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金融数据 | 这一数据引爆全球市场！

作者： 智本社 | 2022-11-15

文 | 清和社长金融数据

上周，我在《美联储的十字路口》指出，“跟着美联储做交易”依然是金融交易的主要逻辑。这两个月，要高度关注美国公布的经济数据：当数据显示衰退、通胀低于预期，美联储放缓加息的预期增强，资产价格上涨的可能性大。

昨夜，美国公布的通胀增速回落、低于市场预期，引爆全球金融市场：美欧股债大涨，纳斯达克股指暴涨，美元大跌；次日，亚太股市气势如虹，恒生指数涨逾7%，人民币迅速拉升。

通胀 · 降温CPI

通胀超预期降温，核心通胀率回落

当地时间11月10日，美国劳工部公布数据：10月消费者价格指数（CPI）同比上涨7.7%，低于预期7.9%，也低于前值8.2%；环比上涨0.4%，低于预期0.6%，与前值持平。

10月核心CPI同比上涨6.3%，低于预期6.5%，也低于前值6.6%；环比上涨0.3%，低于预期0.5%，也低于前值0.6%。

CPI同比上涨7.7%，这一“绝对值”并不低，但市场关注的是预期差和边际改善的趋势。

与9月份相比，美国10月CPI较大幅度回落0.5个百分点，处于今年1月来最低通胀水平；同时，CPI、核心CPI同比和环比均低于市场预期。

从同比角度来看，CPI增速回落的主要原因是去年同期基数高。2021年四季度开始美国通胀率迅速升温，10月CPI同比增长6.2%，远高于前值5.4%。在高基数的支持下，今年10月CPI同比增速回落，不少分项的同比增速均下降。

分项拆解：食物和能源依然是通胀的主要拉动项，食物价格同比上涨10.9%，能源价格上涨17.6%，但二者同比涨幅较8月、9月均下降；核心商品价格同比上涨5.1%，涨幅较8月、9月下降明显，其中服饰、二手车、医疗商品涨幅下降较大，是CPI回落的主要因素；核心服务价格同比上涨6.7%，同比涨幅与上月持平，其中住所租金、运输服务价格涨幅扩大，医疗服务涨幅缩小推动CPI回落。

从环比的角度来看，食品和能源依然是通胀主要拉动项，食品价格环比上涨0.6%，能源价格环比上涨1.8%，其中车用燃油环比大涨4.4%推动CPI环比上升；核心服务环比上涨0.5%，涨幅均较上月有所回落；核心商品环比下降0.4%，影响了10月CPI涨幅回落，其中，权重占3.7%的二手车和卡车价格环比大幅下降2.4%，权重占6.8%的医疗服务价格环比下降0.6%，二者是CPI环比增速回落的主力军。

总结起来，美国10月CPI较大幅度回落的主要原因是高基数效应，其次是服饰、二手车、医疗服务价格环比下跌带动CPI回落。

资产 · 狂欢NDAQ

全球各类资产狂欢，股票暴涨美债大涨

昨夜，10月CPI数据给金融市场注入一支“久旱逢甘霖”般的强心剂。数据公布后，美元大跌，美股暴涨，美债大涨。

美国三大指数高开高走，且均创2020年4月以来最大单日涨幅。纳指当日上涨7.35%，报11114.15；道指上涨3.70%，报33715.37点；标普500指数上涨5.54%，报3956.37点。其中，科技股暴涨，英伟达大涨14.33%，台积电大涨8.98%，微软大涨8.23%，苹果大涨8.90%；苹果单日市值飙升1909亿美元，创下美国上市公司有史以来单日最大市值增幅。另外，欧股受此激励，英国、德国和法国三大市场均上涨。

美元指数当日跌2.40%，报107.77，为9月13日以来的最低点；非美元货币上涨，欧元兑美元当日上涨1.75%，一举突破平价位，报1.018；英镑兑美元上涨3.1%，报1.17；美元兑日元跌3.37%，创1998年来最大跌幅，报140.95。

美国两年期国债收益率当日跌25个基点，报4.33%；美国10年期国债收益率当日跌28.7个基点，报3.811%，触及10月6日以来的最低点。

次日，亚太股市普遍大涨，A股集体收涨；恒生指数高开高走，午盘又受新冠防疫调整政策的刺激，收盘大涨7.74%，报17325。其中，腾讯控股大涨11.67%，美团大涨12.47%。离岸人民币夜盘暴拉1200点后再接再厉，收复7.10大关，截至发稿时升至7.09。

商品方面，美原油期货、黄金期货纷纷上涨，分别涨至88美元和1760美元。

拐点 · 确认inflection point

通胀拐点初步确认，加息拐点紧随其后

市场发生了什么？

今年，大通胀迫使美联储实施近40年来最激进的加息政策，连续四次加息75个基点，将联邦基金利率迅速推至3.75%-4%区间。同时，地缘政治危机和能源危机爆发，导致全球金融资产“大屠杀”。除了美元、石油、天然气及少部分原材料，股票、债券、非美元货币、房地产等主要资产大幅缩水。

“通胀不熄，加息不止”，一整年投资者都围绕着美联储紧缩政策来交易，眼睛盯着通胀数据。

上周，美联储加息75个基点后，鲍威尔在记者会上透露了加息放缓的可能性，但同时，他又强调终端利率比预期更高、维持限制性的利率水平更长。这又让市场感到不安。

于是，投资者和美联储主席一样，盯死这份通胀报告。投资者希望得到一个确定的信息：通胀见顶！

如今，10月CPI同比上涨7.7%，低于前值和预期；环比上涨0.4%，低于预期，与前值持平。

于是，市场纷纷押注通胀见顶，确认通胀拐点。

若以CPI为指标，美国通胀率可以初步确认见顶。今年，美国CPI的高点是6月份的9.1%，此后持续回落，7月8.5%，8月8.3%，9月8.2%，10月7.7%。10月CPI同比增速较6月高点下降了1.4个百分点。

初步确认整体通胀见顶的一个重要理由是高基数效应。

去年四季度开始，美国通胀率快速上涨。去年11月CPI同比为6.8%，12月为7%；今年1月7.5%，2月7.9%，3月8.5%。期间，石油和食品价格迅速上涨。接下来的11月、12月和2023年一季度，石油和食品价格只要环比不大幅度增加，同比增速将在高基数作用快速下降。

所以，受高基数效应的影响，只要环比不大幅增加，CPI同比增速将较大幅度回落，以CPI为标准的通胀拐点得到初步确认。这就是统计学的数字游戏。

历史经验表明，只要通胀拐点确认，加息拐点将紧随其后。

我在上周日的《本周重点关注》指出，10月份通胀报告将成为美联储12月利率决议的重要参考。市场普遍认为，这份通胀报告宣告美联储放缓加息步伐。

芝加哥商业交易所的“美联储观察工具”显示，CPI公布一小时后，市场预测美联储12月加息50个基点至4.25-4.50区间的概率从前一日的56.8%上升到85.4%，随后回落到80.6%；而押注加息75个基点的预测下降了24个百分点至19.4%。同时，“美联储观察工具”显示，市场将终端利率看到5%，时间为明年3月份。

通胀拐点的确认令市场感到无比兴奋。根据历史经验，每当通胀峰值过后，美股在未来一年内将迎来至少两位数的涨幅。

独立投资研究机构The Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen指出，自1950年以来，标普500指数在13个主要通胀峰值之后的12个月的平均回报率为13%；其中，在10个通胀见顶后标普500指数上涨的情况中，标普500指数在此后12个月里的平均回报率为22%。

租金 · 环比Month-on-Month

关注住房租金环比，确认核心通胀拐点

不过，我还需要提醒投资者。以上对通胀拐点的确认只是“初步”确认。为什么？

因为其建立在一个假设基础上，那就是“环比不大幅度增加”。只有环比不大幅度增加，统计学中的数字游戏——高基数效应可以让CPI同比增速下降。

接下来，完全确认通胀拐点需要高度关注环比，尤其是食品、能源和住房租金三项价格的环比。

10月份CPI回落得益于服饰、二手车、医疗服务价格环比下跌，但能源和食品价格环比依然上涨。同时，食品价格环比涨幅较9月小幅下降，但能源价格环比上涨1.8%，逆转了连续三个月环比下降的趋势，推动同比上涨17.6%。如果俄乌战事不再扩大，石油价格环比持续大涨的可能性不大，那么我们重点关注住房租金的环比。

10月份占CPI权重约三分之一的住房租金环比上涨0.8%，较上月上涨0.1个百分点，创下1990年以来的最大月度涨幅；推动同比上涨6.9%，创下1982年以来的最大年度涨幅。

这一权重极大的价格指数环比持续上涨，导致核心通胀率居高不下。由于核心CPI剔除能源和食品价格，那么其走势主要由住房租金决定。核心CPI在9月份达到了历史高位，10月份回落0.3个百分点，同比上涨6.3%。只要住房租金环比持续较大幅度上涨，核心CPI难以回落，核心CPI的拐点便无法确认。而核心通胀率（核心PCE）又是美联储非常看重的指标，影响其货币政策的走向。

最后，美联储较大概率在当地时间12月14日上放缓加息的步伐，届时等待加息拐点的确认。但是，正如鲍威尔所说，这并不意味着宽松来临，美联储可能将足够限制性的终端利率维持更长久。而决定终端利率维持多久的因素，主要是住房租金环比增速和美债收益率的水平。美联储紧缩的“下半场”，是一个“熬鹰”的过程，市场波动较大。

所以，在高基数效应的作用下，以CPI为指标的整体通胀拐点得到初步确认，加息拐点也可以确认；而住房租金环比增速将决定（核心）通胀拐点的真实性以及美联储维持终端利率的时间。

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