【付鹏专栏】原油市场又推给了供应那边：分配的联盟权衡

本文为东北证券首席经济学家付鹏先生受邀为见证能源撰写的市场观察

本文作者

付鹏

东北证券首席经济学家

付鹏先生现任东北证券首席经济学家，毕业于英国雷丁大学ISMA/ICMA（国际资本市场协会）中心，主修国际证券、投资与银行学。在十余年对冲基金工作中对全球资本市场大类资产之间的轮动及全球宏观经济的把握有着深刻的理解。

首先我先简单的回顾一下需求供应平衡能源价格的这五六年的历史，其中我采用中美债券收益率这个数据，用它来简化的评估全球总需求变动的趋势；

2017-2018的油价上升，供应得到了来自于OPEC和OPEC+的冻产的保证，需求在2016年Q4季度开始也得到了温和的恢复，虽然这波小周期的需求恢复并没有那么的强，并且中国的供给侧改革带来的企稳和美国经济的恢复持续形成了温和的需求复苏的小周期；

在这两重的因素保证下，全球能源市场一方面从深度恶化的supercontango的2015年底到2016年初的情况逐步的走出来；另一方面能源市场的份额也在页岩油和OPEC+之间发生了重新的再分配；

在回顾过去两年的情况的时候，大家总挂在嘴边的是说-中美贸易战是全球经济从2017年Q3季度开始持续到2019年Q3季度放缓的重要原因；

当然，我补充更为详细一点，因为理解表面现象简单，如果能够更深层的理解原因，那么就会明白为什么中美贸易战只是整个金融危机后全球弱经济维持十年后必然的道路；

从债券市场上看是非常清楚的，从2017年Q3季度开始，中国债券收益率开始下滑，到2018年Q3季度美国完成了这轮经济强劲的高点（也结束了美联储货币政策回归常态化的进程）；

国际市场油价在2017年Q3-2018年Q3季度之间是纠结着慢慢的爬高到了80USD+,这一阶段从债券市场反应出来的总需求层面来看，这种放缓是逐步的，从2016年Q4季度的澳洲新西兰等国到2017年Q3的中国德国，再到最后的2018年Q3的美国；

尤其是随着后面油价到达了80+水平后，OPEC+对于供应端的放松慢慢的就改变了前面的供需之间的关系；需求慢慢的放缓，供应却在高位促使下开始慢慢的放松，油价在2018年Q3季度完成了高点的确认，市场重新跌下来再次的寻找新的平衡点；

这样的供应和需求曲线经历过过去四五年的变化后，相对的就没有了之前那种囚徒困境非要博弈出来生死的那种谁也不服谁的情况，油价大致在55美金左右就形成了一个新的供应和需求（充分反应放缓）的平衡点；

在这个平衡点下，总需求成为了制约价格上行的压力，而供应层面OPEC和OPEC+的约束成为了制约价格下行的支撑；缺少足够方向性的价格波动这也完全的符合供需平衡的基本面特点；

2019年Q4需求似乎开始有了转机：供应转向中东的不确定

似乎到了2019年Q4季度开始迎来了一些转机，首先是中美之间的贸易谈判开始达成了一些协议（当然如果从长期的角度来看，我觉得中美之间的博弈对全球经济的影响将会是一个长期化的状态，当下的谈判只是临时），全球债券市场也得到了收益率的提振，隐含着需求层面似乎大家开始有了一些乐观的迹象，而重要的是随着沙特遇袭和中东地缘政治的不稳定，供应上的地缘政治风险在隐含着需求稳定下来的推动下，就成了油价上涨的核心逻辑，55-65之间的油价重心开始慢慢呈现出抬高的迹象；

这种一阶段，我一直建议的就是在低位（平衡状态下）采取低波动率的时候买入原油尤其是布伦特原油看涨期权的做法，来低风险博弈地缘政治打破这种供需平衡的状态；

 疫情的扩大，从中国到全球，屋漏偏逢连阴雨

怎奈，全球这种在中美稍微缓和的预期还没捂热，屋漏偏逢连夜雨从2020年初开始中国cvid-19疫情对于中国还是对于全球产生的影响其实更像是一个雪上加霜的情况，需求还没恢复过来就迅速的被扑灭了，疫情的冲击，这种全球动力不足的迹象只是多和少的问题，而不是有和没有的问题，毫无疑问全球今年的需求将会受到巨大的冲击；

如同债券一样，Q4季度刚刚抬升的收益率迅速的浇灭，截止到本周，美国三十年债券收益率已经创出历史性的新低，如果疫情对全球的影响再继续下去，恐怕十年期也会很快的创出新低；

油价的供需关系当然很快的就打断了，需求的恶化预期迅速的浇灭了油价微弱复苏的态势，重新的打会到了55这样前期供需均衡的水平；

现在的问题又推给了供应那边：分配的联盟权衡

现在全球需求恶化的情况已经被记入到了当下的绝对价格水平上，当然后期进一步的动态发展其实还是非常好情景假设的：

1，首先如果需求进一步的恶化，那前提就是当下的疫情更进一步的蔓延到全球范围，这个迹象在这周已经开始有了苗头，隔壁的韩国，日本，新加坡，伊朗影响中东，意大利法国和德国的情况也不乐观，这点已经反映或进一步的将反映在全球债券市场的收益率层面，啥时候忽然看到美债收益率十年期来个历史性新低，你大概心里要有个数对于总需求曲线要进一步的下调一下；

2，其次，到了这样的博弈动态平衡水平，其实最为关键的我觉得还并不是需求那边，那边反正没有人会很快的计入需求复苏状态，更为关键的是现在对于油价后面的波动其实又推给了供应联盟那边，面临着如此毫无办法的总需求，这种OPEC+内部的联盟还能持续多久？是进一步抱紧团维持价格？还是一哄而散呢？

这周“华尔街日报”报道引用了知情人士的话称沙特本周将与科威特和阿联酋举行会谈，讨论联合减产至多30万桶的可能性，并且沙特阿拉伯正在考虑与俄罗斯断绝同盟关系；

这条新闻非常的关键，也直接的将当下（疫情下需求恶化）的关键决定性问题抛出了水面，当然检索一下新闻，最早关于俄罗斯和沙特出现分歧的消息是在本月早些时候欧佩克+成员国及其盟友举行技术会议后传出的。

沙特的目标是非常简单的，过去五年的老套路，为了组织油价的进一步下跌，再次的减产局势它能做的唯一手段，当然是整个联盟里面大家一起控制产量，这其中当然也要包括俄罗斯；

或许沙特目前是OPEC的老大，但是就像以前我们分析当下全球能源格局变化进入到三国演义时代一样，沙特需要战略性的联盟俄罗斯形成OPEC+，否则OPEC现在的势力和影响力怕是都不如那三国后期的阿斗了；

俄罗斯当然是狡猾的，过去几年一直是非常狡猾的，这可不是个善茬，现在沙特在这个均衡性试图采取老办法来阻止油价下跌，但仍需要过俄罗斯这一关；

当然俄罗斯目前并不愿意行动，或许是真的不愿意行动，或者是嘴上说我不需要行动以此来和沙特的谈判中获取更多的筹码(减产比例分担)，这就不得而知了；

我们先大胆假设，后面看事态的发展来跟随就好，当然如果沙特和俄罗斯真的分裂了，毫无疑问，相当于供应联盟OPEC+挂了，市场肯定立即的反应将是油价下跌，并且近月狂跌，类似2015年底那样，打出一个supercontango,最后沙特还是得不得不更大的减产来稳定市场，欧佩克+联盟全面崩溃的结果就是沙特失去更多的市场份额,彻底的丧失掉对抗页岩油和俄罗斯的能力，以后基本就是任人宰割的局面，当然现在也是任人宰割，只是钝刀子割肉还没死而已；欧佩克是否即将解体，但欧佩克与非欧佩克产油国之间的联盟是脆弱的。

当然这一步不到万不得已，沙特无论如何是不想的，现在肯定是要尽力去斡旋和俄罗斯商谈，最好的结果就是拉上俄罗斯，甚至是从别的领域对俄罗斯一些承诺，来稳定联盟，有了供应联盟的进一步收紧，在疲弱的需求下，油价或许能够稳定在当下这个水平；

所以我们又看到了熟悉的一面：沙特能源部长周五发表言论完全的否认之前WSJ的传闻，表示欧佩克与俄罗斯的联盟破裂是荒谬的；同时悄悄的安排沙特驻莫斯科的大使紧急的在周六和俄罗斯高层密切的进行了“商议”；

时间留给沙特和俄罗斯的并不多，目前疫情全球扩散引发的担忧已经扩大，如果沙特和莫斯科不能尽快的稳定供应，达成更深入的削减，那对当下油价怕是岌岌可危的；

OPEC+是进一步抱紧团维持价格？还是一哄而散呢？这将是当下最关键的变量，退一步海阔天空，进一步万丈深渊。。

(完）