规模的影响，到底有多大？

本周全球股市继续下跌，恒生指数创出了自2011年以来的新低，很多朋友想问我对于市场的看法，坦白说，我现在确实没啥可说的，该说的话之前都已经说过，具体可以点击阅读以下几篇文章：系统聊一聊市场做好这些，便不必担心大跌连续几十年不涨，原因何在？对我自己而言，最重要的依然是把握高性价比的机会，今年虽然大市不好，但无论是在股票，还是可转债、期权等市场，都有一些性价比很不错的机会，进而实现合理、稳健收益，未来我会继续专注于寻找高性价的具体机会。关于行情，就聊到这里，下面切入今晚的主题：基金规模对收益的影响，到底有多大？自去年春节以来，规模巨大的基金，集体业绩欠佳，引发了很多的争论，投资者们普遍把规模过大视为业绩欠佳的重要原因。在我与投资人朋友交流的过程中，也经常会谈到规模的问题，今晚，我就系统地聊一聊，我对于基金规模的理解和观点。一、规模对基金业绩当然有影响，但这种影响只是程度的影响，而非本质的影响，很难单纯因为规模因素，就导致业绩出现断崖式的变化，业绩断崖式变化的背后，往往意味着基金经理的投资体系一直存在着严重隐患，只是之前没有暴露。对于真正有投资能力的基金经理来说，随着规模的增长，长期年化收益率可能会从15%，下移到10%或8%，甚至可能更低，但不会变成长期的负收益。原因也很简单，管理的资金量越大，可选择的投资机会越少，对于真正有判断力的投资者而言，找不到适合自己买入的机会，那至少也可以选择不参与，不参与就不会亏钱，但背离自己的原则去买入，却很可能会亏钱。不过，这有一个前提，就是基金经理对于自己的仓位，有足够的自主权，在基金合同层面，就已经做好了合理的约定。多说一句，无论估值高低，无论大盘是2000点还是6000点，公募股票型基金都要保持至少80%的股票仓位，行业类的股票型基金，还要求股票资产中，至少80%的仓位集中在某个行业，对于这些产品特征，投资者们务必要有充分的了解。关于规模对业绩的影响，我一直觉得巴菲特的案例最有说服力，从1965年到2021年，巴菲特管理的资金规模从不到5000万美元增长到接近1万亿美元，但他的长期收益率却表现出了惊人的稳定性，这也是巴菲特的伟大之处。特别是1965年至2005年这四十年，伯克希尔哈撒韦每股净资产的年平均增长率持续稳定在23%附近，2005年之后虽然下降了很多，但依然维持在10%以上。

数据来源：伯克希尔哈撒韦年报，微信公众号「复利先生」整理。二、投资策略的规模容量：投资体系覆盖的行业、市场、工具越多，容量也就越高，反之则容量越低；换手率越低的策略，容量越高，反之则容量越低。从我的实践经验看，当自己的头寸低于该标的日均成交额的2%时，交易会非常流畅，摩擦成本很低；当自己的头寸大于该标的日均成交额的20%时，交易就会有一定的难度，需要多个交易日才能完成交易，如果期间有大幅波动，则可能会有一定的损失。以本周五（9月23日）为例，A股成交额在10亿元以上的股票有86只，成交额在1亿元以上的股票有1596只；成交额在1亿以上的可转债共有89只；上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的成交额分别是346亿、894亿、895亿、706亿；上证50、沪深300、中证500、创业板指ETF期权总成交面额分别是654.57亿、1110.01亿、418.82亿、123.35亿。我们可以很直观地看出，投资体系覆盖的工具越多，策略的规模容量也就越大，特别是加入股指期货和期权之后，策略容量更是得到了量级的提升。朋友们也可以从流动性的角度出发，评估一下自己认可的基金经理，规模容量的上限是多少。这些年来，我自己最常用的投资工具，就是股票、可转债、ETF期权和股指期货。三、无论规模大小，基金经理始终都要持续进化，基金经理的进化速度要持续超越规模的增长速度，才有可能保持长期的超额收益。其实，无论做不做基金经理，只要是做投资，就要持续进化，否则，很容易就会被市场淘汰；相比于普通投资者的进化，基金经理还需要克服规模增加带来的阻力。我做基金，只是想和信任自己的朋友，一起做一件有价值的事情，因此，我自己对于规模没有特别的执念，对我来说，舒服就好，虽然我的产品成立没有太久，但已经拒绝了很多投资人。如果将来有一天，我感觉管理规模已经达到了自己能力圈的上限，找不到能创造绝对收益或相对收益的机会，那么，我就会主动选择封盘，只接受赎回。以上就是我对规模的一些理解，不一定对，仅供参考，今晚我们就先聊到这儿，下周六晚上再见。如果感觉不错，欢迎转发给身边的好友