央妈开始担忧通胀了！

▣作者：米筐老A▣来源：米筐投资（ID:mikuangtouzi)近日，央行发布三季度《货币政策执行报告》，其中提到“高度重视未来通胀升温的潜在可能，特别是需求侧的变化”，翻译成人话就是，未来可能会通胀、主要受需求猛然爆发的影响。其实，对通胀的担忧已经体现在近几日的债券价格下跌里。双十一以来，包括国债、金融债、城投债在内的利率债（本金不会违约的债）价格都出现了较大幅度的下跌，进而连累低风险银行理财产品的净值…据统计，跌破“1元净值”的银行理财数量近1700只、占全部理财产品的近5%，几天时间就把几个月的收益都跌没了。为什么呢？除了资金偏紧之外，优化防控二十条的发布让人们想到未来需求或将爆发、由此可能带来通胀，而通胀的结果就是信贷会收缩，那新发的债就会利率上涨、所以赶紧卖低息的旧债为买高息的新债筹备资金啊，踩踏就此形成。

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去年下半年以来，信贷逐步发力、且愈来愈猛。存款准备金率累计下调1.25%、释放资金约2.7万亿，1年期LPR累计下降3次共0.2%、至3.65%，5年期LPR累计下降3次共0.35%、至4.3%。落实到我们大家的切身感受，就是贷款很容易、且贷款利率很低。经营贷利率4%左右、最低能达3.4%，首套房贷4.1%、最低能达3.7%，消费贷5%左右、最低3.6%，信用卡分期/现金分期很多都直接打五折、月费率0.3%左右。除了这些常规的印钞放水外，还有一种精准滴灌下的定向放水…央妈直接向银行提供低息资金，要求银行定向某些行业/企业/领域放贷。上图是去年四季度以来，央行新创设的货币政策工具、翻译成白话就是央妈印钞放水的新噱头。以“科技创新再贷款”为例，就是央妈向银行提供资金、要求银行把这些资金放贷给“精专特新”等科技创新类企业，总额度是2000亿。银行拿到这些资金的成本很低、年化利率大多是1.75%，总额度多少呢？约3.7万亿。要知道这可是基础货币(央行资产负债表创造的是基础货币)，要变成企业/居民使用的信贷货币(商行资产负债表创造的、也就是商行对外发放贷款)、得乘以目前大概是6的货币乘数，总计释放资金近20万亿了。今年上半年货币政策传导不利，主要是央妈印了很多钱给银行、但因大家都不想借钱使得银行有钱放贷不出去，所以大量资金淤积在银行体系内、没有流到市场中去…也就没刺激经济，当然物价也就没怎么涨。可在大基建、国央企、地方城投平台使力下，这种局面正在改变。据媒体报道，多家银行召开了相关会议部署四季度重点工作、主要是做好信贷投放，内容多为“加大投放”、“增加投放”“应放尽放”、“超常规投放”等。什么意思？在从中央到地方政府的力推下，贷款终于起来了、钱终于从银行体系内流向市场了、市场中的钱终于要多起来了。

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这有什么问题么？别忘了钱多后的问题是什么，参考如今深陷通胀之苦的欧美，就是因为疫情期间印钞太多、才造成如今的恶性通胀啊。有人或许会反驳，无论从个人感受还是从统计局数据来看，都没觉得物价暴涨、恶性通胀啊？或许当下没有、但不代表将要发生啊。去年下半年以来，伴随着信贷宽松、印钞放水，物价确实保持平稳…证据就是CPI涨幅始终围绕2%上下浮动、从未超过3%。为什么没通胀呢？除了今年上半年信贷放水不畅（大家不愿借钱、所以钱淤积在银行体内没流入市场）外，最主要的原因是口罩防控抑制了需求…既包括投资需求，也包括消费需求。疫情一来就会静默管控、商业就得暂停，在这种情况没有商家敢再扩大投资啊。人也一样，居家办公减少了流动、也减少了消费，即使没有疫情也不敢出省、甚至出市出差/旅行消费…都怕被封控住。钱多引发通胀、消费保持不变甚至减少则抑制通胀，一拉一推的合力结果是物价相对稳定。但若疫情管控得力或疫情消除呢？那岂不是消费爆发式增长！让人担心通胀的另外一个原因、是输入型通胀，这在依赖进口能源/原料的日韩已表现的很明显了。韩国10月份的CPI涨幅是5.7%，已连续六个月超5%。而CPI很多年都是0增长或负增长的日本，10月份的CPI涨幅居然“高达”3.7%、已连续七个月超2%。当全球都在恶性通胀时，进口的商品价格当然就会暴涨，如果进口的是能源等基础性物资时、就会引发输入型通胀。从2009年开始，中国就成为了全球最大的能源消费国，而中国的能源供给却严重不足，需要大量进口。作为全球最大的石油进口国，中国对石油的进口依赖度达到70%，而中国超40%的天然气也需要进口。除了能源之外，中国对大豆/油料等饲料粮食的进口依赖同样很高、达到近90%，进口量约占全球相关贸易量的60%。石油/天然气等能源关系着企业的生产成本和社会物流成本，再一步步的传导到商品价格中。饲料粮食关系着食用油价格、猪肉禽蛋等价格，同样影响着居民消费支出和CPI数据。为什么还没通胀呢？只是缺乏一个契机、一个触发点。

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恶性通胀像一个向上的螺旋，一旦触发就会扶摇直上、无法止步。欧美通胀螺旋的触发点，是疫情后的印钞放水。因为疫情封锁，很多人没法工作、当然也就没有收入，对于没有储蓄意识的中下阶层欧美人来说、意味着没饭吃，这事关生死问题，所以欧美政府就大肆印钞发钱补贴。疫情中断了供应链（欧美日常消费品大多依赖于进口、而非本国生产）、造成商品稀缺，封控在家又减少了商品/服务供给，再加上政府发钱，首先推动的就是消费品涨价。消费品涨价引发生活成本上升，随着欧美疫情解除、大家在工作时就要求更高的工资，工资涨价又会把人工成本摊入商品/服务成本里，再引发商品涨价…如此通胀螺旋形成。日韩通胀螺旋的触发点，是俄乌冲突后的能源危机。今年2月俄乌爆发军事冲突，随即日韩跟随欧美对俄罗斯进行制裁，而日韩却对俄罗斯能源存在巨大依赖…日韩缩减进口俄罗斯能源、俄罗斯也不愿意出口日韩能源，再加上国际能源价格上涨，这就造成日韩两国能源成本飙升，甚至为此数月国际贸易逆差、而这两国一向是国际贸易顺差的。能源价格上涨引发企业生产成本和物流成本上涨，从而引发商品价格上涨，再引发人工成本上涨，又反过来加速商品价格上涨…一个通胀螺旋就此形成。中国之所以物价还相对稳定，“静然安好”于世界、仿佛一座孤岛，是因为缺少一个契机、一个引发通胀螺旋的触发点。这个触发点是什么？可能是疫情精准管控的成功，可能是疫情结束或管控放开，可能能源/粮食/原材料进口价格的传导……巨量的钱就在那里静静的等着，一旦需求压制解除、就会猛然释放，随即就将引发通胀螺旋，只是需要一个触发点。是时候需要担忧通胀了。

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