9%、19.7%、14.5%、12.8%、14.2%、11.8%、12.3%。

最后，公共投资进一步增强，民间投资持续走弱。前11月，国有控股投资增长10.2%，民间固定资产投资进一步回落至1.1%。港澳台商企业固定资产投资增长1.0%，外商企业固定资产投资下降3.4%。

11月固定资产投资更多依赖于公共投资和大企业投资，只是疫情一定程度上减缓了基建投资的进度，出口走弱削减了出口制造业的投资。在“发展和安全并举”的新逻辑下，明年电气机械、计算机、通信、化工、高端装备、汽车等高端制造业领域将延续强投资。需要注意的是，中游加工品出口增速持续下降可能会降低投资的边际收益。

04工业·中间品

工业：工业同比增长2.2%，出口制造业下滑明显

11月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，同比增速较上月下降2.8个百分点。从环比看，规模以上工业增加值比上月下降0.31%。

分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.9%，制造业增长2.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.5%。

其中，能源产出有所增长，煤炭开采和洗选业增长5.5%，同比扩大2.5个百分点；石油和天然气开采业增长7.2%，同比扩大0.5个百分点。

维持高投资的中上游制造业深度分化：

偏向于原材料、由基建需求拉动的加工制造业维持高增长：化学原料和化学制品制造业增长10.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，电气机械和器材制造业增长12.4%。例如生铁增长9.7%，钢材同比增长7.1%，十种有色金属增长8.8%，乙烯增长4.6%。

而偏向于中间、被出口拖累的加工制造业下滑明显：通用设备制造业下降0.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降1.1%，专用设备制造业增长2.3%。例如工业机器人产量40113套，增长0.3%，较上月下降14.1个百分点；集成电路产量260亿块，下降15.2%。这些产业受出口增速下降拖累。

其中，计算机、通信和其他电子设备制造业较上月同比大降10.5个百分点。手机产量14170万台，下降13%，较上月减少1244万台；计算机产量3093万台，下降27.9%，较上月减少428万台；主要原因包括郑州疫情影响苹果手机供应、全球电子与通信产业进入衰退周期、美国技术禁令和自主化政策。需要关注通用设备、专用设备、计算机、通信产业的投资边际下降的问题。

下游制造业维持低迷：农副食品加工业下降2.9%，酒、饮料和精制茶制造业下降0.7%，纺织业下降4.7%。主要原因是内需不足和出口下滑。

另外，汽车制造业增长4.9%，较上月同比增速大降13.8个百分点。汽车产量242.3万辆，同比下降9.9%，较上月下降13.6万辆。其中，新能源汽车75.6万辆，增长60.5%，较上月仅增加0.4万辆。这与强势的汽车出口数据相左，原因是汽车国内需求下降。

最后，按经济类别来看，外商及港澳台商投资企业的增加值降幅领先。11月份，国有控股企业增加值同比增长2.2%，较上月下降2.2个百分点；股份制企业增长4.0%，较上月下降1.9个百分点；外商及港澳台商投资企业下降3.7%，较上月下降5.7个百分点；私营企业增长1.6%，较上月下降1.5个百分点。 

出口增速下降还将进一步拖累中间加工制造业和下游劳动密集型产业，而依然维持强势的中游制造业和高端制造业，其投资收益率将明显下降。

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