扎克伯克坚持己见，Meta压力山大：投资者「用脚投票」？

Meta自1月底以来股价已经暴跌三分之二；FOA业务举步维艰，元宇宙投资压力巨大；扎克伯克没有任何改变方向的计划，Meta股价在一段时间里仍将承压。英为财情Investing.com - 科技巨头Meta Platforms（ META）本周三刚刚发布的第三季度财报展示出了两个核心问题——首先，令人失望业绩意味着公司的业务正在不可逆转地走向衰退；其次，如果盈利压力太大，对公司元宇宙计划的大量投资也可能转向。考虑到Meta Platforms的股价仅为公司今年盈利预期的13倍，而对于资产负债表上的现金额净额债务，市盈率甚至不到12倍。从估值方面出发，公司似乎还有巨大的上涨潜力，很多华尔街的分析师也看好Meta的前景，给出的未来12个月目标价距离当前股价有60%以上的涨幅。从长远来看，这一目标价或许有达到的可能，但是，周三的这份财报却也无疑令公司目前的说服力下降了。（META周线图来自Investing.com）FOA业务部门的危机最新的数据显示，Meta Platforms第三季度每股收益同比暴跌49%。历史性的亏损不仅是来自公司对元宇宙投资的支出；还有一方面原因是，有一笔一次性的经营租赁减值支出，在业绩下滑中也占据了几个百分点；但是，最值得关注的是，Meta Platforms的应用家族（FOA业务部门）业绩令人失望。扣除汇率因素，Meta Platforms营收确实增长了2%，但与此同时，营业费用增长了18%，因此FOA业务部门营业利润同比下降29%，这个部门的37亿美元的亏损，甚至令元宇宙业务增加的10亿美元亏损相形见绌。不过，用户量看上去不是太糟糕，公司的App集群（包括Facebook、WhatsApp和Instagram）的日活增长了4%，达到了令人难以置信的29.3亿人次。然而，问题在于，虽然广告业务增长了17%，但是每个广告的价格却同步下降了18%。市场将定价下滑归结于两个因素：首先，苹果（AAPL）的ATT (App Tracking Transparency)给Meta一系列App的广告收入带来了压力，公司预计今年的ATT损失可能会高达100亿美元，而这一预期令公司股价持续暴跌。其次，宏观经济挑战也是一个问题，全球经济根基不稳，对于网络广告来说也是一大压力。然而，我更倾向于认为，Meta Platforms股价的下跌看上去更象是疫情过后的平均值回归，而不是全球经济暴跌的结果。事实上，全球宏观经济也还没有到那么糟糕的情境。而且，FOA目前的表现事实上仍由于疫情期间的水平，疫情当年Meta Platforms一共创造了240亿美元的营业收入，而今年前三季度，FOA已经赚了320亿美元。结合用户数量来看，这似乎是一个好消息——应用程序的利润仍在增长。但是，疫情过后，这些数字凸显了一个核心问题：Meta的核心业务还有很大的下滑空间。也就是说，如果宏观形势进一步恶化，或者用户量开始减少，那么整体利润将会继续下降。而在这样的背景下，公司的股价看上去并不便宜。另一方面，Meta预测到四季度，苹果ATT对公司的影响就会大幅下降，但是公司的营收指引仍然令人失望，从这一点来看，投资者很难过于责难ATT。元宇宙从Meta Platforms这份财报中得出的另一个结论是，Meta不会缩减元宇宙的支出。在第三季度的电话会议上，首席执行官马克·扎克伯格在这一点上立场坚定。而投资者显然表达了他们的不满——随着电话会议的召开，Meta的盘后股价加速下跌。问题不仅在于运营支出，还在于资本支出。而更高的资本支出正在挤压公司的自由现金流，从该公司第三季度报告中的一张PPT可以看出：（Meta的现金流表格来自公司官网）而且，运营支出也不会减少。Meta Platforms预计明年的运营费用将增加到940-990亿美元（不包括估计的20亿美元额外运营租赁费用）。相比之下，今年这一数字为850-880亿美元。因此，这意味着10%的支出增长，而考虑到收入的增长不太可能接近这个数字，Meta在2022年全年的收益几乎肯定会下降。投资者可能没有预料到Meta Platforms的预期会这么差，在公司发布财测之前，共识的看法是，公司的收益会增长7%，至10.49美元。运营成本指引可能会将这一预期下调至8美元，但是，如果外部环境继续恶化，可能还会有进一步的下跌空间。长期仍可以看好Meta Platforms？不可否认的是，即使2023年每股收益只有8美元甚至更低，Meta的估值也是相对便宜的。不包括净现金，Meta的市盈率将在12倍左右。如果抵消了元宇宙的损失，倍数则更是下降到个位数。这个倍数假设的是，核心业务正在永久衰退，元宇宙的支出产生的回报为零——这听上去似乎是最糟糕的情况了，但是这个最糟糕的情况可能永远不会出现，尤其是在FOA保持不变的情况下。不过，无论是FOA还是元宇宙，事实上都存在风险。其一，元宇宙是一个全新的领域，我们无法确定它是否会成功，要知道，目前的互联网行业是建立在过去几十年数万亿美元的投资之上才建成的。其二，FOA部门也面临来自TikTok的挑战，虽然Meta努力自救，但是用户盈利水平将永久地下降。至少可以说，Meta的利润已经见顶，在公司给出更多的理由之前，投资者一定会关注上述的两个风险。而Q3财报展现出来的，最令人担忧的是，Meta对提供这种股价的催化剂并不感兴趣，扎克伯克已经下定决心要成为元宇宙的「弄潮儿」，他不会轻易改变自己的计划。任何想要买入这只股票的投资者都需要明白这一点并且做好准备，直到扎克伯格成功，或者改变方向。（翻译：李善文）