债灾？

本周股市整体较为平淡，但债券市场却出现了较大的波动，使得债券基金和银行理财引起了很多关注和讨论，不了解债券市场的朋友还以为是发生了“债灾”。

今晚，我们也聊一聊这个话题，先看一下到底发生了什么，然后，再对近几年来我关于债券的观点和操作进行一次复盘。

一、发生了什么？

本次涉及到的固收产品，类型有很多，既包括纯债基金、固收+产品，也包括底层资产为债券的银行理财，我们以十年国债ETF为例进行说明。

截止到11月10日，十年国债ETF今年的涨幅为3.32%，11月11日至11月16日四个交易日，十年国债ETF的跌幅为1.17%，4个交易日跌掉了之前10个月收益的1/3。

在正常情况下，长期债券要比短期债券波动更为剧烈，但在近日个别短债基金一周的跌幅达到3.88%，并出现了巨额赎回，我认为，这更多是相关基金经理自身的投资能力与投资策略的问题，而非是短债产品的系统性问题。

很多投资股票类资产的朋友会觉得这点跌幅很微小，但债券基金以及银行理财的投资者群体，本身都是低风险偏好的人群，绝大多数投资者也没有做好买银行理财可能会亏钱的心理准备。

债市上次出现类似的情形，是在2016年11月，往事如烟，我还记得当年和师友们一起做货基套利时的场景。

但这一次在舆论上的影响，明显要比2016年11月大得多，原因在于2018年资管新规发布，2022年1月正式开始实施，要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理，银行理财当然不会例外。

所谓净值化就是银行根据理财产品的实际投资情况，定期披露净值，债券市场一直在波动，以债券作为底层资产的理财产品的净值，自然也会有波动，而此前银行理财采用的是摊余成本法，大家对银行理财的预期也都是保本保息，绝大多数银行理财的投资者还没有经受风险教育。

本轮债市调整的原因是多方面的，既有“优化疫情防控二十条措施”“金融十六条”之后经济复苏的市场预期，也有资金踩踏，以及部分债券类品种的交易过热。

当然，这些原因里有很多是预期的成分，基于预期的交易中包含着极强的博弈性，至于这些预期是对还是错，仁者见仁智者见智，我自己持谨慎态度。

我个人认为，对于普通投资者来说，对于本轮债券市场的调整，并不需要特别的应对方案，这确实是一个正常的波动，只是这两年涌入公募基金的新手投资者以及银行理财的投资者，没有经受足够的风险教育而已。

客观来说，债券基金以及银行理财的投资者，这两年比绝大多数股票及股票基金的投资者已经幸福太多太多了，现在有些小烦恼也很正常。

二、近年来，我的债市观点与操作复盘

我个人对于债券的投资，主要是可转债以及国债、国开债等利率债，可转债我之前已经做过多次复盘，比如，复盘本钢转债；复盘洋丰转债；晨光转债交易记录等等。

今晚我主要是对自己近年来在利率债市场的观点与操作进行复盘，所谓利率债指的是国债以及国家开发银行等政策性银行发行的债券，它们没有信用风险，只有利率风险，因此被称为利率债。

2020年底，我发布《适合当前布局的四个投资方向》，里面提到的第一个看好的投资方向，就是长期国债，2021年股市高开低走，但债市却一路走牛，我当时在文章中提到的长债基金在2021年的收益率分别是5.53%和6.56% 。

2021年底，我的私募基金成立，我在投资上全部的时间与精力，都用于私募基金的管理。

经过了一年的牛市，长债在2022年初的位置已经尴尬，在我的产品成立之初，我选择重仓配置短期国开债，并在降息之后及时兑现收益，这一过程在今年一季度我致投资人的第一封信中有详细记述，我当时的一些担忧，目前部分已经成为现实。

在今年三季度致投资人的第三封信中，我也重点讲述了固定收益类产品的投资策略。

每一次市场调整都是对我们持仓的实战检验，得益于恰当的品种选择和久期管理，本轮债市调整，对我的持仓影响极其微小，影响幅度没有超过0.05%，至少到目前为止是这样。

三、结语

鲁迅先生《狂人日记》中有一句名言：从来如此，便对么？

随着时间推移，我们过往习以为常的很多投资经验都在迎来颠覆，比如房价只涨不跌、银行理财保本保息等等，我相信，未来被颠覆掉的投资经验应该会更多。

作为投资者，我们能做到的就是深度分析各类产品过往收益实现的原因，层层挖掘，追本溯源，并谨慎评估它们未来是否能持续，最终做出投资决策。正如我以前常说的，明明白白赚钱，才能避免稀里糊涂亏钱。

好了，今晚简单就先聊到这儿，我们下周六晚上再见。

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