国家级“小巨人”，中国千斤顶第一股，全球最大商用千斤顶制造商：常润股份，墙里开花墙外也香的自主品牌之路

公司的业绩表现上看，并没有受到美国贸易政策的较大影响。作者 | 罗兰编辑 | 小白公司两大核心产品：商用千斤顶和随车千斤顶近日A股首家千斤顶企业、“千斤顶第一股”——常润股份(603201.SH)成功登陆上交所主板。常润股份所处的赛道是汽车零部件这个细分领域，再具体一点就是千斤顶。常润股份自成立以来一直专注于千斤顶类产品的研发、生产和销售。常润股份的产品分为四大系列，其中核心系列有两个：商用千斤顶及工具，随车配套零部件。居家汽车维修时，商用千斤顶可以举升汽车，以便更换轮胎或者进行其他形式的维修保养。公司销售的商用千斤顶大致可分为卧式和立式。卧式千斤顶的产品示例如下图所示。卧式千斤顶具有起升高度大、起始高度低、接触面积大的特点。由于这些特点，卧式千斤顶适合底盘低、行程大，吨位比较小的车型的起升，比如轿车、SUV等等。（来源：常润股份招股说明书）和卧式千斤顶不同，立式千斤顶的特点是承重大，然后自身的体积还比较小。因此，立式千斤顶常常用于皮卡、卡车等车型的起升。（来源：常润股份招股说明书）公司第二类核心产品是随车配套零部件，主要是指各大整车厂商随车配备的千斤顶——整车一般会为这种千斤顶留有特别的安放位置。相比商用千斤顶，随车千斤顶的体积较小、重量较轻、成本较低。公司的随车千斤顶可以分为三类：剪式螺旋千斤顶、普通螺旋千斤顶以及立式油压千斤顶。一般的乘用车都是配备剪式螺旋千斤顶，SUV、皮卡则配备普通螺旋千斤顶。至于立式油压千斤顶，通常用于卡车。下图展示的是剪式螺旋千斤顶（左）和普通螺旋千斤顶（右）。（来源：常润股份招股说明书）商用千斤顶面向的是汽车销售之后的维修和保养市场，即AM市场。而随车千斤顶面向的是整车配套市场。由于两者面向的市场不同，因此各自的销售模式也不同。对商用千斤顶，公司采取AM销售模式，把产品通过买断的方式直接销售给下游的大型连锁商超、汽车修配连锁店。其终端消费者是家庭个人用户；对随车千斤顶，公司采取OEM销售模式，下游客户是整车厂商。AM模式下，公司销售的产品拥有完全自主的品牌，比如Big Red、Black Jack等等；OEM模式下，公司作为代工厂为下游整车厂商进行贴牌生产，没有自主品牌。区分AM和OEM两种不同的研究逻辑01  AM业务是存量，OEM业务是增量需要注意的是，尽管AM业务和整车配套OEM业务都属于汽车零部件行业，都和汽车行业有关。但是细究起来，两者的投资逻辑并不完全一致。两个变量直接影响AM行业的景气度：汽车保有量和平均车龄。汽车保有量增加，平均车龄越长，维护保修的需求就越大，对商用千斤顶的需求就越大。因此，AM业务的商用千斤顶，其研究逻辑是一个存量概念。只要存量增加，潜在需求就会增加。随车千斤顶，是随着整车一起销售出去的，随车千斤顶的销量与汽车销量存在直接的捆绑关系。因此，OEM业务的随车千斤顶，其研究逻辑是一个增量概念。推演一下就是：汽车销量（新增数量）减少，随车千斤顶的销量将会减少；但是汽车存量还是增加的，所以商用千斤顶的销量依然会增加。搞清楚以上两种不同的研究逻辑，就可以弄懂为什么公司两类核心产品的走势开始分化：新能源汽车在全球范围内热卖，销量迅猛增长，但即使这样也难掩全球汽车行业的萎靡。根据OICA（世界汽车组织）的数据，全球汽车产销量在2017年就已经达到峰值了，后面销量一路下滑，遇到疫情更是大幅下跌。（来源：常润股份招股说明书）中国汽车行业和全球汽车行业的走势基本一致，产销量也是在2017年到达峰值，之后便一路下跌。2021年的产销量同比呈现增长，但规模甚至还不如2016年的水平。（来源：常润股份招股说明书）一句话总结：全世界的汽车都已经卖不动了，而且疫情之前就已经出现颓势了——新能源汽车的火，只是火了自己，它并不是汽车行业的救命稻草。说一个不是很恰当的比喻，这就像苹果手机卖火了，诺基亚却迎来了生命周期的凛冬。汽车销量的前景看起来比较萧条，整体的行业周期依然没有复苏，但汽车保有量不是。先看全球的情况。根据麦肯锡咨询2018年发布的报告，2017年全球AM市场的体量达到8000亿欧元，2030年的规模预计达到1.2万亿欧元。美国方面的情况是，汽车保有量持续稳步增长，总保有量从2000年的2.2亿辆左右，上升至2020年的2.8亿辆左右。美国的AM市场从2010年的2844亿美元上升至2018年的3920亿美元，2022年预计到达4484亿美元。（来源：常润股份招股说明书）依据公安部交通管理局统计，中国的汽车保有量在2011－2021年持续增长。截至2021年底，中国汽车保有量达到3.02亿辆。除了汽车保有量增加，近十年美国和中国的车辆平均车龄也一直处于上升状态。（来源：常润股份招股说明书）综上，AM行业的景气度显然要好于整车配套OEM行业。不同的行业景气度，直接改变了公司的收入结构。02  两大核心产品逐渐分化，商用千斤顶逐渐成主流首先在销量上。商用千斤顶从2019年的538.14万台持续增长至2021年的655.15万台，同期的随车千斤顶则从1485.77台下降至1269.46万台。（来源：常润股份招股说明书）其次在销售收入上。商用千斤顶的销售收入从2019年的9.97亿元增长至2021年的14.52亿元，同期随车千斤顶的销售收入则从2019年的9.45亿元下降至2020年的8.5亿元。2021年随车千斤顶的销售收入虽然同比增长，但是依然没有达到2019年的水平。（来源：常润股份招股说明书）商用千斤顶和随车千斤顶本来都是公司的核心业务，两者的收入占比都是40%左右，平分秋色，雨露均沾。不过到了2021年，商用千斤顶占公司营业收入的比重已经达到50%，剩下的30%才是随车千斤顶。（来源：常润股份招股说明书）如果汽车行业未来继续低迷的话，这种分化趋势将会继续保持：商用千斤顶将变成公司最核心的产品，AM业务也将成为公司最核心的业务。公司的品牌竞争力：墙里开花，墙外也香常润股份是中国最大的千斤顶制造企业，也是全球最大的商用千斤顶制造企业。最近5年，公司在国内随车千斤顶OEM市场份额中，长期占据第一的位置。2021年，在国内随车千斤顶OEM市场中，常润股份一家就独占了35%的市场份额；在全球随车千斤顶OEM市场中，公司的市场份额也可以达到20%左右，比例都不低。（来源：常润股份招股说明书）在AM市场，公司以自主品牌为主。其中“Big Red”在2017-2022年连续被江苏省商务厅评定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。不难发现，常润股份旗下的很多自主品牌都是直接以英文命名，原因也很简单：这些品牌都是面向海外市场。美国是全球最大、最成熟的单体汽车市场之一。美国的AM行业更加标准和专业，也更加成熟。而且，美国的平均车龄很长，远比中国要长。2019年，美国12年以上车龄的汽车占汽车总量的比例高达43.3%，2020年美国的平均车龄高达11.9年；而欧洲的平均车龄也超过10年。车龄这么长，花在汽车上的维修和保养费用肯定也不会少。由于美国和欧洲才是全球主流的AM市场，公司的AM业务自然以出口为导向。由于公司的自主品牌主要用于出口，这就导致一个有意思的现象：墙内开花，墙外也香。可能在中国这些品牌没啥知名度，但是在海外尤其是美国，有很大的影响力，市占率很高。根据常熟市政府官网发布的通稿，公司自主品牌Torin已经占北美AM市场份额的近60%。（注：常润股份来自江苏常熟，也是常熟市大力扶持的企业。）（来源：常熟市政府官网）尽管公司有OEM代工厂业务，但是这个业务早已不是最核心的，最核心的是依托自主品牌的AM业务。OEM代工厂显然不是公司的定位，也不是公司未来的发展方向。既然公司要搞自主品牌，那就需要搞自主创新。总的来说，公司的技术实力还是可以的。截至2022年上半年末，公司拥有250项专利，其中发明专利超过80项。今年的9月20日，常润股份董秘在投资者互动平台表示，常润股份已经入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。核心产品价格上涨，难阻毛利率持续下滑公司的AM业务主要面向美国和欧洲市场，所以公司大部分收入也都是来自美国和欧洲。中国大陆占公司营业收入的比例只有20%，剩下的则全部来自中国大陆以外的地区。其中，美国一国就贡献了公司40%左右的收入，是公司最大的单一目标市场。目前公司出口到美国的产品，均存在被加征关税的情况。（来源：常润股份招股说明书）不过从公司的业绩表现上看，貌似并没有受到美国贸易政策的较大影响。2018-2021年，公司营业收入从23.81亿元增长至30.56亿元，净利润从0.74亿元增长至1.45亿元。（来源：Choice数据）今年上半年，常润股份的营业收入同比增长2.24%，归母净利润同比增长35.21%。上半年的业绩成绩单也不算差。（来源：常润股份2022年半年报）风云君大致估算了一下商用千斤顶和随车千斤顶的平均销售单价，发现两者的价格其实都是在上涨的。商用千斤顶的售价从2019年的185.27元/台上涨至2021年的221.63元/台；同期随车千斤顶的售价则从63.6元/台上涨至71.92元/台。（来源：常润股份招股说明书）商用千斤顶和随车千斤顶都在涨价，尤其是面向美国市场的商用千斤顶。商用千斤顶不仅价格上涨，而且销量也在增长，典型的量价齐升。由此可知，美国的贸易政策对公司造成的影响是有限的。毕竟，公司品牌还是具有一定竞争力的，在北美的市场份额也很大，话语权不弱。不过值得注意的是，核心产品涨价，但毛利率依旧持续下滑：公司毛利率从2019年的21.79％一路下滑至2022年上半年的15.88％。今年上半年，美元兑人民币大幅升值，但公司的毛利率不仅没有提升，反而依旧处于下滑趋势。这说明人民币汇率现在不是影响公司毛利率的核心因素，核心因素是上游原材料价格的上涨，尤其是钢材价格的上涨。（来源：市值风云APP）2018-2020年，公司的经营性现金流净额一直在持续稳步增长。本来挺好的，结果到了2021年一下子暴跌至0.07亿元。主要原因还是钢材价格的上涨，导致原材料采购成本增加。（来源：市值风云APP）2019-2022年上半年，公司净利率在5%左右，基本没怎么变化。尽管上游原材料价格上涨，叠加美国的贸易制裁以及人民币汇率的波动，但公司的盈利能力依旧保持在一个稳定的水平。（来源：市值风云APP）免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究