矩阵股份：业绩与楼市景气度密切相关，人力成本上涨和项目结构变化吞噬利润

项目以售楼处和样板间为主，设计类企业的核心竞争力主要取决于设计师。作者 | 罗兰编辑 | 小白优秀的设计师是设计类企业的核心竞争力最近风云君看到一则消息，中国恒大的深圳湾超级总部正以75亿元的底价出让。这消息着实让风云君感到很兴奋啊。就凭我司杨老板这未来8000亿的身价，完全可以将这个盘子接下来，打造市值风云自己的深圳湾超级总部。（来源：注册制炒股就用市值风云APP）而且何止是深圳湾，咱还要有香港的亚太总部、北京的大中华区总部、纽约的北美总部以及卢森堡的欧洲总部。反正就是各种买，业务扩展到哪，咱就在哪买地、盖楼、建总部。风云君盘靓条顺，楼自然也是要盖得漂漂亮亮，内外装饰也不能差，要请专业的设计公司来负责。A股中就有数量不少的设计类企业，比如最近刚上市的矩阵股份（301365.SZ）。矩阵股份的市值几十亿，体量偏小，市值风云吾股评级系统给的评分是75.3。（来源：注册制炒股就用市值风云APP）矩阵股份的主业是空间设计和软装陈设业务。众所周知，建筑空间的装修过程大致分为硬装和软装这两个环节。硬装是指对空间进行分割和规划，并对不可移动的元素（天花、墙面、地面、支柱等）进行装饰。空间设计就是硬装中的设计部分。软装是在硬装的基础上，对所有可移动元素（家具、灯具、布艺等）进行设计、定制以及布置。如图所示，一个毛胚建筑，经过硬装之后就成为精装修空间，再经过软装之后就变成可供直接使用的空间。而公司负责的业务其实就是硬装环节中的设计部分以及软装环节（黄色圆框）。（来源：矩阵股份招股说明书）公司是不负责具体的施工的，只搞设计，而且只搞室内设计。公司的商业模式不复杂，为客户提供服务，然后收取相应的设计费用或者服务费用。项目承接主要有两种模式：招投标和客户直接委托。另外，室内设计行业不像工程施工，后者有资质准入要求，但是设计类公司无需行业准入门槛，和一般的咨询服务类公司一样。（来源：矩阵股份招股说明书）我们知道，设计这种工作，带有很强的主观人为色彩，比较艺术化。好的设计一定是极富创新创意的，而这些优秀的创意设计的载体必然是人，必然是设计师。因此，设计行业属于典型的智力（脑力）密集型行业，企业是否具有核心竞争力主要在于是否有优秀设计师，尤其是那些具有原创能力和丰富项目经验的专业设计师。国际排名逐渐提升，业界影响力不弱公司的三位联合创始人，也是公司的核心设计师，在业界具有一定影响力，曾获得多项国际大奖。其中，刘建辉自2012年以来已经8次入围有着业界“奥斯卡”之称的安德鲁马丁国际室内设计大奖，成为中国最年轻、获奖入围次数最多的设计师之一。刘建辉个人作品还在2021年获得了由业内权威杂志《Interior Design》颁发的Best of Year Awards年度最佳设计奖。（来源：矩阵股份招股说明书）光不是个人作品，以公司名义向市场推出的原创作品也在国际上斩获大奖。下面这张图展示的是公司的“上海金地公元2040销售中心”，这个项目于2020年获得德国iF国际设计大奖（ iF Design Award）。（来源：矩阵股份招股说明书）下面这张是“昆明阳光城山海美术馆”的展示图，这个项目在2020年获得德国红点设计大奖（Red Dot Design Award）。（来源：矩阵股份招股说明书）2019和2020年，公司被中国室内装饰协会评为中国十强室内设计机构。而在《Interior Design》发布的“全球百大设计巨头排行榜”中，公司的综合排名从2019年的34位逐年提升至2022年的23位。其中在住宅领域，公司不是排第一，就是排第二，这说明公司的强项主要体现在住宅领域。（来源：矩阵股份招股说明书）与国内楼市新盘销售景气度密切相关室内设计项目一般可以分为两个领域：住宅和非住宅。后者可以进一步细分为办公、酒店、教育、文化场馆等。公司业务以住宅领域为主，下游客户几乎全是房企，而且公司服务的项目还比较特别，以售楼处和样板间为主。售楼处和样板间一般都是房企用来销售新楼盘才建的，因此，公司业绩必然和国内的楼市，尤其是新楼盘的景气度密切相关。中国楼市目前的景气度并不好（或者说尚未完全复苏），那些财务状况堪忧的房企，会直接影响到公司的业绩以及应收账款的回收。公司的客户名单中目前已经有多个出现债务违约，包括中国恒大、佳兆业、绿地控股、融创中国等等。不过往年这些债务违约客户的收入占公司总营收的比例并不大，合计最高可能也就10%左右。截至2022年上半年末，这些违约客户的应收账款余额、在手订单金额占营收的比例均低于10%，比例依然较低。（来源：矩阵股份招股说明书）公司的前五大客户占营收的比例这几年一直控制在20%左右，下游客户的集中度比较分散。公司最大的客户是华润置地，属于资质比较好，财务实力雄厚的大央企。（来源：矩阵股份招股说明书）总体看，公司面临的下游风险目前依然可控，后续怎么样还有待跟踪。公司2022年前三季度的收入和净利润分别为6.11和1.34亿元，分别同比下降2.98%和8.03%。公司还预计，2022年全年的营收在7.98至9.74亿元，同比变动-9.97%至9.89%。盈利是1.85至2.31亿元，同比变动-15.85%至5.07%。也就是说，收入和利润可能在2022年出现下滑。如果最后确实是下滑的，那这将是公司自2019年以来首先出现年度业绩下滑。最后要说的财务指标是毛利率和净利率。2019-2022年前三季度，毛利率和净利率都在下滑，前者从51.95%一路下滑至42.27%，后者则从26.97%下降至21.99%。（来源：矩阵股份招股说明书）公司盈利能力下滑，主要是受毛利率下降的影响。而毛利率下降主要有两个原因。第一是人力成本上涨过快，压低了毛利率。前文说过，设计行业是一个智力密集型行业，营业成本中的人力成本占比是非常高的。人力成本又可以分为职工薪酬和辅助设计费。职工薪酬就是支付给公司自己员工的费用，而辅助设计费是支付给外部设计单位和设计师的费用，也可以等同于别人家的职工薪酬。两者本质上都可以算作人力成本。第二是公司的项目结构有变化。以往的软装陈设项目，公司都是以大户型为主，但是这几年逐渐转向中小户型的设计，这也会导致毛利率下降。（来源：矩阵股份招股说明书）免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究